跨期套利是利用不同到期月份期货合约价差变化，进行买入一个期货合约，同时卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一定幅度而同时将两个合约平仓来获利的操作模式。跨期套利是现实条件下为成熟和风险较小的套利交易模式，分为正套与反套两种模式：正套—–买入近期合约、卖出远期合约；反套——卖出近期合约、买入远期合约。

虽然不同到期合约价格受同样的因素影响，通常情况下不同合约价格具有较强的相关性都是同涨同跌的，但涨跌的幅度却不尽一致，价差的变化也有一定的规律性。正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。而决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用，季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素。它是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。由于持仓费用的存在使得在正常情况下远期合约价格应该高于近期合约。但对于棉花来讲，季节性因素对不同合约价差关系影响巨大。产棉期的合约价格往往受现货压力较大而价格偏低，消费期受库存压力小而价格较高。此外现货的紧缺程度、国家政策的变化也会对不同合约价格造成程度的影响。跨期套利就是根据上述影响合约价差的因素变化来进行操作的。棉花的生产具有季节性，我国通常是在9月份开始收棉，10月份新棉开始上市，11月进入高产期，12月库存达到高水平，1月份后转入淡季，3月―5月库存通常是较低的。因此在期货市场上，这几个月合约价格相对较高，并容易成为做多的主力合约。8月和9月合约价格偏低，并容易成为空头主力合约。 另外，由于市场的主力在某个合约上逼空，接下大量现货后，若现货没有进入流通领域消费的话，理论上就有转抛到后续合约的可能性，远期合约就因转抛现货的压力较大而偏弱，这常常成为跨期套利的首要因素。

正套：买入近期合约同时卖出远期合约

由于现货供求状况变化或其他因素而预期近期价格将出现对远期价格的大幅升水，而采取买入近期合约卖出远期约。我们来简单计算一下持有现货仓单一个月需交纳的费用如下：投资者在期货市场买入近月仓单的同时抛售到远期合约的成本主要包括：交易手续费、交割手续费、仓储费、增值税和资金占用利息(如果是自有资金则没有这部分费用)。详细的成本计算如下：（1）棉花的交易手续费：20元/手(4元/吨)，近期买入远期卖出，交易两次；（2）交割手续费：16元/吨，交割两次共计32元；（3）仓储费：每吨每天0.6元，则每吨每月的费用为18元；（4）增值税：13%，如果差价在200元左右，那么增值税不超过25元/吨；（5）资金占用利息：银行贷款利息按照月息0.437%，从期货市场购买的仓单价格假定是14100元/吨(注:如果是自有资金这部分费用可以不计算)，则（6）仓单的资金占用利息：16800×0.437%＝61.6元（7）期货保证金利息：目前期货保证金的收取比例为12%，涉棉企业如果提前向交易所提出跨期套利申请，只收取单边保证金，期货市场建仓价假定是14100元/吨的价格，16800×12%×0.437%＝7.4元即每个月的资金占用利息为：61.6＋7.4＝69元。综上，从期货市场购买仓单产生的其他额外费用为：8+32+18+25＝83元。另外，如果是借贷资金每月还有69元的利息。

通过以上分析，郑棉期货相邻月份的正常差价应该在150元/吨左右。因此，理论上两个合约在价差超过150以上时就有低风险套利的机会。投资者可以在近月合约上接下仓单转抛到下一个月上。但参与交割时往往手续复杂，而且有交易所库容、仓单重新检验、增值税计税标准等不确定因素，所以只有在远期升水超过200元时才值得去做。

反套：卖出近期合约同时买入远期合约

在多数情况下，合约间价差关系是呈近低远高的升水排列格局的，但有时会出现近期大大高于远期合约的现象。但这种往现象往往不会持续太长时间，一般都会很快恢复正常排列，这也就给投资者提供了一次反套的跨期套利机会。但反套不能转化为实盘套利，而且当现货紧张时近月对远月可以无限的升水，所以其风险是事先不可预知的，在交易中必须要设好止损，执行严格的资金管理。

棉花的期现套利

期货市场的交割制度，是现货市场与期货市场互相联系的纽带，促使期货价格只能围绕现货价格上下波动，因为，如果到期的期货合约价格大大高于现货价，将会吸引现货商在期货市场上抛售现货，从而促使期货价向现货价回归。相反，如果交割月的期货价格远远低于于期货价格，则会有现货商在期货市场买货，也会使两者价格趋向一致。在某一合约价格临近交割月前，由于多种原因而使期货价格大大高于或低于现货价，从理论上说，就出现风险极低的期现套利机会。由于目前我国的期货品种少，有时会出现大量的投机资金集中在某一个期货小品种上，出现国内期货市场独特的逼空行情，从而使期货价格在短时期内与现货价格出现较大偏差。这种非正常的不合理偏差固然给投资带来了不可预见的风险，但同时也给投资者提供了一定条件下，风险极低的获利机会。

套利交易的实际操作建议

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由于我国期货市场仍处于快速发展的初期阶段，今后仍会出现许多获利潜力极大的低风险的套利机会。在实际操作，我们建议应注意以下几点：（一）制订完整的套利交易计划，并保证套利计划得到严格的执行。 盲目的套利交易容易产生令人不愉快的套利结果，因此，事先制订完整的套利计划是必须的和应当的。此外，在套利交易过程中，应清醒认识到自己进行的是套利交易而不是一般性的投机交易，因此，套利结束时应将自己的多单和空单同时全部平仓，而单边持有的空单或多单所带来的风险则可能导致巨大的亏损。（二）切记套利交易并非都是完全没有风险的交易。套利风险小并不等于无风险，即套利虽为投资者提供了一定的保护机制，但不能就此推论套利交易一定为完全没有风险的交易方式。那些象天然胶这样的小品期货的价格走势，可能会因为庄家的人为操纵，而会出现难以预料的变化；另外，国家贸易政策的变化也会对贸易成本产生极大的影响，从而直接关系到套利交易的成败。因此，套利风险既可能来源于交易者自身的主观错误(如错误估计了价格波幅)，也可能来源于外在的客观因素(如**政策导致的商品价格扭曲性变动等)。

总之，套利是一个连续的操作决策过程，从研究套利对象的特性到制订套利计划，然后选择入市和出市的时机，后确保套利交易的理想收益，都需要一定的自律、足够的耐心和不断的总结。要想在期货市场中获得长久稳定的期货盈利，期货投资客户还需要多多学习期货知识以及各种期货操盘技巧。预祝大家都能投资顺利。