1、央行将外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%，这个政策工具到底是什么？

　　2、这个政策工具的实施将对汇率产生什么影响？

　　3、对大宗商品又有什么影响？

　　5月31日下午央行发布了一则重磅新闻：为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。

　　消息公布后汇率市场发生了快速反应，美元兑离岸人民币自6.3535直线攀升至6.3698。

　　美元兑离岸人民币表示1美元可以兑换的人民币数量，当1美元可以兑换更多的人民币，则意味着人民币贬值，美元升值。反之则相反。

　　因大宗商品价格持续走高引发监管关注，近期市场上关于通过人民币升值应对海外输入型通胀的讨论十分火热。但央行这一举措或许为人民币升值按下减速键。

　　中银证券全球首席经济学家管涛表示，此次政策调整传递两个信号：

　　一是央行不会放任人民币过快升值，必要时将果断出手。人民币对美元汇率中间价从去年5月末至今升幅已经不小，继续升值有可能使人民币币值脱离基本面。疫情对我国经济的影响尚未完全消失，继续大幅升值可能对出口企业造成较大负面影响。

　　二是央行不出手则已，出手必是重拳。以往央行调整人民币存款准备金率一般每次调整0.5个百分点，此次外汇存款准备金率上调幅度为2个百分点，明显超出以往人民币存款准备金率的调整幅度，力度较大，彰显央行调控决心。此次央行没有使用外汇风险准备金等过去几年常用的政策，而是动用了外汇存款准备金率这一过去较少使用的工具，说明央行工具箱中的工具还很多，央行自由选择的空间很大。

　　下面我们将从：这个政策工具到底是什么？对汇率产生什么影响？对大宗商品有什么影响？三个角度进行梳理。

　　1、上调外汇存款准备金率这个政策工具到底是什么？

　　首先我们理解什么是准备金。百度百科提供的解释是：存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的，是缴存在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。其实就是商业银行获得的每一笔存款要按照一定比例存到央行，举个例子，假设存款准备金率为5%，客户A到商业银行B存款100元，商业银行B需要交给央行5元(=100元*5%)。

　　我们还需要理解另外一个概念：货币乘数。简单说货币乘数即货币供给与基础货币的比率，这么看其实很模糊，把其中的原理弄清楚就不难理解了。在前一例子基础上进行延伸，商业银行B向央行交出存款准备金后仍留有95元，商业银行可以将这部分钱借给客户C，C把这部分钱再存到银行，银行向央行交4.75元准备金后剩余90.25，银行继续将这笔资金借出去，就这么循环往复实现资金流动。最终，通过客户A最初100元存款，即基础货币，银行可以向市场投放2000元(=95+90.25+85.74+81.45+……。)，即货币供给，计算得到货币乘数为20(=1/准备金率)。同理，计算得到当存款准备金率提高到7%时，货币乘数为14.29，货币总供应量为1428.57元。

　　经对比可以看出，在同一基础货币下，当提高存款准备金率，则所创造的货币供应量是下降的，通过这一方法可以实现收紧资金流动性的目的。

流通次数   存款   存款准备金(5%)   可借出资金   存款准备金(7%)   可借出资金  
1   100.00   5.00   95.00   6.65   93.35  
2   95.00   4.75   90.25   6.32   88.68  
3   90.25   4.51   85.74   6.00   84.25  
4   85.74   4.29   81.45   5.70   80.04  
5   81.45   4.07   77.38   5.42   76.03  
6   77.38   3.87   73.51   5.15   72.23  
7   73.51   3.68   69.83   4.89   68.62  
8   69.83   3.49   66.34   4.64   65.19  
9   66.34   3.32   63.02   4.41   61.93  
…   …   …   …   …   …  
合计  
 
  2000  
  1428.57  

　　2、对汇率产生什么影响？

　　将上述案例中的货币替换为外汇，就是文初所提到的外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。外汇就是除人民币以外的货币，包括美元、日元等。

　　为方便理解，我们这里只做简单的推理。首先可以将外汇看成商品，假设在政策改变之前，人民币与外汇的供需均处于一个平衡的状态，但政策实施后，意味着外汇的货币供应总量减少了，而其需求并没有发生变化，这就导致外汇价格的提高。另外因人民币供需未发生变化，其价格仍保持稳定。如此一来，外汇相对于人民币发生了价格的提升，也就是所谓的人民币贬值。

　　央行此次在人民币持续升值并升至近3年最高水平时实施这一举措，意图主要是收紧中国境内外汇流动性，促进境内汇率市场的平衡，推动人民币汇率平稳运行。

　　该政策打消了此前市场关于运用人民币升值对冲海外输入型通胀的预期。

　　3、对大宗商品有什么影响？

　　如果国内只允许本币流通，那外汇升贬值对国内没什么影响。即使允许外汇流通，但与海外没有贸易、资本等往来，对外汇没有任何需求，那外汇变动亦对国内没有影响。

　　然当前的世界仍处于全球化阶段，中国与海外贸易及资本往来频繁，大宗商品有大部分品种仍依赖进口，即使像电解铝这种国内能实现自产自销的品种，每年仍有100万吨的进口量。

品种   进口依存度  
纸浆(针叶浆)   100%  
铁矿   57%  
精炼铜   31%  
精炼锌   8%  
电解铝   3%  

　　以精炼铜为例计算进口成本=海外铜价*汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+其他费用，汇率对大宗商品价格的影响一目了然，在其他变量数值不变的情况下，汇率上升将导致进口成本的增加，反之则进口成本下降。

　　我们知道，价格向阻力最小的方向变动，这在贸易中同样适用。即当进口成本非常高时，反而出口是有利可图的→增加出口→国内供应下滑→价格顺势上涨→出口无利润空间。当进口成本非常低时，低价进口并在国内高价销售有利可图→增加进口→国内供应增加→价格顺势下跌→进口无利润空间。

　　综合看，此次央行上调外汇存款准备金将使得人民币升值速度放缓，并打消了此前关于运用人民币升值对冲海外输入型通胀的预期，预计汇率端对大宗商品价格向下施加的压力将得到缓解。