策略摘要

　　政治局4月28日召开会议。

　　核心观点

　　■宏观总量政策维持中性

　　对经济的判断。一季度开局良好，但是经济内生动力不强，我们预计宏观政策至少将维持中性偏宽松的特征。政治局会议特别提到经济转型升级面临新的阻力，在中美冲突压力增大的背景下，继续关注需求侧政策的扩大发力。

　　对宏观政策的变化。政策延续此前两会和经济工作会议的基调，并未出台更大的刺激政策。宏观政策的着力点仍在于扩大内需，短期保持不变、缺乏增量。关注相关领域不动产证券化带来的宏观资产负债表扩大的积极影响。

　　■地产和新能源行业存在结构机会

　　房地产：房住不炒的基调仍延续，关注城中村改造和平急两用基础设施建设推动的相关需求。

　　新能源：将产业政策置于宏观总量政策之前更优先的位置，体现出重结构轻总量的政策特点。具体关注新能源产业链中游（充电桩、储能设施、电网改造）的投资扩张。

　　■大宗商品的影响分析

　　有色：4月政治局会议的行业政策预计对有色板块铜、铝、锌、镍、白银、锡、工业硅等品种的消费都会有一定正面影响，持续提振需求。

　　黑色：在产量高、需求减弱和压产政策预期下，市场出现明显负反馈。就后市而言，若压产政策实施，将改变黑色产业格局，需引起足够的重视。

　　化工：与房建相关的PVC高库存问题未能有效解决，PP5-6月仍有近90万吨/年的新增产能释放，均建议逢高做空套保。而EB受上游成本拖累建议观望。

　　橡胶。新能源政策对汽车销售总量刺激有限，政策带来的需求拉动更多在基建层面。目前橡胶的矛盾主要在持续增加的社会库存以及下游轮胎厂成品库存依旧高企，决定了当下橡胶呈现的是供需宽松格局。我们认为，今年四季度或是橡胶价格向上波动的机会。

　　4月政治局会议下黑色机会

　　今年以来，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。

　　从钢铁行业来看，一季度我国钢铁行业恢复较快。据华泰期货研究院测算，1-3月国内粗钢累计产量2.55亿吨，同比下降1.50%，分单月日均产量增速来看，分别为-13.9%、1.0%和9.4%，环比增幅较为明显，其中3月份产量创历史同期新高；粗钢累计消费2.21亿吨，同比下降4.10%，分单月日均消费来看，分别为-24.90%、7.70%和8.40%，除1月份受国内疫情放开影响出现大幅下滑外，2月和3月份消费均创历年同期新高，钢铁行业复苏势头强劲。

　　在经济增速超预期背景下，政策面有意调节基建投资节奏。自三月下旬开始，基建端用钢强度出现减弱，而房地产行业由于仍处修复中，因此房建并见明显起色。在产量高、需求减弱和压产政策预期下，市场出现明显负反馈，煤焦钢矿价格均大幅回落。就后市而言，若压产政策实施，将改变黑色产业格局，需引起足够的重视（详见表1）。

　　房地产方面：会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。

　　从目前所公布的数据来看，商品房销售面积同比增速已止跌企稳，今年3月份同比降幅为自2021年7月以来的最小降幅，三月份居民户新增中长期贷款也处于近年最好水平，意味着居民端加杠杆意愿有所增加，房地产行业仍处于明显修复当中。目前，政策端仍在加大保交楼支持力度。前两批的保交楼资金到位后，三月份房屋竣工面积同比大幅增长。竣工端的好转，带动玻璃消费大幅增加，玻璃库存出现连续大幅去化。

　　此次会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。因此，我们对于后期钢材消费并不悲观，整体向好的趋势不改。后期随着压产政策的实施，成材端供需基本面将连续优化，关注此轮负反馈后成材端的做多机会。同时，保交楼政策对于房地产行业修复起到积极作用，地产竣工端表现较好，可重点关注跟竣工端相关度高的玻璃，重点关注玻璃产线停复产情况和日度产销变化情况。

　　4月政治局会议下有色机会

　　4月政治局会议所提及内容中，提到要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，培育壮大新动能，在新能源汽车领域巩固优势，房地产领域支持刚性和改善性住房需求等，与有色板块关系相对密切的品种如下表所示：

　　地产板块

　　4月政治局会议上再度强调支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。但各地对于房地产扶持的政策依然层出不穷，涉及方面包括住房公积金、购房与租房补贴、保交楼、工程招标、限购放开、贷款额度放开、人才购房补助、多孩补助等诸多方面。尤其在保交楼的推动下，目前地产竣工端数据呈现向好态势。

　　综合彭博等各家咨询机构数据，地产板块对于铜品种需求占比大约在9%-11%，而与地产后周期紧密相关的家电板块对铜消费占比贡献约在12%-14%。前者主要集中在前期施工阶段，而后者则是主要与竣工端较为密切。

　　2023年针对不同假设情况下，地产以及家电板块对于铜铝需求拉动情况如下表所示：

　　电网基建（含光伏与风电）

　　2023年1-3月，国家电网基建实际投资额达668亿元，较去年同期上涨7.5%。2023年电网投资规划较2022年增长约3.75%，预计将达到5200亿元。尤其应当关注的是，2023年特高压项目的投建相对较为密集，十四五规划中也有相对较为明确的规划。就去年年底至今年来看，已经明确核准5条直流电以及1条交流电。在直流电方面，金上至湖北一线于23年1月核准，2月中旬便已开工。其他的诸如陇东-山东、哈密-重庆、陕西-安徽、宁夏-湖南均已通过环境评估，预计今年核准开工。交流电方面，张北-胜利交流（扩）去年9月已经核准，今年也有望开工。

　　此外，在新能源发电方面，结合十四五规划以及各地政府对于光伏以及风电等新能源发电项目的投建安排。其对于有色金属相关品种影响如下表所示：

　　新能源汽车

　　1-3月，我国新能源汽车产销量分别达165万辆和158.6万辆，同比分别增长28%和26%。不过由于近期在特斯拉降价影响下引发的价格战，使得新能源车销量或受到一定影响。乘联会预计，4月新能源零售销量预计50.0万辆，环比增长-8.4%，但渗透率则上升至31.8%。虽然新能源汽车补贴于2023年退坡，不过除去新能源汽车购置税减免之外，新年前后多地政府也陆续出台了新的促进新能源汽车消费以及扶持新能源车企成长的政策。

　　综上所述，本次政治局会议中所提及的新能源相关板块在未来可能对于主要有色品种需求边际贡献如下所示：

　　4月政治局会议下化工机会

　　4月份政治局会议强调2023年的经济改善为“恢复性”，但“内生动力”还不强，因此预计宏观政策仍维持中性偏宽松的状态，转向收缩的几率不大。而化工板块主要经历两波行情，分别是2022年底交易需求恢复预期而形成的上涨、以及2023年3月份以来的实际需求偏弱而形成的下跌，因此后续需求的摆动将成为决定化工板块走势的重要量。

　　会议指出，经济转型升级，着重在扩大内需应对外部冲击，毫无疑问将对整个化工板块的总需求托底有一定支撑作用，但实际具体需求的恢复力度仍待观察。具体到产业政策方面，本次会议主要提及新能源产业及人工智能产业的促强项以及防风险。但与化工板块相关的旧经济仍等待进一步的刺激。传统房地产行业，“房住不炒”总基调不变，强调“保交流、保民生、保稳定”，房地产市场以稳为主。

　　与房地产行业相关的化工机会

　　PVC下游管材主要用于房地产行业的排水管，型材主要对应于房地产行业竣工端的装修。2023年1-3月份房地产竣工面积累计同比增速快速恢复到14.7%，但实际PVC需求增速2023年1-3月份仅不足2%，在需求恢复不及预期的背景下，PVC社会库存压力偏大。在房地产基调仍维持“房住不炒”总基调不变背景下，预计PVC需求增速全年恢复力度仍将是维持一定合理增速，未见超预期的需求提振。从二季度库存展望来看，需求增速未有超预期恢复下，高库存问题未能有效解决，需要额外亏损性减产再平衡，而目前氯碱一体化利润仍有空间，印度投机需求回落后亦抑制中国PVC出口订单，因此从驱动上来看，PVC仍适合逢高做空套保。

　　PP对应约15%-20%需求用于家电注塑产品，与房地产行业挂钩的下游主要是应用在家电外壳的注塑类产品以及洗衣机桶，主要对应下游产品为洗衣机、空调、电视、冰箱等，以洗衣机用量最多。在竣工面积增速大幅回升背景下，2023年1-3月PP共聚产量增速7%、PP注塑产量增速28%，体现了家电产量增速上升带来的PP非标品需求的修复，结构上体现修复，但总量的表现仍有待修复。2023年1-3月塑料制品出口金额累计同比增速2.9%，较2022年的9.3%明显下滑，体现了外部需求增速差的拖累下，出口驱动的力量进一步下滑；而2023年1-3月塑料制品产量累计同比增速-2.6%，较2022年的-4.3%有边际改善，但绝对数字仍然未见超预期增长，即国内塑料消费的恢复程度仍慢。2023年中国PE及PP的产能增速预计达到9.6%及15.4%，特别是PP的投产压力仍大于需求恢复的增量。根据卓创样本，PP上游及中游环节社会库存季节性去库中，但实际现实中游环节去库仍偏慢，下游订单偏弱背景下备货意愿偏低，5-6月PP仍有接近90万吨/年的新增产能释放，PP仍建议逢高做空套保，直至出口放量或者基差进一步大幅走强再修正。

　　2023年1-3月空调、电冰箱、彩电产量累计同比增速分别为14.3%、9.5%、-2.2%，空调及电冰箱的产量迎来快速修复，得益于防疫优化以来的经济恢复以及居民长期被抑制的需求短期释放。EB下游主要是三大硬胶分别是EPS、PS、ABS，主要应用于电子电器包装以及家电外壳，特别是空调冰箱，预计EB下游家电需求占比在40%-50%。EB下游五大下游开工率仍表现一定韧性。

　　但芳烃系目前建议谨慎观望。上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，海外纯苯开工明显提升待6月，纯苯加工费看区间震荡。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期。目前估值偏低，暂观望。

　　与消费行业相关的化工机会

　　本次会议对传统消费行业的重点表述并不多，主要仍是走回各品种基本面。PTA与EG主要挂钩服装消费行业，2023年1-3月份服装零售累计同比增速11.4%，较2022年的-7.7%出现了明显的增长，但2023年1-3月份服装出口金额累计同比增速-1.3%，较2022年的3.2%出现了明显的下滑，出口拖累下，PTA/EG下游的聚酯产量2023年1-3月份仅在-5%增长，需求未有亮点。

　　PTA建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，而PX自身亚洲检修开工低点4月下旬供应最紧张时期已过，但5月亚洲预期仍是小幅去库，预计PX加工费高位震荡；下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，TA进入连续累库周期，需要额外亏损减产再平衡，TA加工费看回调。而目前TA期货贴水较深，已反映此预期，建议观望。

　　EG建议观望。三江新增产能投产预期延后，5月关注浙石化、卫星、恒力等非煤装置的检修兑现进度，进口方面预期维持低位，聚酯开工按回落至85%预估背景下，5月EG预计延续小幅去库预期，但目前库存绝对水平仍偏高。但价格上方有煤化工复工压制。

　　预计区间盘整。

　　PE挂钩前文所述的塑料制品产量以及塑料制品出口金额增速仍偏低，下游订单偏弱，预计库存季节性去库速率逐步放缓，且LL上方进口窗口仍限制反弹空间，聚烯烃仍建议逢高做空套保，其中由于新增产能PP压力更大，PP较PE更弱。

　　MA建议逢高做空套保。内地方面，存量煤头装置开工仍偏低，宝丰新装置负荷 ，内地仍然偏强；而港口方面，马油短期检修及南京诚志一期MTO带领短期反弹，但中期方面三江轻烃项目投产节点延后至5月下旬以及5月份的进口到港上升预期，原4月累库节点推后至5月进入累库周期。

　　4月政治局会议下橡胶机会

　　政治局会议中提到的关于巩固和扩大新能源汽车发展优势，以及恢复和扩大需求是当前经济回升向好的关键所在，并提出要增加城乡居民收入，促进文化旅游等服务。对于橡胶下游轮胎需求或有一定的提升作用。

　　橡胶机会

　　后期国内新能源汽车的进一步巩固和发展有利于新能源汽车销量的继续增长并伴生出配套轮胎需求的增长，一定程度上利好橡胶价格。但如果国内地产及基建的需求没有起色下，新能源汽车相关政策的助推更多带动的是汽车结构的影响，即新能汽车销量替换部分传统汽油车销量，并不能带来汽车总量的增长，则对橡胶价格并无利好。而促进城乡居民收入以及促进文化旅游等措施有利于轮胎替换需求的提升以及配套需求的增长，利好橡胶价格。总而言之，政治局会议中提到的扩大内需等举措对橡胶下游需求存在一定的利好。但因房地产政策依然维持前期房炒不住的基调，导致地产需求并无亮点，橡胶需求的拉动更多在基建层面。

　　橡胶自身基本面来看，因海内外原料价格处于偏低位置，橡胶估值已经处于低位区间，但尚未到对供应产生实质影响的地步。目前橡胶的矛盾主要在持续增加的社会库存以及下游轮胎厂成品库存依旧高企，决定了当下橡胶呈现的是供需宽松格局。后期来看，全球陆续进入开割，供应增加趋势难以逆转，尽管目前国内云南产区的干旱以及橡胶树白粉病对于短期供应或存在一定干扰，但在气候没有出现大问题的情境下，全球供应将延续增加，且今年全球供应依然维持一定的增速，供应充裕的局面并没有明显转折。因此，在橡胶价格进入低位区间之后，后期价格的变化更多在需求层面。长期来看，国内提升需求的举措将有利于橡胶价格。但需求变化传导到橡胶价格上，还需要等到社会库存以及下游成品库存的实质去化，才能有新的原料采购动能来提振橡胶价格。因此，如果二三季度，橡胶价格在供需宽松下延续低迷走势，则将抑制后期的供应增长速度，在国内需求逐步提升下，则可能带来橡胶社会库存的持续下降，进而促使橡胶价格回升。结合当前国内的政策，我们认为，今年四季度或是橡胶价格向上波动的机会。

（文章来源：华泰期货）