宏观经济数据回顾与展望

　　国家统计局最新发布了二季度GDP和6月工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资数据。二季度GDP同比增长3.2%，一季度为下降6.8%，上半年累计同比下降1.6%。6月规模以上工业增加值同比增长4.8%，前值4.4%；1-6月固定资产投资累计同比下降3.1%，前值下降6.3%；6月中国社会消费品零售总额同比下降15.8%，前值下降20.5%。

　　首先，从GDP看，二季度GDP同比增长3.2%，一季度为下降6.8%，上半年累计同比下降1.6%。总体来说二季度经济增长由负转正，经济运行稳步复苏。从三大产业看，第一产业同比增长0.9%，第二产业同比下降1.9%，第三产业同比下降1.6%。第一产业对经济增长的拉动为0.04%，对经济增长的贡献率为-2.8%，较前值下滑4.8个百分点；第二产业对经济增长的拉动为-0.74%，对经济增长的贡献率为46.4%，较前值下滑7.5个百分点；第三产业对经济增长的拉动为-0.9%，贡献率为56.4%，较前值提高12.2个百分点。二季度经济增长略超预期，展现出我国经济较强的韧性和恢复能力。和03年非典时期一样，疫情期间第三产业受到冲击最为明显，反之在疫情得到有效控制之后，第三产业的恢复程度也最为明显，对GDP的贡献率较一季度大幅回升12.2个百分点。

　　其次，从工业增加值来看，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速较5月份加快0.4个百分点，连续三个月增长。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长1.30%。从本月数据看，工业生产的持续复苏与景气指数相互印证，6月制造业PMI生产指数环比回升0.7个百分点至53.9%，连续四个月保持在较高景气区间。以目前公布的具体行业来看，高端制造行业表现仍最为抢眼，专用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业分别增长9.6%、8.7%和12.6%，表明在疫情的影响下，国内各类制造业增速虽受到短期剧烈冲击，但随着复工复产的有序推进，高新技术产业率先修复，产业优化持续升级。

　　从投资来看，1—6月份，全国固定资产投资(不含农户)281603亿元，同比下降3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。从环比速度看，6月份固定资产投资(不含农户)增长5.91%。从各投资分项来看，基础设施投资下降2.7%，制造业投资下降11.7%，降幅分别比1-5月份收窄3.6、3.1个百分点，房地产开发投资由负转正，增长1.9%，较1-5月增加2.2个百分点。随着国内疫情平复，地产工地复工，房地产投资持续好转，本月累计增速率先转正。从先行指标来看，1-6月商品房销售面积同比下降8.4，降幅比1-5月份收窄4.1个百分点；房屋新开工面积下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点竣工面积下降10.5%，降幅收窄0.8个百分点；房地产开发资金来源同比降1.9%，降幅收窄4.2个百分点。但目前房地产调控依然偏紧，从7月15日深圳对户籍人口出台限购措施来看，不仅体现进一步落实“房住不炒”，且具有很强的风向标意义，预计今年下半年部分房价过热的城市，政策收紧是大方向。6月基建投资延续改善，回顾上半年，政策持续强调基建对扩内需的重要作用，“两新一重”共同发力。上半年各地方政府累计发行专项债2.37万亿元，较去年同期增长52.93%，预计随着下半年积极财政政策的持续落地，国内基建投资有望在三季度迎来转正。相比地产和基建投资，制造业投资受经济周期的影响较大，疫情对制造业的冲击最为严重，所以尽管制造业投资边际改善尚可，但水平仍较低。我们认为，后续制造业的加速恢复需等到内需真正企稳，此外，海外疫情蔓延拖累全球经济增长，外需走弱也会一定程度上加大制造业投资的压力。

　　最后，从消费来看，6月份，社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比上月收窄1.0个百分点。分行业看，受去年同期高基数影响，汽车类消费增速同比下降8.2%，上月为增长3.5%，成为本月消费的最大拖累项；石油及制品类消费增速同比下降13%，较上月降幅收窄1个百分点；地产链条增速出现分化，家具消费增速下滑4.4个百分点重回负增长，家电、建筑装潢材料增速则分别反弹5.5、0.3个百分点。此外，金银珠宝、服装等非耐用品可选消费仍表现较弱；受6.18促销带动，网上商品零售同比增长18.6%，比5月增速14.7%进一步加快。从本月的消费数据来看，虽持续改善但边际放缓，疫情对于消费的抑制作用仍明显存在。展望未来，由于汽车消费高基数效应逐渐消退，消费复苏有望加速，但在疫情完全得到控制前，人们仍然会减少外出，非必需的服务消费仍然会受到抑制，我们认为，消费反弹节奏仍将慢于投资，恢复到疫情以前的水平仍需时日。

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　　整体来说，二季度我国经济逐步克服疫情带来的不利影响，经济运行呈恢复性增长和稳步复苏态势，其中，工业生产回升快于服务业，投资回升快于消费。我们认为，由于我国本土疫情传播基本阻断，只要不出现较为严重的第二波疫情，中国经济最困难的时期已经过去。下阶段，随着生产生活逐步走入正轨，各项逆周期调控政策持续发力，经济有望保持恢复态势，前三季度GDP累计增速有望转正。与此同时，当前国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定不确定因素增多。后续经济修复的挑战主要来源于外贸和消费，虽然当前全球重启带来的景气度冲高之中，但如果疫情反扑进一步蔓延缺乏有效控制手段，后续仍会对国内经济恢复构成一定压力，需密切关注。

　　前期市场走势回顾与下月配置观点展望

　　上月月报《美元走弱助力风险资产淡季效应商品结构分化》中提到：“从中期来看，基于美元周期和经济运行的方向，对于风险资产的上行趋势应保持乐观。在经济重启惯性延续和淡季效应的交错下，大宗商品的强势品种短期的上行动能虽在，但是空间有限，后续大宗商品结构分化也必将显现”。进入7月份，可以看到上月月报中提到的两点都有体现，不过相比之下，美元大幅走弱从金融因素上为整个风险资产带来的空中加油效应更为抢眼。上月整个大类资产运行有两个明显特征：第一，金融品上股牛债弱，股指一度从结构性行情向β行情的回归演化，大幅上涨，而中国国债呈现震荡承压。同时IC涨幅更为强势，也体现了市场流动性充裕下风险偏好的上行，而货币政策边际变化的压力主要体现在国债上；第二，风险资产和避险资产贵金属共涨。这充分地体现了美元弱势。我们认为这背后的核心驱动因素在于实际利率，即弱势美元修复了通胀预期，从而压低了实际利率。而实际利率的压低同时有利于贵金属和风险资产的上涨。而美元弱势带来的通胀预期的修复在大宗商品内部也带来的扩散效应，在偏国际定价的有色品种以及农产品的部分品种的多头行情中有所体现。而我们上月提示的部分前期强势品种短期上行空间有限，主要体现在了能源板块。((详细请见《7月宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会—美元走弱助力风险资产淡季效应商品结构分化》)前期市场走势回顾与下月配置观点展望

　　展望未来，从中期来看。国内政治局会议召开，强调中长期的“持久战”和“内循环”，短期则强调财政政策的实效和货币政策的精准。上期报告中我们提到，进入下半年后，随着疫情对于国内经济影响从短期向长期转换，国内政策将进入“虚实转换”阶段，近期在7月份经济数据进一步向好的基础上，这一政策取向进一步明朗。总的来看，这是一种货币宽松驱动向财政落地驱动的边际转换，政策面对于风险资产仍偏积极。从经济景气度而言，国内的景气度仍然在冲高阶段，在内需层面有因季节性转弱的迹象，不过在外需层面受益于海外经济重启带来的提振，整体上淡季效应并不明显。全球在2季度经济走出低谷之后，当前的好转仍在惯性延续中，受疫情再度反扑的影响在高频数据上亦有边际放缓，但是否会进一步放缓目前尚不明朗。综合来看，我们认为当前经济在淡季表现出的韧性向旺季延伸的概率较大。因此，从政策和经济的组合来看，目前处于政策偏积极，经济景气度惯性冲高阶段。美元的弱势仍在延续中，与经济的景气修复互为因果，后续也要持续跟踪流动环境的边际变化。对于大宗商品而言，仍处于通胀预期修复下的扩散行情之中，国际定价品种更为强势，前期一些滞涨的品种开始补涨。对于金融品而言，股指短期高位宽幅震荡，中期向上趋势仍未完待续。国债供给压力仍然较大，仍以弱势震荡承压为主。

　　本月重点品种的详细观点如下

　　金融衍生品

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　　观点概述：股指在7月后先是演化为内外流动性环境双重改善下的β行情，随后在监管降温以及中美博弈再度升温下向高位宽幅震荡转化，同时股指高位波动的过程中国债也一度出现了一些交易性反弹机会。利好权益资产的宏观环境尚未发生显著变化，股指上行趋势目前看尚未终结，短期震荡偏强操作。国债震荡承压格局未变，短久期的基差多头仍然可以考虑，息票加套保策略可能是个较好的选择。

　　股指

　　7月份股指显示走出了从结构行情到指数行情的发酵，随后市场在高位转化为宽幅震荡。其中，从流动性的框架看，美元的弱势延续与国内针对直接融资和资本市场改革的政策转向偏积极共振是利好国内股市行情发酵的基础，同时从基本面来看，经济的景气度仍然延续二季度以来的扩张状态，而CPI尚处在温和区间，因此从景气度和通胀的组合来看也支持市场的强势。

　　7月中下旬的波动，是“监管主动降温+汇率小幅承压”的结果。首先是经历了指数牛回归后监管的主动降温，在放缓市场上涨斜率后，中美外交层面的冲突又再度升级。人民币汇率波动率虽然仅小幅抬升，但北上资金持续流出，对流动性环境产生冲击，由此7月下旬后市场向高位震荡转化。

　　这种“监管动降温+汇率承压”的组合让投资者联想到2019年二季度的宏观政策结构，当时造成了市场持续一个季度以上的向下调整。我们认为当下和2019年二季度存在明显差异：首先，今年国内对于宏观杠杆率的抬升相对更为容忍，最新的资管新规政策落地一年期的延长也是印证。且疫情冲击下也让今年国内对于股票市场的直接融资功能更为重视；其次，虽然宽松的货币政策有边际退出，但美元已从强周期向弱周期转换，因此国内面临的金融条件更为占优；最后，当前中美外交层面冲突演化为经贸和汇率冲突概率较低。

　　月度层面来看，中美外交博弈升级扰动或仍有延续，短期股票市场处在α行情更为明显的状态中，指数整固修复，以震荡偏强思路操作，等待整固结束趋势回归的信号。季度层面上行趋势尚未终结，多头行情尚未达到高潮，三季度中后段到四季度早期权益仍处于向上的通道中，因此利用资金情绪的扰动布局后续指数反弹的新阶段仍然是主要矛盾。

　　国债

　　上个月，债券市场出现一波较为明显的反弹。以十年国债的估值来看，从3.1%的水平变回到2.9%。主要原因在于一是市场情绪的修正与定开型债券基金的发行。证券基金机构监管部进一步优化了公募基金产品注册机制，支持公募基金有效对接各类理财资金、银行公募理财、养老金、保险等各类长期资金。自2020年8月1日起进一步优化常规债券基金产品注册机制，提升注册效率。7月份定开型债券基金的发行有了明显的提速，7月份成立了16只基金，合计发行份额达1014.84亿份，与6月份有146.63亿的发行份额相比，有较大的边际增量，这也是近期市场连续走强的主要原因之一。

　　展望8月份，我们倾向债券市场震荡偏弱。主要原因在于730政治局会议对于货币政策的偏谨慎的定调，与宽信用继续深入支持市场主体恢复活力，这预计着接下来的稳复苏是大概率事件。此外8月市场供压力仍然存在，预计一般国债和地方债的高供应还要持续到10月份。

　　策略方面。推荐近期基差多头策略持续表现优秀，短久期的基差多头仍然可以考虑。此外，息票加套保策略可能是个较好的选择。

　　能源

　　观点概述：我们在半年度策略《夏至已至，谨慎乐观》提出，在经过二季度的V型反转后，进入二季度后行情的火热面临一些挑战：一方面随着6-7月份以来疫情在美国、印度及巴西等国再度快速扩散，进一步恢复的动能边际放缓；另一方面国内和海外的经济动能边际放缓后，需要经济政策的进一步发力，目前仍需进一步观察。能源品短期仍在震荡偏强的通道中，但是上行空间或受到制约。

　　原油

　　驱动因素：原油市场下半年步入供需双增的去库存格局，且表现出需求恢复低于预期、供应增长超出预期的现象。从原油需求端来看，欧美炼厂开工率回升偏弱、亚太偏强的现象依然存在：美国炼油产品需求自底部已回升26.2%，但同比来看仍有13.2%的降幅，特别是因为国内疫情的反复，7月以来美国南部部分州的汽油消费已回落15%，油品终端消费继续恢复的乏力进一步加大了成品油库存去化和炼厂开工率回升的难度，美国汽油、馏分燃料油库存仍明显高于过去5年高位，炼厂原油加工量较底部仅回升17.9%、同比下降14.1%。7月国内主营及地炼开工率虽因加工利润的回落受到压制，但总体仍明显高于往年同期水平；6-7月亚洲原油进口量同比增长9.2%，6-8月沙特销往亚洲的OSP已累计上调8.3-8.6美元/桶，炼化利润压制下高额进口或难以为继，中国8月进口量预报已较7月回落8%。

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　　供应方面，7月除墨西哥及豁免国外的OPEC+减产目标为3250万桶/天，较6月产量回升73万桶/天(2.3%)，且这一产量目标将在8-12月增加192万桶/天，考虑到前期减产执行率低的国家减产弥补后仍将增产120万桶/天左右。路透初调结果显示7月OPEC10国实际减产兑现率仅有94%，产量环比6月回升98万桶/天(4.9%)，中东7国海运原油出口环比6月回升132.2万桶/天(9.4%)。尽管美国北达科他州57万桶/天的输油管道因环保制裁关闭对产量释放构成制约，考虑到4月WTI价格已见底，美国原油产量的底部区间已经出现，后续减产空间愈发有限。

　　7月以来全球浮仓库存回落18.7%，分区域来看美国去库缓慢且库存压力偏高，欧洲浮仓库存已基本回归至疫情前水平且总体库存压力偏小，亚洲浮仓库存回落17.3%总体库存依然偏高，但更多是前期主动补库存的结果。5月以来IEADOEOPEC对下半年原油市场供需缺口的评估总体平稳，期间布伦特月均价累计上涨14.7美元/桶，供需边际改善的幅度放缓后油价进一步上行需要新的动力，美国供需面的相对弱势、WTI基金持仓净多头的相对偏高意味着WTI表现或更弱于布伦特。

　　动力煤

　　驱动因素：7月建筑业PMI边际回升，制造业生产预期和服务业PMI环比走弱，经济进一步恢复的动能有所放缓。7月中上旬发电量同比增速自6月的7.3%回落至5.6%，在水电同比增长7.6%的滞后挤压下，火电同比增速自6月的6.7%回落至4.3%。上半年原煤产量同比增0.6%，煤炭开采和洗选行业用电量同比降2.2%，产量释放持续不及预期；进入7月后内产供应仍无明显改善，截至7月末三西样本煤矿产能利用率77.8%仍较疫情后高点83.3%有一定差距，但受前期内陆补库需求告一段落、港口市场回落后上站需求减弱的影响，坑口市场步入跌势，到港成本支撑阶段性松动。此前我们反复提到9月合约上涨目标位指向560-570元/吨，并在7月6日提示多单可择机获利了结。7月中下游库存累增779万吨(5.6%)，旺季库存不降反增，下游库存累增至同期高位后港口买盘匮乏，大型煤企外购煤到港成本已下移至523元/吨左右，动力煤期现货震荡偏弱，短线可考虑逢高做空策略。

　　LPG

　　驱动因素：7月以来LPG继续延续涨势，在7月中旬一度达到了4000元/吨以上的历史高位，对现货升水维持在1000元/吨水平。但7月末，随着第二批厂库的公布和注册仓单的出现，价格开始连续走弱，期现价差有所修复。

　　我们在之前的报告中提到，现货在二季度后由于供给端的收缩再度回到弱平衡，因而连续推涨。但需求并无明显好转。商用气方面，从6月的餐饮业同比下降15.2%，较上月恢复速度减慢来看，年内需求恢复仍会维持我们之前提到的缓慢匀速的节奏。而之前较强的添加剂需求也会因下半年国内炼厂开工率回落而有所缩减，体现为原料气-民用气价差已再度由正转负。因此在这一背景下，现货在三季度进入旺季之前，上冲仍然会受到一定阻力，我们在之前报告中提到的预计现货在2900元/吨价位附近维持震荡仍将持续。

　　在现货难以对盘面产生较明显指引的情况下，盘面波动主要体现为核心逻辑的转化。在二季度时由于市场认为规定仓储费偏高，同时第一批厂库库容规模不足，因此预期仓单出现和现货企业的大规模参与会较晚发生，市场直接锚定年末旺季价格。而目前期现价差持续偏高，同时交割月临近增强现货参与信心，因此盘面逻辑开始转向，比起纯粹远期博弈会更为关注当前现货价格。当前主力合约价位处于我们之前提到的3600-3850目标区间偏高位置，因此在盘面逻辑转向后，或追随现货价格回落至目标区间底部，总体宽幅震荡。后市若原油继续震荡上行，逐步切换至旺季行情，则现货价格仍有望受进口成本支撑逐步上升至预期市场价区间高位。考虑到现货需要更长时间以充分兑现旺季预期，因此短期近月11月合约震荡偏弱。中长线来看，盘面回调至低位后，远月合约则更有望再度上涨，兑现旺季预期，关注近空远多策略。

　　化工

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　　观点概述：上半年，原油意外跌出负值，化工品成本断崖式下跌，疫情蔓延，全球多国陆续按下暂停键，生产停滞消费萎缩，意外事件主导下，化工品被动跟随原油及宏观面下跌。下半年，原油走势趋稳，疫情防控常态化，化工品市场走势或回归基本面。需求萎缩叠加供应增加，聚酯产业链继续空头配置；口罩题材影响弱化，聚烯烃存在强现实转向弱预期；煤化工成本支撑是否有效有待继续考察。沥青需要兑现前期强预期才能再上一个台阶。整体而言，化工品之间将存在一定分化。若强预期无法兑现，后半段或将由多固体空液体转为多液体空固体的策略。

　　全乳胶&；20号胶

　　驱动因素：目前中国轮胎开工率继续回升，青岛地区橡胶库存继续增加；主产国天然橡胶供应端进入增产期；印度、印尼、菲律宾等产胶国和美国、巴西等海外汽车产销大国疫情依然严峻，而中国疫情好转，受其影响甚微。目前，RU2101与NR2101价差在2800-2900元/吨之间，建议投资者战略布局“空RU2101，多NR2101”的套利策略。

　　聚烯烃

　　驱动因素：聚乙烯方面，检修季即将结束，8月份检修损失量环比将大幅度下降，中下旬后美国到港货源集中增加。另外，宝来、中科、中化泉州等新产能临近投放，供应压力预期增加。但需求方面，农膜开工提升，包装膜行业整体消费保持旺盛，需求上有一定支撑。技术上，前期密集成交区尚有一定技术支撑，价格获得支撑后反弹，关注前高压力。聚丙烯方面检修装置重启，市场供应增加。不过整体库存压力并不大，下游需求整体平稳，BOPP企业检修结束，开工回升，支撑犹在，另外，近期疫情反复，纤维料排产比例提升。整体来看目前价格呈震荡整理格局。

　　有色

　　观点概述：进入下半年后，美元延续弱势下有色板块整体表现偏强。相比疫情反扑带来的压力，宽松的货币环境仍然占据着主导。实际利率大幅走低，通胀预期修复，贵金属流畅上行且金银比大幅回落。很多品种在此前的淡季效应下，需求相对稳定，价格较为坚挺。部分品种虽然国内消费出现边际放缓，但弱势美元状态下仍然支撑价格在高位震荡。后续来看，黄金、铅以及铝相对强势，且确定性较高，作为主要推荐。

　　贵金属

　　驱动因素：近期美元回落至近两年新低，美债实际利率下滑至历史低点，叠加多国疫情加剧，多重利好共振之下国际金价突破1921美元/盎司创造历史新高。美联储议息会议维持利率不变，明确完全没有考虑加息，维持利率区间在低位直至有信心经济重回正轨，延长央行回购和互换额度至明年3月31日，继续以当前的速度购买资产。宽松环境以及通胀预期回暖压制美国实际利率，叠加弱美元周期启动均为黄金走强奠定基础。美国大选之年，大国博弈、地缘局势等将成为下半年全球的“X”因素。黄金强势格局不改，突破历史新高后上方空间打开，预计将会冲破2000美元关口，多单继续持有。

　　铅

　　驱动因素：进入8月市场对季节性旺季消费存在预期：其一，电动自行车铅酸蓄电池组报价开始上调；其二，废旧铅酸电池报价持坚，提升再生铅生产成本，精废价差已从上月最大的400元/吨缩窄到150元/吨；其三，河南部分原生铅产能检修，社会铅锭库存连续两周触顶降库，且去库趋势可以延续。前期铅市近强远弱的正套交易，已被单边旺季涨势冲淡，2008合约价差难以重新走扩。现货铅价抬升到1.55万上方，且对交割月合约贴水幅度收窄，预计沪铅涨势指向1.6-1.64万间，多头交易为主。

　　铝

　　驱动因素：目前铝厂吨铝平均利润超1500元，处于近年极高水平，刺激新投及复产产能启动提速，电解铝运行产能已升至年内新高。铝锭现货进口窗口持续打开时间接近3个月，6月我国原铝进口量高达12.35万吨，同比增长40倍，三季度更多进口铝锭将到港流向下游。尽管市场供应在增加，但国内消费表现淡季不淡，下游大型企业开工率回落并不显著，铝锭累库迟迟未开启。此外可交割货源紧张问题暂难解决，上期所仓单仍只有10万吨，而近月合约持仓维持高水平，大户控货做市迹象明显，挤仓风险持续存在。低库存强现货以及流动性充裕背景下，资本做市力量继续主导铝价，现货市场强势带动期货易涨难跌，沪铝深度Back结构维持，短期铝价有望维持在高位。建议单边暂时观望，跨期正套可继续尝试，现货适当转化为虚拟库存。

　　农产品

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　　观点综述：7月份从商品结构上来看农产品表现靠前，在通胀预期修复的过程中商品行情扩散，从工业品的反弹开始向农产品过渡。油脂油料和玉米等品种出现了较大涨幅，本期我们主要关注了相对滞涨价格处于相对低位的棉花以及白糖，前者具有较多的交易题材，而后者在风险释放后存在安全边际。

　　棉花棉纱

　　本年度棉花棉纱市场的前期利空驱动已基本兑现在当前价格中，2020/21棉花年度开始后，棉纺织消费存在合理空间的修复需求，市场对未来棉价重心上移有较强的信心。我们所提出的半年度策略观点开始兑现，7月初，我们认为棉花棉纱在下半年的观点为震荡上涨，预计下半年均价涨幅为5%-10%，具体表现为先扬后抑。当前市场交易的几大热点话题列举如下：一、储备棉成交利多。7月份国内储备棉计划轮出实际总成交18.92万吨，成交率100%，平均成交价格11549元/吨，折标准3128价格12660元/吨。其中，7月份纺织企业参与竞拍量占比49.76%，其余50%比例中仍有部分贸易企业代替纺企采购，缓解了纺织企业的资金压力。当前市场流通的储备棉成交价格(折3128)皆高于郑棉期货价格，但储备棉质量低于本年度棉花资源，我们认为2019/20年度棉花资源存在补涨的价格机会。二、新疆疫情新增影响现货贸易。截至8月2日24时，已确诊590例，目前尚有1.4万例以上正在接受医学观察，未来的潜在扩散威胁不容忽视。结合上周在广东地区、上海地区涉棉企业走访调研，新疆疫情对2020/21年度新花籽棉收购及本年度新疆棉出库消费造成直接影响，具体表现为铁路和公路运输部分受限。同时，在新冠疫情防控措施升级后，疆内纺织企业开工率或将受到不同程度影响，从而又利空了新疆地区棉纺消费能力。三、美棉出口中国增加。6月份开始至今，本年度美国陆地棉出口销售至中国市场数量显著提高，国际市场棉花现货价格底部区间已确定。截至7月底最新的CFTC棉花期货期权净多率处于今年高位区间，前期的利空情绪已结束。四、纺织业宏观指标环比转好。2020年4-6月，国内纺织业工业增加值指标(当月值)环比提高，同比下降；出口交货值指标环比提高，同比下降；纺织服装零售业指标环比提高，同比下降。国内第二季度棉纺消费修复环比有效提高，但整体仍较差。综上，我们认为郑棉期货价格在第三季度仍会维持震荡上涨趋势。

　　风险提示：新疆疫情对新年度籽棉收购、新花供应以及当地纺织消费开工率影响；国际原油价格走势。

　　白糖

　　国内现货重心继续下移，市场成交未见起色，因加工糖厂逐步累库，且到港数量维持高位，沿海报价与广西产区平水，抑制南方糖外运，我们延续 5200是本榨季广西极限位置的判断。加工糖厂分享，商务部已认可5家6厂的432万吨原糖加工产能，预计很快将有审批结果公布。海外机构预计的216万吨配额外进口落地，或参考 50%的开工率标准计算，我们暂未得到加工糖厂对于这一数字的确认。在5家集团中，湛江与日照两家集团获批额度最大。中字头企业本次并未进入获批名单，市场预计将在第二批入列，贸易商已提交补充材料，但暂未得到回复。截至目前，市场对于“完全放开”or“有节制的放开”仍有争论，但对四季度进口同比大幅增加并无争议。

　　截至上周，巴西7月累计发往中国原糖40万吨，上月同期为23万吨，去年同期为26万吨。预计5-7月巴西累计发往中国超120万吨，创同期历史新高。

　　交易所有效预报继续增加，大概率为甜菜仓单。本周公布7月产销数据， 是市场关注的焦点。与我们预期一致，9月合约跌破5000后，风险被大部分释放，近月基差基本以现货波动主导。之前几个榨季，9月合约皆以贴水200左右下市，若广西价格如我们预期般跌至5200，那么9月合约5000 即为合理定价，跌破即为安全边际。5月合约受广西减产预期及外盘走强提振，可继续轻仓持有多单，关注新增配额外进口审批数量。

　　黑色

　　观点综述：借着外围资本市场氛围的高涨，再叠加需求节奏上强势释放，黑色系期货近期表现强势，基差提前收的很窄，近远月价差也迅速收缩。目前从高频的需求数据来看，钢材的终端需求及期现采购需求两旺，带动钢材及原材料价格表现强势。但炼钢利润扩张将带来电弧炉供应的回升，且终端需求节奏上可能阶段性不及预期，因此钢价的上行趋势难免有一些反复。8月后期，难免进入交割主导的行情，2009铁矿为首次品牌交割，港口粉矿资源稍有偏紧对期价有所刺激；2009焦煤、焦炭为首次滚动交割，对进入交割月的投机买方不利。操作上建议8月前半段顺势而为，多单继续持有，视基差水平调仓；下半段需要注意交割博弈对行情造成的阶段扰动。