做期货的人都很苦恼，实际上作为分析师我也很苦恼，为什么呢？因为面对商品期货纷纷扰扰，信息错综复杂，我们该抓住什么、放掉什么、重点关注什么、一阅而过什么、什么是主要矛盾、什么是次要矛盾，面对这个问题我们都很迷茫，对此我们一直在思考，苦苦追寻，下面我将近一段时间思考做一下总结，试图来回答这个问题。

首先要明确我们研究的目标，其次研究的目标受什么因素影响或者说商品的定价因子都有哪些，我们来一一阐述。

我们的目标是研究商品的价格，更具体地说是交易所可交易的未来的商品的价格，特别是以美元或者人民币计价的商品价格体系（商品定价权中美两国的分量举足轻重）。

研究商品的价格，首先应当考虑的是它的货币属性。商品的价格是以某种货币度量的数值，这个因素也是我们容易忽略的地方。货币因素对商品价格的作用直接体现在计价上，无论是这两年热炒的美元加息周期美元指数走强，还是说人民币贬值，都对商品的行情起到一定的指引作用。

这样的行情今年出现了不少次，比如六月底离岸人民币连续三天暴贬1000多个基点，从而引发商品的一波全线暴涨现象以修复内外价差。

抛开货币计价这一非内部因素外，我们来看影响价格的内部因素都有哪些或者说商品的定价因子都有哪些。

我们知道，古典经济学理论的核心是均衡价格理论：供需关系决定价格，商品的价格是供需相等的均衡点。那么对于期货呢，也是如此。只不过期货交易的标的是期货，未来的商品，也就是期货交易的核心逻辑是未来的供需平衡，未来的均衡点。当然了，结果和预期差之千里的情况也经常出现，预期本来就意味不确定性。

图1：均衡价格的形成

图2：供给端的失衡再平衡过程，近来以供给侧改革为代表

图3：需求端的失衡再平衡过程，近来以宽松预期为代表

对于期货的商品属性，大家对于使用供需平衡面来分析毫无疑义（通常意义上供需平衡面，我们称之“产业供需平衡面”）；但是对于商品的金融属性来说，仍然使用供需平衡来分析，很多人认为有失妥当或者认为供需平衡在此失效。我要说的是商品除了供需平衡以外别无其他，也即是说无论是商品的金融属性还是商品属性，终是通过供需关系来影响价格的。我们可以把从商品的金融属性分析的供需平衡面简单的称作“宏观供需平衡面”。

商品的金属属性，大家普遍认为主要是通过货币政策（数量或者价格政策）、财政政策、汇率政策（前面已经讲述）、黑天鹅事件等渠道来体现，影响商品的价格。那么我们就来一一分析其中的逻辑。

货币政策、财政政策、货币政策的宽松或者收紧，财政政策的积极与否，通过影响人们对现在或未来生产、投资、消费的安排，继而改变了现在或未来的供需平衡表，从而在价格上得以体现。

汇率政策，说到底上是货币的外部价格，因此也服从上述逻辑链条（与货币标价性逻辑殊途同归，但汇率的外延要更广一些）。黑天鹅事件，指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。反应的急促性，让人们误以为这只不过是交易员的下意识动作，不过这个下意识还是有意识的，也就是面对突如其来的窘境，交易员对现在或未来（准确地说，瞬间还是现在悲观情绪为主导，还来不及考虑未来）很悲观沮丧导致的习惯性动作，那一刻预期平衡表瞬间打翻再度寻找均衡点。

无论是从互联网泡沫、次贷危机、人民币暴贬到近的英国脱欧公投等黑天鹅来说，都在黑天鹅当时、黑天鹅发生后未来的很长一段时间影响人们的决策，无论是生产、投资还是消费，从而完成供需平衡表的再平衡过程。

跳出货币计价、供需平衡表的视角，或者说站得更远一点，我们考虑大类资产配置的角度来分析价格，更具体的说就是套利、对冲等交易策略的角度来分析价格。

怎么讲呢，套利对冲交易策略是交易员站在货币计价或者供需平衡的分析基础上做出板块、品种强弱判断而进行的配对多对交易，这是供需平衡决定价格的进阶版。

这样的交易策略我们推出很多，例如年初多商品空股市；2-4月份的多黑色空有色，以多螺纹空铜为主；再例如5月份多黑色空橡胶；再例如多铝空铜；再例如多L空PP，再例如多L空铜，再例如多粕空油，多粕空铜等等。通过交易策略影响价格，价格反馈效应传导到供需平衡面，进而影响价格。

图4：商品期货的价格分析体系

总结以上分析来看，简单归为两点：其一供需平衡面，其二交易策略角度，可看作是供需平衡面的进阶版，总之核心要点在于分析商品期货时，培养大家对供需平衡面的思考和使用供需平衡面的方法进行思考。

#p#分页标题#e#

另外，实际上的盘面价格是多因素综合影响的结果，并不仅仅单纯是供给面、需求端或者交易策略层面，这就要求我们综合分析，拨开迷雾抓住主要矛盾。

下面我们把上述的理论分析来应用到现在的盘面上，来分析一下近几天的盘面经常性的出现全线上涨的情况。

注意这是全线上涨，不是某板块或者某种商品上涨，因此可以排除是产业内供需平衡面平衡面，下面只剩下宏观供需平衡面和交易策略层面。下面我们来聊一聊宏观供需平衡面。理论上有以下几种可能：

人民币贬值

宽松货币政策（降准降息）、积极财政政策再发力（着眼点在需求端）

供给侧结构改革加速（国内着眼点在于供给端，国外“一带一路”着眼于需求端）

近期人民币走稳趋势明显，对于不远的未来也没有明显的大的贬值趋势，利空因素没有增加，这个基本可以排除。对于供给侧加速的问题，目前的反应现在基本上只局限于黑色，也不至于全面暴动的现象出现。那么对于宽松预期，我前两天也有说，也就是至三季度国内经济下行基调偏冷，市场上宽松货币政策积极财政政策的呼声越来越多，大宗商品全线大涨，今天的分化回落也说明了靠预期支撑的行情不宜暴风骤雨，充其量也就是柔风细雨，“随风潜入夜，润物细无声”，等待“援兵“的到来。在未揭开神秘的面纱之前，对于现在交易，我们建议还是谨慎操作，高了切莫追，低了就买入，切勿恋战。（宏源期货 张小凯）