主要观点

　　2020年二季度以来沪镍大幅拉涨，主因是在全球央行释放天量资金造成资产“放水牛”，叠加菲律宾、印尼疫情蔓延导致的供应端扰动涌现所致。展望后市，随着菲律宾疫情的再次爆发引起的缺矿隐忧以及资本对新能源概念的再度热捧，预计镍价短中期仍将偏强震荡运行。

　　国内缺矿的态势将在年内持续。

　　自2020年起印尼禁止出口原矿后，菲律宾矿就占据我国绝大部分进口量，而今年以来菲律宾疫情的几次因疫情导致的社区封锁，将大幅推高年内缺矿的概率。菲律宾三至五月份封锁了北苏里高在内的镍矿主产区，因此1-5月份中国进口菲律宾镍矿总量同比下降32.8%至550万吨，于6月恢复出口。而8月以来的第二次封锁范围暂不包括主要矿区，但随着疫情发酵，也不排除进一步封锁的可能。从港口数据来看，截至8月14日国内10港口镍矿库存仅剩709万湿吨，同比大幅减少48%，较7月中旬亦去库近70万吨，与市场预期的镍矿累库出现大幅背离，国内矿紧张的程度恐短期难以缓解。

　　不锈钢超预期复苏。随着各国复产复工的进程加快，不锈钢消费超预期修复，据中国特钢企业协会不锈钢分会数据，上半年中国不锈钢粗钢产量同比下降2.74%，较一季度的9%的同比降幅已经大幅收窄。从三季度排产的情况来看，新增产能的不断释放以及包括太钢在内的不锈钢企业检修完毕，8月以后产量有望持续增加。据51不锈钢，预计到11月不锈钢扁平材粗钢量将增至272万吨，较7月增加16.9万吨，增幅6.6%。

　　新能源概念再受热捧。7月中旬特斯拉CEO马斯克期对供应商表达对未来电池级用镍资源短缺的担忧再度点燃了新能源炒作题材，而韩国电池巨头对NCM9系电池的成功商业化使得热情继续延烧。从新能源实际运行来看，随着国内政策扶持的加码以及国内需求的反弹，7月份新能源汽车销量环比大幅增加，实现今年以来首次实现同比正增长，指向上游硫酸镍需求复苏。截至7月底硫酸镍已连续3个月去库，8月有望在需求的强劲拉动下继续去库，目前电池级硫酸镍库存几近见底，预计未来增产可能性较大。

　　01。

　　国内缺矿的隐忧再度升温

　　二季度以来沪镍大幅拉涨，主因是在全球央行释放天量资金造成资产“放水牛”，叠加菲律宾、印尼疫情蔓延导致的供应端扰动涌现所致。

　　展望后市，随着菲律宾疫情的再次爆发引起的缺矿隐忧以及资本对新能源概念的再度热捧，预计镍价短期将偏强震荡运行。

　　菲律宾近期新冠病例激增，截至8月19日确诊人数超过17万，已经成为东南亚地区疫情最严重的地区之一。菲律宾政府8月2日宣布，首都马尼拉及周边多个省份将从4日起施行比当前更为严格的“社区隔离”措施，为期两周。菲律宾总统杜特尔特承认，该国的疫情非常严重，医护人员和卫生实施几乎不堪负重，杜特尔特表示，所有医护人员全力对抗疫情。

　　自印尼禁矿令以后，菲律宾便成为中国红土镍矿的最大来源，此次封锁或造成国内缺矿预期的再度升温。此次封锁是疫情以来菲律宾政府的第二次封锁命令，第一次约在三至五月份陆续关停了包括北苏里高在内的镍矿主产区，于6月中旬逐步恢复进口量，导致该地区镍矿产出在此阶段大幅缩减，据菲律宾矿产和地质局(MGB)数据显示，今年上半年，菲律宾矿企开采矿石的镍含量较去年同期相比萎缩28%至102310吨，而1-5月份中国进口菲律宾镍矿总量同比下降32.8%至550.74万湿吨。而八月上旬开始的第二次封锁范围暂时只包括首都马尼拉及周边四省，不包括主要矿区，但随着疫情发酵，也不排除进一步封锁的可能。据海关总署数据，2020年中国红土镍矿累积进口量1246万湿吨，累计同比减少40%，受外部冲击的影响明显。

#p#分页标题#e#

　　国内港口加强防疫政策，库存超预期回落。近期自菲律宾输入新冠肺炎病例增加，包括连云港在内的港口加强检疫政策，8月2日连云港港口集团应连云港市政府要求，在连云港卸载的船只必须在锚地接受检验检疫合格后，才能停泊至泊位上进行卸载，并且港口的外来船舶需自境外第一港开出后航程满14天方可接受检测。

　　作为国内最大的镍矿贸易港口，此番加强防疫政策可能引起镍矿进口周期的延长。

　　此外，天气也是一大扰动因素，据SMM调研，7月份菲律宾镍矿排船约130-140船，受天气影响，约有20船船期推迟至8月份，从港口数据来看，截至8月14日国内10港口镍矿库存仅剩709万湿吨，同比大幅减少48%，较7月中旬亦去库近70万吨，与市场预期的镍矿累库出现大幅背离。考虑到疫情的不确定性，国内缺矿的形势可能在年内都难以缓解。

　　02。

　　印尼新增镍铁产能

　　难以弥补矿端的缺失

　　在今年印尼、菲律宾矿严重缺失的情况下，印尼当地的镍铁新增产能成为弥补缺口的希望，但情况并不乐观。截至2020年八月中旬，印尼小K岛纬达贝工业园区高镍铁项目，一期共12条RKEF，青山和埃赫曼为主体的4条RKEF生产线已全部投产，青山和振石的雅石项目也已投产了2条线，第3条线预计8月底左右投产。印尼青山Morowali工业园，第35、36条镍铁生产产线分别于5月底、6月初投产出铁，待达产后预计每条镍铁产线月产量可达800吨金属量。目前该工业园有已共有36条线在产，初步估算镍铁月产量达2.7万吨金属量，实物量19-20万吨。印尼德龙二期不锈钢一体化冶炼项目于4月30日正式投产，其35条镍铁生产线中的第一条镍铁生产线也正式投产。不过随着疫情的升温，不确定性也随之升高，印尼官员在六月份表示，若疫情持续到年底，印尼37亿美元冶炼厂项目投资推迟2023年前后完工，包括18个镍冶炼厂，2个铜项目，7个铝土矿冶炼项目以及其他项目。

　　以当前的进度来看，今年印尼新增镍铁产能在25-30之间，据国信期货的预估，实际产量可能在15-20万吨左右。而2020年中国镍矿进口量预计在30万金属吨左右，按照2019年国内60万吨的镍铁生产量来预估，因东南亚供应扰动导致的缺口在30万吨左右，印尼新增产量恐难以弥补。

　　03。

　　不锈钢复苏程度超预期

　　随着中国和海外不锈钢主要需求地区欧美、日韩的经济复产复工的进程加速，不锈钢消费超预期反弹。据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，上半年我国不锈钢产量1396.1万吨，下降2.7%，较一季度的9%的跌幅已经明显收窄。从库存端来看，截至八月中旬无锡、佛山两地不锈钢库存合计58万吨，较4月份的90万吨历史高位已经大幅去库，指向说明终端消费的强劲。受此提振，国内不锈钢钢企自六月份起开始满负荷生产，原因一方面是前期检修的产能集中释放，另一方面是国内和海外需求复苏超预期，订单饱满下企业满负荷生产。

#p#分页标题#e#

　　此外，在近期不锈钢价格连续上涨后，钢企利润向上修复，亦刺激企业加码生产。

　　根据Mysteel统计，2020年7月份国内32家不锈钢厂粗钢产量271.2万吨，环比增加7.68%，同比增2.00%；其中300系139.2万吨，环比增12.04%，同比增12.69%。

　　从下半年来看，随着新增产能的不断释放以及包括太钢在内的不锈钢企业检修完毕，8月以后产量有望持续增加。据51不锈钢数据，预计到11月不锈钢扁平材粗钢量将增至272万吨，较7月增加16.9万吨，增幅6.6%。其中300系到11月份预计达到130万吨，较7月增加6.05万吨，增幅4.9%；同比增加31.4万吨，增幅31.8%。

　　04。

　　新能源概念再受热捧

　　前期特斯拉CEO马斯克期对供应商表达对未来电池级用镍资源短缺的担忧再度点燃了新能源炒作题材，而韩国电池巨头对NCM9系电池的成功商业化使得热情继续延烧。据韩媒报道，韩国电池巨头SK Innovation表示，已商业化了其研制的全球首个镍含量为90%的NCM9电池，其中镍、钴、锰三种元素含量分别为90%，5%，5%，含镍量大于当前主流的NCM532和NCM811，进一步推升新能源用镍需求的预期。

　　从新能源实际运行来看，硫酸镍需求超预期。

　　随着国内对新能源汽车政策扶持的加码以及国内需求的反弹， 7月份新能源汽车销量环比大幅增加，实现今年以来首次实现同比正增长，年内累计同比跌幅已经收窄，指向上游硫酸镍需求复苏强劲。据上海有色网数据，2020年7月全国硫酸镍产量1.15万吨金属量，实物量为5.23万实物吨，环比增16.35%，同比增2.8%。截至7月底硫酸镍已连续3个月去库，8月有望在需求的强劲拉动下继续去库，目前电池级硫酸镍库存几近见底，预计未来增产可能性较大。

　　综上所述，菲律宾疫情的愈发严峻再度增加了未来缺矿的预期，同时下游不锈钢、新能源汽车的强劲复苏令镍市基本面保持景气。预计短中期内镍价将偏强运行，考虑到当前宏观环境的高度不确定性，波动亦可能大增大。