本周商品市场暴涨暴跌的走势引发市场关注，不少私募认为，此轮行情跟全球货币宽松、经济复苏下供需错配、通胀升温、国际关系、碳中和等因素有关，其中黑色系表现尤为疯狂。但私募不看好行情的持续性，受到市场关注的“通胀交易”现在到了兑现阶段，私募提示不宜过多加仓商品策略。

　　多因素引爆大宗商品行情

　　结构性上涨特征明显

　　关于近期大宗商品上涨的原因，汇鸿汇升投资首席投资官张辉认为，主要逻辑有三个：第一，2020年以来货币超发导致资金涌入市场，通胀预期下，大宗商品因其可交易性、流动性和便利性成为资金追捧的对象；第二，受疫情影响前期全球很多工厂处于停滞状态，随着经济逐步复苏，工厂复工加大对上游原材料需求，但主要原材料产地在疫情未能良好控制的新兴国家，因此出现供需紧平衡的缺口；第三，近期中澳关系恶化、全球政治不稳定、国内碳中和的战略等事件驱动因素也在短期扰动大宗商品的价格趋势。

　　衍盛资产基金经理程琦表示，受全球经济复苏预期大宗商品供需错配、海外央行货币财政政策强刺激、美元走弱等综合性事件影响，大宗商品价格近期有一波明显的上涨。流动性宽松以及其后置正面效应带来的全球经济共振复苏是大宗商品牛市的基础。而通胀走高加大了大宗商品的牛市粘性，2021年4月美国CPI超预期回升至4.2%，并且还未有见顶迹象，期间美元的走软也起到助力。

　　千象资产表示，今年以来，大宗商品涨幅明显，有色、黑色、能源、农产品、贵金属都各有阶段性表现，黑色、有色金属等板块相继突破历年高位。本轮商品价格上涨，直接原因是疫情后全球错位复苏带来的短期供需失衡。在全球货币量化宽松、通货膨胀的预期以及工业品消费旺季的影响下，铁矿石、焦炭、铜等价格持续攀升。

　　凯丰投资分析，自全球开启以丰田为代表的零库存管理模式后，产业链上、中、下游的各渠道的库存都相较过往更低。目前中国的库存已经见底，海外库存在去年8月就已经达到了低点，全球去库存的情况在过去几年持续存在。“此轮商品行情呈现结构性上涨的特征，集中在与工业品相关的有色化工等板块。原油品种是全球投机力量关注的重点，其生产成本约为40-50美元/桶，现在涨至约70美元/桶，生产企业利润空间较大。全球依然有充足的原油闲置产能；另外伊核协议谈判尚未落地，还有100万桶/天的产量待释放。综合因素作用下，原油未来很难具备上涨空间。原油是商品之母，而农产品的供需结构受到气候影响较大，因此全面通胀的可能性较小。”

　　黑色系表现尤为疯狂

　　但私募不看好行情持续性

　　近期黑色系品种铁矿石、螺纹钢等行情火爆，成材期现货价格联动，屡创新高。千象资产表示，受全球货币宽松、通胀升温、国际地缘政治等影响，钢铁下游市场大幅回暖、上游供应集中且不确定因素多，黑色板块供需矛盾尤为突出，短期内价格快速上涨，突破历年高位。政策方面，高层强调不符合要求的高耗能、高排放项目要坚决拿下来，5月6日发改委声明无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动，对黑色系价格上涨有一定助力。

　　程琦认为，去年在疫情背景下，国内政策刺激了房地产和基建投资，导致钢材用量增加了9000万吨左右；另外，今年以来随着海外主要经济体经济复苏，需求端增加，而短期供应端产能投放少，因此近期海外铁矿石等商品价格上涨迅猛。

　　橙色量化董事长沈宁表示，这一波黑色的上涨一方面受到碳中和以及未来钢产量减少的影响，原料方面也跟中澳之间的形势紧张有关；另一方面，国际铜价也一直走高。近期商品出现巨大波动本质上还是由基本面作为基础，市场情绪扩大推动的。

　　张辉称，黑色系的疯狂主要源于经济重启后预期需求的旺盛， 叠加各种政治因素打击供应端，流动性和投资者的热情进一步抬升市场的疯狂程度。

　　但是机构认为行情持续性不强，凯丰投资表示，受到2020年疫情影响，释放了一定流动性，黑色需求较大。当前阶段能看到的是最后反馈，从今年1-3月国家对房地产的态度来看，未来黑色的需求大概率会下降，因此认为黑色系持续上涨可能性很小。从具体品种看，热卷需求未来将会下降，随着今年6月重卡换车潮告一段落，未来需求可能会大幅下降；第二，中国的基建投资增速出现明显的降幅，所以挖掘机、起动机的销量会在一定程度上有所下降；第三，全球汽车受芯片短缺影响，产量未来预期会有所下降。

　　千象资产称，近期交易所提示风险，上期所对RB2110和HC2110合约日内平今仓交易手续费由0调整为成交金额的万分之一，郑商所对动力煤期货合约的交易保证金标准、涨跌停板幅度和交易手续费进行上调，或在一定程度上压制炒作情绪。整体来看，黑色系价格中长期将维持偏强走势，短期内存在震荡下行风险，切忌盲目追高。

　　“通胀交易”已到兑现阶段

　　私募提示不宜过多加仓商品

　　部分私募看好市场长期机会，黑翼资产认为，自2020年疫情冲击以来，全球需求恢复的预期以及流动性的增加持续拉动了商品价格的上涨。在拉长的商品需求周期和受限的供给能力的宏观背景下，预计此轮大宗商品价格上涨周期会比较长。

　　凯丰投资表示，在同样的通胀环境影响下，欧美的低利率水平对通胀相对更为敏感，欧美资本市场受到的冲击可能也会比中国相对更大。“中国产能大，企业吸收冲击能力强，由PPI到CPI的传导依赖于经济的强弱，所以中国CPI的上涨与中国PPI的关联度不高，滞后较多。而美国CPI通过美国进口价格数据，与中国PPI数据产生较强的相关性，所谓‘中国生产，美国消费’；再者，欧美经济及相关资产对大宗商品价格的变化会更敏感，欧美国家受到的压力相比中国也相对更大。整体上，适度的通胀对中国而言相对更优。”

　　今年“通胀交易”受到机构关注，黑翼资产认为，供需、环保、政策、投机等多方面因素共振，造成黑色产业链商品暴涨。另外，在通胀预期下，今年能化、农产品等品种均有上行动力，价格会逐渐传导，也带来机会。“但我们认为，过度参与价格波动剧烈的品种，还是蕴含着不可忽视的风险。所以在不同品种投资机会的把握上，还是重点在基本面驱动的因素，避免过度投机性的因素。”

　　张辉坦言，“当前通胀交易已从预期再通胀到通胀兑现的阶段，美国最新发布的CPI数据就是很好的验证。当前通胀交易和年前的抱团股现象非常雷同，很多资产的表现已经隐含大部分通胀影响，甚至过度反应。当前商品价格将逐步从上游往下游传导，真实的需求可能被市场高估，因此未来很可能出现反转，建议还是以谨慎为主，做好多元化配置，不过多加仓于商品策略。”