近期，美国消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）数据相继出炉，通胀数据呈现“喜忧参半”。一方面，美国7月CPI数据小幅回升至3.2%，低于预期的3.3%，但结束了12连跌。核心CPI从4.8%降至4.7%，为2021年10月以来最低增速。另一方面，美国7月美国PPI环比上涨0.3%，为1月份以来的最大增幅，PPI同比上涨0.8%，高于预期增长0.7%。

　　与此同时，美国财政部超预期发债造成流动性压力，美元指数、美国国债收益率上涨，使得贵金属市场价格表现疲软。美元指数周度涨幅0.84%，为连续第四周收涨；伦敦现货金价格上周收跌1.5%至1913美元/盎司；伦敦现货银价格收跌3.95%至22.67美元/盎司。

　　除此之外，上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓大幅减少2.19万手，多空持仓强弱比回落7.5%至72.6%水平；CMX白银投机净多头持仓大幅减少1.75万手，多空持仓强弱比下降20.2%至31.7%，对冲基金等投机多头连续三周减仓止盈，表明市场对美国短期通胀的担忧进一步减弱，对贵金属后市相对谨慎。

　　金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，近期贵金属价格的走弱主要源于市场流动性的收紧。一方面是美国核心通胀粘性较大，PPI数据超出市场预期，且近期联储官员发表了较为鹰派的讲话，使得市场加息预期有所反复；另一方面则源于近期美国财政部超预期发债，而美债需求疲软且评级下调，造成了美债收益率的强势上涨并对美元形成支撑。在流动性收紧的压力下，近期贵金属价格有所回落。

　　市场消息显示，上周美联储理事鲍曼继续“放鹰”，称预计需要进一步加息以降低通胀至目标水平，在做决策时将寻找通胀持续而有意义的下降证据。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，预计9月没必要再加息，明年下半年之前不用降息。

　　“近期美联储部分官员发表偏鹰派讲话，加上美国7月整体通胀逆转下跌趋势，预示美联储虽然基本结束加息周期，但是利率维持在高位的时间拉长，美元指数和美债收益率整体表现偏强，使得贵金属承压走弱，而经济走弱预期和有色板块调整令白银价格表现弱于黄金。”方正中期期货研究院分析师史家亮说。

　　值得注意的是，美债收益率上涨、美元指数上行，继续施压金价。市场分析指出，美国国债收益率的上升是由美联储抑制通胀而提高借贷成本，以及为弥补美国预算赤字而增加债券供应所致。一方面，自去年年初以来，美联储已将基准利率提高了5个百分点以上，高利率环境加剧了市场对可能出现的经济衰退和企业盈利受损的担忧。另一方面，上周美国财政部超预期增加美债供给，周四230亿美元30年期长债的招标结果显示，中标利率4.189%，低于市场利率，投标倍数2.42倍，市场需求不及预期。此外美联储系统公开市场账户买入86亿美元30年期长债。在此之前，美国财政部分别于上周二和周三招标的3年期、10年期国债需求强劲。

　　吴梓杰认为，贵金属价格短期可能承压偏弱运行。“考虑到当前美国经济就业整体韧性较强，且核心通胀仍离联储合意区间较远，联储加息预期仍有反复的可能，或对美债收益率再形成提振。而短期内美债发行量增加、需求不振仍将对利率形成一定的支撑，美元受到美债高利率的提振表现也将偏强，贵金属价格料仍将承压偏弱运行。”

　　史家亮表示，美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退预期继续主导贵金属行情，同时要关注突发地缘政治、银行系统性风险等事件的影响。美联储货币政策仍存在不确定性，经济衰退预期有所降温，预计短期贵金属市场更多是宽幅振荡行情。

　　“不过从长期来看，我们始终看好贵金属的中长期配置价值。当前欧美加息进入尾声、经济处于下行周期的大趋势并未改变。政策预期摇摆的问题需要辩证地去看待。如果美联储政策超预期鹰派，那么美国经济硬着陆的风险就会有所抬升，同时银行危机等高利率环境导致的风险问题仍未完全出清，未来仍有进一步暴雷的风险。因此，在结构上，贵金属价格依旧有所支撑。预计随着联储加息的正式结束以及衰退压力的持续增加，在避险情绪、宽松预期驱动下，金银中长期仍有机会取得较好收益。”吴梓杰说。

　　从中期来看，美尔雅期货研究院贵金属团队认为，美联储主席鲍威尔在7月利率决议会议中不再提供利率路径指引，把复杂的问题留给数据决策，给市场带来较强的不确定性，年内利率路径依赖于实际通胀走势。“考虑到2022年上半年物价增速逐月扩大，下半年增速逐月下降，基数效应的影响显著，假设2023年下半年按上半年的平均月度环比增速的二分之一（0.2%—0.25%）变化，我们推演下半年通胀将振荡反弹，预判反弹高点介于4%—6%区间。”

　　该团队表示，若7—9月实际通胀小幅反弹，美联储政策或许以观察为主，等待货币政策滞后效应的传导，年内大概率进入平息周期。若实际通胀反弹幅度超预期表现，则预计年内或许仍有1次加息。他们认为，美国债务上限突破后带来的远期通胀韧性预计在2024年才能发酵，未来的通胀走势仍需根据实际情况动态跟踪。

　　“综上所述，年内贵金属在名义利率端的加息利空大概率已经消退，而通胀预期却保持韧性或随时可能增加，实际利率最终将逐步振荡回落，驱动贵金属价格中期振荡上涨。但是在这期间月度通胀、就业和经济等数据带来的扰动仍然会给投资者预期带来波动，贵金属价格走势预计以振荡反复为主。”该团队表示。

　　看向本周，市场的焦点转向经济是否过于强劲从而引发人们对通胀可能再次加速的担忧，其中最受关注的是即将在周二公布的美国7月零售销售报告。目前经济学家预计，7月零售销售预计环比将从0.2%加速至0.4%。另外，将于周四公布的初请失业金人数将为劳动力市场能否继续降温提供更多线索。尽管这些数据本身不太可能显著改变美联储利率隐含路径，但可能会增加“软着陆”的希望，让投资者重新考虑9月加息的可能性。

　　此外，本周美联储还将公布7月会议纪要，几位联储官员最近的评论似乎表明，美联储内部的分歧越来越大，投资者可关注这种分歧是否会在纪要中得到体现。如果会议纪要显示仍有相当多的政策制定者赞成在暗示本轮紧缩周期结束之前进一步加息，再加上美国财政部承诺发行更多债券，这可能有助于美债收益率和美元走高。

（文章来源：期货日报）