摘要：

　　LPG相对估值中性略高

　　价格：7月以来受原油价格大涨以及远东丙烷供需边际收紧影响，LPG盘面价格价震荡上行。

　　基差：油价及进口成本持续抬升背景下，天气扰动影响港口到货节奏，终端补货需求集中释放，现货价格触底反弹。9月合约受仓单因素压制表现相对乏力，LPG9月合约基差转为正值并迅速走阔。

　　月间差：仓单集中注销压力逐步兑现至9月合约，10月合约预期偏强尚无法证伪，9-10持续反套至极低位水平；外盘前端结构走强，FEI近月月差回归至中性水平。

　　内外价差：盘面内外价差全面倒挂，民用气进口分销利润维持低位，内盘较外盘表现更弱。

　　下游利润：原料丙烷涨幅大于下游PP，即期与远期纸面PDH利润持续压缩至亏损区间。

　　品种间比价：油气比价持续回升，仍位于偏低水平；石脑油裂解价差小幅反弹，PN价差0.9之上，丙烷对石脑油估值季节性回升。

　　进口供应边际收紧，化工需求预期承压

　　供给：美国丙烷延续宽松格局，库存依旧位于季节性偏高水平，但出口能力受限，预计库存在淡季难以实现大幅去化；沙特阿美8月CP丙烷官价环比上调70美元，中东可售现货有收紧迹象；巴拿马运河拥堵加剧，预期远东到货存在延迟，9月询盘较多，印度、日韩轮流采买，以备货需求为主；国内近期受台风影响到港延后。

　　需求：成本预期抬升叠加天气扰动，国内下游囤货积极性较强，库存由上游转移至下游，但民用终端需求在旺季到来前或难有大幅提振；当前PDH装置开工维持偏高水平，但若利润持续位于亏损区间，检修压力将不断增加，LPG化工需求预期承压。

　　结论：

　　LPG当前估值水平中性略高。外盘视角，近期远东供需边际收紧，海外丙烷相对估值修复。但燃烧需求在天气转冷前大幅提振的概率较低，备货需求或难持续；PDH装置持续亏损之下，化工需求预期承压。内盘视角，临近仓单集中注销月，PG9月合约受仓单逻辑主导，上行压力较大，大涨风险来自原油。关注基差收窄后09合约的空配机会。

　　正文：

　　一、LPG相对估值中性略高

　　绝对价格上涨，油气比价回升

　　近期国际油价延续强势表现，Brent上行至86美元附近。液化气跟随能化板块上涨，截至8月9日收盘，PG2309合约收于4078元/吨，较7月中旬价格上涨156元/吨，涨幅3.98%；PG2310合约收于4894元/吨,同期涨幅6.51%。油气比价持续回升，当前仍位于偏低水平。9月远东丙烷与石脑油比价（PN价差）回升至0.97附近，裂解替代经济性消失。

　　图1：LPG盘面价格

　　数据来源：Wind，永安期货研究院

　　图2：油气比价

　　数据来源：Wind，Bloomberg，永安期货研究院

　　仓单逻辑兑现，9月合约承压

　　根据交易所规则，LPG仓单将在9月底迎来集中注销，随着9月合约临近交割月，仓单压力逐步显现。仓单逻辑主要体现为9月合约基差扩大以及9-10月差大幅反套。截至8月9日，最便宜交割品山东民用气价格4530元/吨，对应9月合约基差452，较7月中旬走阔826；9-10月差收于-816，同期下跌143。当前9月合约依然面临高持仓及巨量仓单，但虚实比下降后位于合理水平，压力有所缓解。

　　图3：LPG基差

　　数据来源：隆众资讯，Wind，永安期货研究院

　　图4：LPG持仓量

　　数据来源：Wind，永安期货研究院

　　图5：LPG虚实比

　　数据来源：Wind，永安期货研究院

　　PDH利润压缩至亏损区间

　　近期能化板块跟随原油集体上涨，然而终端产品涨幅不及原料，PDH利润持续压缩。截至8月9日，用FEI丙烷价格计算的9月PDH纸面利润为-764元/吨，较7月中旬下降688元/吨；1月PDH利润为-738元/吨，同期下降443元/吨；即期PDH装置利润-831元/吨，同期下降758元/吨，均已进入亏损区间。

　　图6：PDH装置利润

　　数据来源：Wind，隆众资讯，Bloomberg，永安期货研究院

　　二、进口供应边际收紧，化工需求预期承压

　　进口丙烷供应短期偏紧

　　美国丙烷延续宽松格局，累库周期库存位于季节性偏高水平，产量尚未出现回落信号，北美-远东套利窗口打开，但出口能力受限，预计库存在淡季难以实现大幅去化；沙特阿美8月CP丙烷官价环比上调70美元，为连续两个月下调后的首次上涨，中东可售现货有减量迹象，持续性有待进一步观察；巴拿马运河拥堵加剧，预期远东到货存在延迟，同时FEI9月询盘较多，印度、日韩及中国轮流采买，以备货需求为主，FEI近月月差持续回升，远东地区丙烷供需边际收紧。当前日韩LPG库存水平中性略偏高，关注备货持续性。国内近期受台风影响到港延后，到港量连续两周偏低，天气扰动结束后或迎来集中到港。

　　图7：美国丙烷供需平衡表

　　数据来源：EIA，永安期货研究院

　　图8：FEI月差

　　数据来源：Bloomberg,永安期货研究院

　　图9：日韩LPG库存

　　数据来源：日本经济产业省,韩国国家石油公司，Bloomberg，永安期货研究院

　　燃烧需求改善有限，化工需求预期承压

　　成本预期抬升叠加天气扰动，近期国内下游囤货积极性较强，上游炼厂库存低位，港口库存中性去化，社会库存大幅累库至高位。库存由上游转移至下游，但民用终端需求在旺季到来前或难有大幅提振。

　　当前PDH装置利润位于亏损区间，考虑到厂家前期不同程度备货，开工率短期仍可维持高位，但若利润持续位于亏损区间，检修压力将不断增加，LPG化工需求预期承压。

　　图10：国内LPG库存

　　数据来源：隆众资讯，永安期货研究院

　　图11：PDH装置开工率

　　数据来源：隆众资讯，永安期货研究院

（文章来源：永安期货）