【背景介绍】近期粗钢限产预期愈演愈烈，在一定程度了主导了盘面情绪。今年前6个月我国粗钢累计产量我国粗钢累计产量为53,564.1万吨，同比增长1.66%。上半年较高的粗钢产量无疑将给下半年的粗钢生产施加压力。与往年不同的是，今年粗钢平控/限产预计推出时间较晚，且7月份粗钢产量预计仍偏高，粗钢生产压力预计较往年更为突出。本文将重点分析粗钢平控/限产背景下铁矿的供需格局，并利用量化的方法对未来价格区间进行估计。

　　一、上半年粗钢产量较去年偏多，下半年部分省份减产压力较大

　　1-6月，我国粗钢累计产量为53,564.1万吨，同比增长1.66%。其中产量位于前四位的省份同比均有增加。河北累计产量11624.3万吨，同比增长4.5%；江苏累计产量6325.3万吨，同比增长2.3%；辽宁累计产量3852.8万吨，同比增长3%；山东累计产量3781.9万吨，同比增长3.6%。值得注意的是这些上半年增产较多的省份同样也是往年平控的重点区域，在此背景下，以上省份下半年减产压力较大。

　　数据来源：国家统计局，mysteel，盛达研究院

　　数据来源：国家统计局，mysteel，盛达研究院

　　二、钢厂粗钢生产计划推演-基于平控背景

　　根据钢联铁水数据倒推至统计局粗钢产量，预计7月份粗钢有约3%的增幅。

　　8月份由于多地目前平控正式文件尚未公开，在正式文件落地前，钢厂大概率维持正常生产。

　　9月份为传统旺季，若平控政策此时已落地，钢厂在本月大幅减产的可能偏低。

　　10-11月可能迎来钢厂减产高峰期。自平控政策开始后，钢厂在这两个月更倾向于减产。

　　12月为年度最后一个月，正常情况下，钢厂为了确保完成政策要求会将减产压力集中在除12月以外的月份，12月份会在平控允许的情况下增产。

　　综合来看，一方面由于今年平控政策推出较晚，叠加今年前期粗钢产量较高，钢厂未来存在减产压力。另一方面，由于冬季存在环保管控原因，预计钢厂更倾向于四季度减产，基于此四季度钢厂减产压力巨大。

　　数据来源：国家统计局，mysteel，盛达研究院

　　三、铁矿重要基本面数据分析

　　从折线图及盒图来看，非主流国家由于生产成本偏高等原因，对价格相对敏感。主流国家由于成本偏低及长协的原因，对价格及铁水产量的变动敏感性偏弱。若单基于此因素判断，在粗钢平控集体出台的前提下，铁矿下半年将产生明显供大于求。

　　注：箱体上边缘为75%分位数，下边缘为25%分位数，黄线为50%分位数。

　　上边缘为最大值(不含异常值)，下边缘为最小值(不含异常值)。

　　Q1：25%分位数；Q2：50%分位数；Q3：75%分位数；Q4：100%分位数

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　四、需求关键数据推演：基于平控背景

　　利用回归模型预测出生铁产量，继而计算出日均铁水产量。

　　结合预测的粗钢产量及模型，预测的日均铁水产量分别为8月：235.97万吨/天；9月：222.58万吨/天；10月：197.07万吨/天；11月：176.85万吨/天；12月：175.38万吨/天。

　　从推演的数据来看，四季度铁水压力明显。

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　五、供给关键数据推演：基于平控背景

　　主流矿山由于成本较低，且下半年产量根据24财年指导产量来看预计仍有增量，预计未来发运仍较多。虽矿山发运会考虑港库累库情况，但考虑到新兴钢铁国家(例如东南亚国家)承接能力有限，预计发往中国仍较多。

　　非主流国家由于对价格相对比较敏感，在铁矿价格出现回落后预计会陆续减少发运。

　　数据来源：西澳政府

　　数据来源：矿山季/年报

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　六、库存关键数据推演：基于平控背景

　　45港港库由于较低的铁水叠加较高的发运，大概率在四季度出现累库。

　　钢厂由于在平控的情况下对原料的需求下降，厂库预测会持续去库。

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　七、铁矿下半年价格区间预测

　　基于蒙特卡罗10,000次模拟预测，未来五个月(110个交易日) 62%普氏价格指数区间在80-120美元之间。

　　请注意：模型基于历史数据，历史不一定能反应未来变化。

　　数据来源：mysteel，盛达研究院

　　八、总结及策略推荐

　　目前粗钢平控预期逐渐加强，市场认为平控政策的推出已在所难免。由于今年平控政策的推出较往年较晚，且今年前期钢厂铁水产量较高，叠加主流矿山预计下半年供应较充足，铁矿四季度供需矛盾明显。考虑到平控/限产大概率导致四季度01合约压力偏大，01-05价差继而可能会持续走缩，基于此可以考虑01-05反套。

　　值得注意的是，以上推演仅基于历史数据及合理逻辑推导，可能与未来真实市场情况相悖。

（文章来源：盛达期货）