摘要：

　　苹果作为农产品类别中的生鲜品，产业链相对较短且清晰，具有季产季销的特征，每年集中供应的时间、产地相对固定，从消费特征来看，在每年9-10月份是晚熟系列品种成熟下树之后，可分为当季销售和库存销售，库存销售也基本不跨越苹果每年的作物周期。所以，苹果价格在其不同生长时期受影响的因素也俱不相同。例如开秤价由产量预期决定，在产量大致明确之后，决定一年苹果品质的商品率又成为了下树前苹果价格博弈因素，之后，库存的去化速度则主导了行情演变的大方向。此外，应季水果的替代效应、天气变化、情绪等因素也会在一定程度上影响苹果的需求。

　　2018/19产季年作为苹果期货上市的第一个完整年度，行情演绎跌宕起伏，具体来看，可将2018/19年行情的演绎分为三段，首先，在苹果期货上市初期，受到2017年高收购价格叠加2018年春节前消费疲软的影响，导致1-2月价格持续下探。其次，不同的驱动推升了2月末至9月末的上涨，2018年2月22日是春节后的第一个交易日，苹果开始触底回升，随着市场深入了解苹果的基本面，针对复杂的苹果现货分级标准厘清了注册仓单的难度，期货价格开始补涨。进入4月份的花期，苹果主产地的陕西、甘肃等地区在清明节前后出现冻害天气，黄土高原主产区苹果花受冻影响产量预期，推升行情走高。7月早熟苹果开秤价大涨，推升晚熟品种价格预期，市场行情进一步拔高。最后，当晚熟品种陆续上市销售之后价格不及预期，盘面价格回落，同时苹果的入库量较低，消费疲软，盘面价格回归理性，呈现区间震荡。

　　2019/20产季苹果的行情起伏不大，具体来看，年初苹果价格依旧受到上一产季的影响，但过高的价格也抑制了苹果的消费需求，整体供需格局相对平衡。二季度开始苹果供需偏紧的格局开始显现，加上4月份对天气的炒作，资金瞬间拉涨10月合约。三季度初期苹果供需层面的矛盾趋缓，早熟果依然获得了较高的开秤价，此时期价整体表现震荡中性，三季度后期供大于求的基本面主导了现货市场，前期高开秤价的逻辑被证伪，库存压力大，贸易商亏损出货，价格逐步坍塌。年末市场期限价格劈叉，现货依旧延续了之前的悲观情绪，期货由于面临交割新规之后首次交割，市场就交割成本等事宜产生分歧，期价得到了一定的支撑。

　　一、2018/19产季苹果行情复盘：天寒色青苍，冻吟成此章

　　2018/19年作为苹果期货上市的第一个完整年度，行情演绎跌宕起伏，具体来看，可将2018/19产季行情的演绎可大致分为三段，首先，在苹果期货上市初期，受2017年过高收购价和2018年春节前消费疲软的影响，2018年1-2月期现货价格持续下探。其次，不同的驱动推升了2月末至9月末的上涨，冻害天气导致本产季苹果大幅减产成为了主线逻辑。最后，晚熟富士系品种上市销售之后价格不及预期，盘面价格回落，同时苹果的入库量较低，消费疲软，盘面价格回归理性，呈现区间震荡。

　　Ⅰ：苹果期货上市初期—2018年春节前：认知不足，挤压升水

　　2017年12月22日首批上市的苹果期货合约交易所挂牌基准价为7800元/吨，该价格包含了交割品的升水以及交割成本，折算的现货价应为3.9元/斤，但当时80#一二级的客商果报价仅为3.2元/斤，市场上的主要投资者对交割果的质量要求并没有清晰的认知，在苹果期货市场运行初期，便将期货盘面的升水挤压殆尽，盘面价一度回落至6400点，接近一二级客商果的现货价格。

　　Ⅱ：2018年春节后—2018年4月中旬：厘清规则，区间波动

　　市场对2017年末至2018年春节期间苹果消费的预期较强，现货端价格应存在一定支撑，但事实情况则是苹果的现货价格在春节期间以及春节后的一个月内表现的相对平稳，都没有明显的上涨，市场投资者在逐步厘清了注册仓单的难度以及交割成本和升水的情况之后，苹果期货盘面价格在春节后至4月初这段期间进入恢复性的行情，期货盘面价格补涨，处于7000-7400区间波动。

　　Ⅲ：2018年4月下旬—2018年6月中旬：极端天气，预期打满

　　4月份，清明节期间也正值苹果生长的花期阶段，我们在上一篇报告《苹果产业链及研究框架》中对苹果生长的各个阶段最适宜的天气进行了详细的阐述，花期阶段最适宜的温度是15-17℃，期间需要较多的降水量且风速不能过大，避免影响花期正常的授粉受精。但是2018年的4月初期我国苹果的主要种植区域陕西、甘肃等大部分地区出现了严重的倒春寒气象，导致苹果花严重受冻，过低的温度甚至能够使苹果花死亡，直接影响当季的产量。从期货端来看，产业在发生倒春寒天气对后续苹果产量影响的敏感度明显较高，期货主力合约持仓量从4月初的4.37万手激增到5月末的49万手，主力合约价格也从7000点攀升至9300点。

　　Ⅳ：2018年6月下旬—2018年9月下旬：价格黏性，交织上行

　　苹果虽然是国民最青睐的水果之一，但仍是非必需的生鲜果品，如若当季苹果价格大幅升高，势必会被其他品类的水果消费替代，所以苹果在定价方面，一是要参考往年的市场价格，二是果农也需要根据自身苹果的种植成本和利润来定出售价格。苹果的价格目前多由供给端来定，居民消费终端更多的是被动的接受，价格小幅度波动对居民的消费影响并不大。自上游到下游的价格传导以及自下游向上游的信息反馈共同决定了苹果价格的黏性，苹果价格自上而下的简单传导路径是当苹果下树后，中游贸易商向果农按收购价买入，贸易商在收购价以及自身所承担成本的基础上销往市场，终端零售或者线下水果店进行二次定价，即最后居民所承担的消费价格。自下而上的信息反馈则是商超零售根据实际的苹果消费情况，决定下一轮消费周期的苹果价格，这种信息的反馈从下游到中游贸易商再到上游果农的时间往往较长，也是导致当市场行情初期较好而后期减产无法兑现时，果农从起初的惜售到后期亏损抛售情绪转变的重要原因。

　　在6-7月经历了短暂的震荡之后，市场在9-10月新季苹果下树之前迎来了再次的上涨，推动这一波行情的主要动因则是价格因素，一是收购价，二是销售价，收购价向销售价的传导形成了苹果价格的黏性，存货商基于收购成本锚定销售价格，贸易商根据存货商的销售价格锚定销往市面的价格。这样层层递进的价格在中短期内形成了一定的黏性，当终端消费市场的边际变化从下游逐步反馈至上游，价格的黏性会滞后反应做出相应的调整，苹果因为其自身产业链较短，所以价格的黏性更加容易被打破，市场往往因供需基本面的边际变化而发生剧烈波动。从批发价格来看，7月中旬的富士苹果的批发价还只有3.22元/斤，但到了9月中下旬，受到早熟苹果品种价格的提振，富士苹果的批发价已经达到了3.655元/斤。价格因素成为了此阶段行情的催化剂。

　　Ⅴ：2018年10月—2018年末：库存低位，增产预期

　　市场对2018年的大幅减产易消化完毕，价格开始回归理性，后续对苹果交割成本以及2019年上半年供需的博弈成为了年末市场交易的主线。2018年减产导致了入库量骤减，但类似于2018年大规模冻害的现象在历史上同样是小概率事件，市场对2019年的增产预期较浓，在库存与产量的反复博弈下市场进入震荡下行区间。

　　2018/19产季苹果行情小结

　　总结下来，2018/19产季行情的传导链条比较清晰，最初通过2017/18上一产季消费情况给本产季行情提供基调，2018年2月22日是春节后的第一个交易日，苹果开始触底回升，随着市场深入了解苹果的基本面，针对复杂的苹果现货分级标准厘清了注册仓单的难度，期货价格开始补涨。其次，在当季的苹果生长周期中，一系列影响因素将会左右市场的行情， 4月份值苹果生长的花期，苹果主产地的陕西、甘肃等地区在清明节前后出现冻害天气，黄土高原主产区苹果花受冻影响产量预期，推升行情走高，早熟品种上市开秤价格前瞻影响了三季度的行情。再往后，新季苹果下树的品质、价格等因素影响了9-10月的行情，最后，市场在年末入库量和对来年预期产量的博弈下步入震荡下行区间。

　　二、2019/20产季苹果行情复盘：清风徐来，水波不兴

　　2019/20产季苹果的行情起伏不大，具体来看，年初苹果价格依旧受到上一产季的影响，但过高的价格也抑制了苹果的消费需求，整体供需格局相对平衡。二季度开始苹果供需偏紧的格局开始显现，加上4月份对天气的炒作，资金瞬间拉涨10月合约。三季度初期苹果供需层面的矛盾趋缓，早熟果依然获得了较高的开秤价，此时期价整体表现震荡中性，三季度后期供大于求的基本面主导了现货市场，前期高开秤价的逻辑被证伪，库存压力大，贸易商亏损出货，价格逐步坍塌。年末市场期限价格劈叉，现货依旧延续了之前的悲观情绪，期货由于面临交割新规之后首次交割，市场就交割成本等事宜产生分歧，期价得到了一定的支撑。

　　Ⅰ：2019年1月-2019年3月：库存低位叠加替代效应，价格走稳

　　在期货主力合约上，2019年1-3月的主力合约为AP1905合约，该合约交易的仍然是2018/19产季的苹果，所以2018年清明期间的大规模冻害减产仍然左右着2019年初的苹果市场价格，随着2018年9-10月份苹果下树及2018年末入库量的逐步确认，冻害这一既定事实造成了苹果供应端的大幅缩减，对苹果价格形成了较强的支撑。同时也要意识到，较高的苹果价格一定程度上也抑制了苹果的消费需求，另外春节期间上市的柑橘类水果丰产的替代效应，使得苹果价格在春节消费期间并没有如预期的一路走高，反而呈现出供需平衡，期现价格均相对稳定的态势。

　　Ⅱ：2019年4月-2019年5月：供需偏紧与天气炒作使价格走高

　　4月初清明节前后，柑橘类水果陆续退出市场，苹果供需偏紧的格局逐步显现，终端消费好转，现货价格大幅上涨，短期内库存紧张，导致苹果现货数次调价，另外，时令水果尚未入市，苹果迎来供不应求的现象。从期货端来看，2019年4-5月份的AP1905合约仍主要受2018/19产季的影响，对于市场当前消费及库存苹果的价格更为敏感，在现货的带动下，AP1905合约在5月合约交割前大幅走高，最终5月合约收于14534元/吨，山东栖霞80#一二级果的现货价也都达到了7.2元/斤。AP1910合约则更多的受到2019/20产季预期的影响， 2019年4月份山东地区的苹果花期同样经历了短暂的倒春寒现象，市场在经历了2018年冻害天气的经验教训之后宛如惊弓之鸟，减产预期情绪高涨，资金瞬间拉涨AP1910合约，从4月15日7691的阶段性低点一直上涨至5月24日10190的高位，叠加5月份苹果现货市场一天调价数次的极度乐观预期，市场在5月末进一步走高。

　　Ⅲ：2019年6月-2019年8月：供需矛盾边际趋缓，价格震荡中性

　　随着时令水果大量上市，相对高价的苹果消费需求受到挤压，价格对需求形成负反馈，从边际上来看，苹果需求的降速大于供应的降速，苹果价格相应回落。期货端来看，市场此阶段的重心已转移至AP1910合约上，同时需要注意的是，AP1910合约是更改交割规则后的首次交割合约，7月初，陕甘地区早熟品种上市供应，开秤价延续了库存果价格的强势，对期货价格形成一定支撑，但早熟果的产量占比不高，延续时间不长，价格维持高位的动能随着时间的推移而逐步走弱，期货价格在7月中旬至8月末呈现出区间震荡的走势。

　　Ⅳ：2019年9月：预期落空，持续下探

　　上一阶段的现货价格已有回落态势，山东栖霞产区80#一二级果的现货价格从6月初的7.6元/斤回落到9月初的5.8元/斤，现货价格阶梯性走低给贸易商出货带来了亏损，而山东产区的倒春寒现象也并没有给产量造成较大影响，2019/20年度新季苹果陆续上市，市场对苹果即将下树的产量预期较为乐观，随之带来了产量上的压力，供大于求，苹果价格承压。前期高开秤价的逻辑被苹果当季产量证伪，叠加贸易商亏损出货，期现价格开始坍塌。传统逻辑下9月初是备货中秋和国庆双节的消费旺季，但2019年的高开秤价预期落空以及减产预期被证伪，给果农在中秋国庆双节高价卖果预期落下当头一棒，9月苹果期现市场下跌的过程较为顺畅，主要是产量的超预期增加与高开秤价预期无法兑现共同作用下的结果。

　　Ⅴ：2019年10月-2019年12月：期现劈叉，期货涨现货跌

　　10月之后，现货市场与期货市场迎来完全不同的走势，现货市场方面，10月本产季的苹果产量逐渐明晰，伴随着高开秤价预期的落空，现货市场普遍较为悲观，果农与贸易商入库量激增，市面上好货与次货以质论价，产区报价较为混乱，加上11月份柑橘类时令水果大量上市，对苹果的消费带来一定抑制，苹果库存出货量跟随现货走弱，整体表现较为疲软。

　　期货市场和现货市场在此阶段则完全是背离的走势，需要注意的是，AP1910合约是更改交割规则后的首次交割合约，期货市场更多的是对交割方面的问题作出的反应，自苹果期货上市以来，针对交割的问题市场上一直存在争议，在2018年10月份，对交割规则进行了第一次较大的修订，主要是将交割品的范围扩大，在质量容许度方面，由原来的不超过5%调整为不超过10%，并且针对该指标设置了10%-15%的替代交割品。此外，替代交割品也分为了三档不同程度的贴水，便利企业根据自身情况进行整理，能够有效降低企业参与成本。还根据出入库的时间对硬度指标进行了调整，每年10月1日至次年2月20日参与交割的苹果出入库的硬度均上调0.5kgf/cm²，分别为出库时硬度大于等于6.5 kgf/cm²，入库时硬度大于等于7 kgf/cm²。在交割规则大幅更改之后，符合交割标准的品种与市销现货存在差别，市销苹果在经过人工二次挑选，并抽样送检之后才可能满足交割要求，粗略来看，交割成本中需要包含人工挑拣、短途运输、二次挑拣以及临时库费等等项目，多空双方在市场进入10 月合约交割月之后对交割成本产生了一定分歧，期货在10月反而与现货劈叉反向走高，我们认为此阶段的行情由交割规则更改引领，在交割成本存在分歧的情况下对期货价格起到了一定的支撑，期现价格呈现出一定的劈叉。

（文章来源：广发期货）