精要速览

　　近5年以来，价格波动的极值都和压栏有关，无论是推波助澜的高点还是恐慌抛售形成的低点。在短期节奏上，压栏二育的调节显然比长期供给量本身更有力度，也因此创造出盘面的交易机会。压栏增重并非非洲猪瘟之后才出现，针对春节前需求的生猪压栏是一种基于供需预期的传统。原始的压栏很好地起到了调整市场季节性供给的，使得春节供需两旺的情况下价格不至于过度上涨。

　　在生猪价格波动剧烈的新环境下，压栏的投机意义明显增加，追逐价格上行的压栏更加普遍，也因此带来了更大的价格波动。目前，压栏的主要驱动是价格上涨的预期，压栏的条件基于标肥价差的拉大、天气的变化以及体重水平走低。压栏带来的供给收缩所创造价格高点基本上就是一段时间内的价格高点，在供给极为紧张的条件下，压栏后价格的回落相对有限，并维持在较高位置；而在其他情况下，压栏释放之后的价格相比压栏之前的价格都可能更低；在没有压栏条件的被动压栏状态下，后市的价格回落将超出预期，价格走低加上预期快速反转能够带来产能的去化。

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压栏是传统的调节产能的行为

　　从养殖的角度上看，压栏就是把出栏节奏放缓，从而增大出栏体重， 在预期需求和价格最好的时间段进行生猪销售的行为。我国古代以来就一直有“杀年猪”的习惯，时至今日许多农村地区仍然保持这一习惯。年底也是置办腌腊产品、准备春节期间食品的重要时间段，这一阶段居民对于猪肉的需求井喷式增长。

　　为了应对这一需求，养殖业者普遍在秋冬季进行压栏增重，并在年底进行集中出栏，这在过去的出栏和屠宰数据上表现明显。

　　图 1：规模以上定点屠宰企业月度屠宰量（万头）

　　数据来源：农业农村部，商务部

　　屠宰量的多少只能单纯说明供给的集中度，我们加上生猪出栏的体重数据就可以对应获得市场压栏增重的过程。体重数据是一个滞后数据，但他的趋势，结合价格、时间可以帮助我们判断市场难以刻画的短期库存（出栏）压栏。

　　可以看到，每年生猪体重的波动围绕一定的季节性规律，形成了 “春节后体重低点-春夏逐步增重-夏季降重-春节前增重”的运行过程。春节前的增重和春节后的体重低点都和春节期间的集中出栏有关；而夏季前的增重和夏季的降重则和节后消费以及夏季增重效率等因素。

　　在非洲猪瘟之前，我们的生猪出栏体重和体重波动都是相对较低的， 这是因为价格水平偏低的同时，市场价格波动也有限。针对性的压栏一般秋季才开始，而二次育肥的体量相比当前就更少了。

　　图2：样本生猪出栏均重（公斤/头）

　　数据来源：卓创资讯

　　目前由于养殖市场的结构性变化，原有的非规模化养殖主体更加灵活，再加上生猪贸易商等主体的加入，使得投机性养殖的规模大幅提升。

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2021：被动压栏的典型代表

　　由于今年市场供给偏宽松，价格持续低迷，市场期待一轮能翻去化行情，不禁让人想起 2021 年。下图中我们把 2021 年生猪的体重、屠宰量和价格放在一起，可以看到，价格和屠宰量长期来看具有明显的反比关系，但短期的屠宰量来自于消费反馈，这个时候需要辩证来看待。

　　2021 年的压栏，是春节后在价格下行过程中的被动压栏。其逻辑是消费淡季背景下，供应（出栏/宰量）持续增长，导致价格走弱，而此时市场依旧怀念 19/20 年的高价，认为价格的回落只是春节节后因素导致，加上年初猪瘟信息较多，从而对后市有较好期待，也就最终导致了压栏，并在上半年就形成了较高体重。

　　然而压栏过程中供给仍然持续增长，最终导致预期的落空。现货价格的进一步走低使得前期压栏难以为继，只能集中出栏，释放压力，从而形成了 6 月低点。

　　图 3：2021 年生猪屠宰量、体重和价格变化

　　数据来源：博亚和讯，卓创资讯

　　6 月压力释放后供给侧依旧持续释放，随着价格反弹后的再度回落， 市场情绪再度恶化，而中秋和国庆的不及预期导致了市场最终的崩溃。我们可以看到，2021 年的压栏是基于价格下跌过程的被动压栏， 预期和现实冲突下，压栏最终将价格逼至比正常水平更低的低位。

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2022：压栏和供给紧缩的完美配合

　　相比 2021 年异常的被动压栏，2022 年下半年的供给调节堪称“教科书式”。

　　2022 年 4 月，猪价从底部小幅回升，此时出栏体重即有所提升， 实际上这里还算不上完全依靠压栏，大多属于是从去年亏损状态下的低体重养殖逐步恢复后猪瘟时期的正常出栏体重。

　　图 4：2022 年生猪屠宰量、体重和价格变化

　　数据来源：博亚和讯，卓创资讯

　　6 到 7 月市场兑现供应收紧，出现了较为明显的价格上行，不过此时尚处夏季开头，压栏提重面临明显的风险。时间来到8月底，天气转凉后肥猪需求提升，价格能够持续稳在18元以上，给予市场强烈信心， 但实际上，9 月之后的“应出栏生猪”数量明显提升，压栏决策将“应出栏生猪”中的部分转移到后期，导致 9 月实际出栏量的减少，最终在 9、10 月创造出超越市场供需能实现的价格高点，也导致了后市持续的供给压力。

　　我们可以看到，通过压栏和供给本身紧缩的配合，2022 年的价格高点被抬高，价格在极高位的持续时间也得以拉长，但高位出栏必然少，大多数出栏仍然集中于价格回落阶段，养殖产业盈利比价格波动所表现出来的要更弱势。

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开启压栏二育，2023 年和往年比有和异同

　　当供需侧和压栏预期相逆时，压栏对价格的支撑作用有限，反而容易导致超预期的下行；反之，当供给收缩碰上压栏，那么就可以创造较高的涨价幅度。

　　相比过去几年，2023 年的供需矛盾并不大，根据我们从仔猪端的推算，应出栏标猪在 7 月相对收缩，后续又有增量，因此，本年度压栏的总体情况一方面可能会创造出阶段性高点，但高度有限；另一方面， 价格重心的抬升需要压栏的持续并联动旺季需求，否则较容易被供给的提升压制。

　　图 5 ：仔猪对应的实际和预期出栏情况（指数 1）

　　数据来源：畜牧业协会，饲料工业协会，卓创咨询，涌益咨询

　　在策略上，我们延续此前观点，尤其对于养殖企业来说，需要借助市场情绪实现套保并在红海竞争中维持稳定盈利。

　　【近月合约】关注短期现货走势，期货价格在正常升水收敛过程中， 除正常而缓慢的升水挤出外，基本直接反映现货涨跌预期。预判短期现货走势后，顺势操作；勿跟随现货操作。

　　【远月合约】暂区间震荡看待，后市压力仍大。短期现货价格的波动能够改变整体价格预期，但远月已经存在升水， 同时市场可能产生对于压栏的担忧。新进套保资金目前主要关注成本线上的远月合约，因而形成压制。

　　【套保】可伴随后市压栏情绪和二育补栏情绪同时进行针对性逢高套保。

　　【风险】极端动物疫情。

（文章来源：中信建投期货）