北京时间7月27日凌晨，美联储公布7月份利率决议，宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到5.25%-5.50%，符合市场预期。这是美联储2022年3月开启加息周期以来的第11次加息，已累计加息525个基点。

　　值得注意的是，在利率决议公布后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔并未对后续的政策路径提供指引。美联储还会加息吗？政策何时转向？大类资产又该如何演绎？看各券商首席如何解读。

　　仍有概率年内加息

　　对于本轮加息周期是否结束，美联储的表态模棱两可。

　　在中信证券首席经济学家明明看来，今年以来，美国通胀水平持续下行，其中6月通胀数据下行幅度略超出预期，劳动力市场也出现软化迹象，因而预计7月为本轮最后一次加息的概率较高。但是，若美国经济继续保持韧性，美国通胀下行斜率不达预期，则美联储存在进一步加息的可能性。

　　申万宏源证券首席策略分析师王胜表示，6月议息会议至今，市场和美联储主要分歧在于7月之后是否还有一次加息。9月是否加息，需关注后续经济数据变化。

　　在中信建投证券首席经济学家黄文涛看来，鲍威尔会后表态整体中性，但对于后续加息立场似乎不如之前强硬。三季度是美联储政策观察期，若通胀数据不出现重大反复，本轮加息周期将阶段性结束。

　　“美联储可能已顺势于二季度起转向以季度为频的加息节奏。”浙商证券首席经济学家李超指出，从三季度来看，7月加息以后，9月不加息的概率较大；四季度的政策路径仍有待相机抉择，但不再加息的概率相对较大。

　　平安证券首席经济学家钟正生研判，为了保持慢速加息以延长紧缩周期，美联储跳过9月，在11月加息是一个可选项。

　　最早或在明年一季度降息

　　美联储何时进入降息周期？

　　中信证券海外宏观经济首席分析师崔嵘表示，9月议息会议前需要关注的除了通胀和就业数据外，还有将于本周五公布的就业成本指数以及鲍威尔在8月Jackson Hole会议对于抗击通胀进程的表述。对于降息，最早可能在明年一季度出现。

　　中金公司首席海外策略分析师刘刚认为，相比停止加息，降息的门槛更高，预计年内甚至明年初都难以降息。究其原因，美国通胀至少在三季度还维持韧性，回到2%的水平需要更长时间，这也是鲍威尔强调“耐心”的原因。

　　美国CPI最早在2025年回归2%

　　通胀依然是美联储最为关心的指标之一。美国通胀将如何演绎？

　　在李超看来，美联储明确表示当前美国通胀仍然韧性较强，尤其是就业市场仍然较为紧张。预计美国CPI最早在2025年回归2%。

　　王胜表示，6月美国CPI超预期下行更多是基数原因，核心通胀中至少还有核心非房租服务通胀、核心非耐用品通胀的韧性较强。

　　广发证券首席经济学家郭磊预计，未来一段时间，美国商品通胀持续回落，但疫情导致美国劳动力供给结构性短缺、薪资保持黏性可能降低通胀下行斜率，预计美国核心CPI同比增速在年末回落到3.6%左右，无法达到美联储2%的目标。

　　美国银行信贷持续收缩

　　鲍威尔讲话透露出其对美国经济“软着陆”的预期。美国经济将走向何方？

　　李超表示，尽管鲍威尔指出当前美联储已不再把衰退作为基准预期，但美国银行信贷持续收缩仍是基准情形。这主要源于银行表内部分问题资产违约率上行以及监管趋严的影响，包括商业地产的违约率问题、学生贷款的违约率问题，以及美联储可能加强银行以及资本监管。

　　黄文涛认为，自6月以来，美国经济软着陆的预期明显上升，鲍威尔也在附和相应的观点。由于5月美联储还曾释放年底会有轻度衰退风险的信号，鲍威尔短期改变态度的核心催化剂，可能是市场对硅谷银行的担忧下降。

　　民生证券宏观首席分析师周君芝指出，随着美联储持续加息，美国商业银行负债成本上升，不少地区性银行二季度的净息差环比都出现收窄。随着美国商业银行负债成本逐渐向政策利率靠拢，目前深度倒挂的收益率曲线可能预示着未来净息差的进一步压缩，从而压制银行的信用投放。美国货币紧缩的“滞后效应”或将到来。

　　美股或转下行黄金四季度或有表现

　　对于大类资产，投资者又该如何把握？

　　长江证券宏观首席分析师于博判断，美国通胀回落有望带动10年期美债收益率震荡下行，黄金等避险资产仍将受益；在美国即将退出加息、欧央行持续紧缩的双重压力下，美元或面临下行压力；长期的高利率环境或对美国企业融资造成压力，美股盈利仍面临考验。

　　“美联储加息已近尾声但降息仍远，预计短期美债利率和美元指数仍保持震荡，美股短期仍将延续震荡偏强走势。当美国经济数据连续走弱、衰退预期升温后，美股或转向下行趋势。”崔嵘称。

　　刘刚表示，三季度美股或介于二季度的“强”和去年的“弱”之间，四季度或有阶段压力；美元无大涨空间，但一段时间内将维持高位；黄金中枢价格可能在1900美元/盎司左右，更多涨幅或在四季度，因此可以择机再介入。

（文章来源：中国证券报）