第一部分综述

　　回顾：二季度国内棉花市场价格持续上涨，郑棉9月合约价格从14500元/吨附近最高上涨至17000元/吨附近，涨幅达17%。二季度国内棉花市场的交易主逻辑是新年度新疆棉植棉面积大幅下降以及新疆今年不友好的天气造成的棉花单产下降预期，进入6月份之后市场担心新疆棉库存低的逻辑助推棉价进一步上涨。可以说本轮上涨基本上都是供应端出现问题，而需求端表现平平。4月份下游纺织企业的订单情况尚可，进入5、6月份以来下游订单有所转差，特别是出口订单减少相对明显，但是淡季需求能够维持基本上对行情走势影响不大。国际市场方面，5月份USDA开始公布新年度全球棉花供需情况，根据USDA6月份最新的报告，新年度全球棉花产量与本年度产量变化不大，新年度全球棉花消费量较本年度增加明显，新年度全球棉花期末库存与本年度变化不大。美国方面，新年度天气较去年大幅好转，天气也比较适宜，棉花弃种率大幅下降，产量较本年度增加，而本年度美棉的签约销售情况也尚可，特别是最近中国签约量增加，对美棉价格形成一定的支撑。但是相对于郑棉价格的大涨，美棉价格更加偏震荡。

　　展望：三季度国内供应端是逐渐去库的过程，本年度虽然新疆棉产量大增，但是由于消费情况也表现尚可，但是进口棉量相对较少且没有储备棉的供应，因此市场对于新疆棉的消化也比较快，出疆棉运输量大且新疆库棉花库存下降明显。从目前的全国棉花商业库存数据以及新疆库棉花库存数据来看，在新年度棉花上市前，市场上虽说供应不存在缺口，但是供应肯定是偏紧，特别是在新年度棉花大幅减产的预期下，各个环节可能会开启囤货模式，届时棉花供应端矛盾可能将会逐渐凸显出来。需求情况，本年度棉花消费肯定要好于上年度，但是二季度消费表现一般，而三季度将逐渐转化成棉花的消费旺季，而且当前国家也在积极刺激国内的经济以及消费，因此预计三季度消费情况将逐渐好转。出口端短期内预计可能会难有较大的改善，但是随着中国出口市场更加多元化，抵抗风险的能力也增加，出口端数据预计最终也不会太差。本年度以及新年度棉花供应端问题较大，而需求端也将逐渐好转，因此棉花价格大趋势上震荡偏强。

　　国外市场，5月份USDA公布了新年度全球棉花的供需平衡情况，新年度棉花产量和今年变化不大，消费端较本年度大幅调增。但是今年厄尔尼诺现象概率越来越大，从往年情况来看，厄尔尼诺指数高大概率对应着棉花产量的大幅下降，而随着7、8月份北半球棉花的生长预计全球棉花产量可能将面临下调的预期。美国市场本年度棉花销售任务已经完成，新年度随着中国对进口棉的需求增加预计对棉花的采购也将增加，美棉目前弃种率已经比较低，且目前气候也比较适宜，因此三季度产量预计继续调增的空间不大。美棉目前产量不算高，而新年度需求情况预计较好，因此美棉的走势大概率震荡偏强。印度市场新年度棉花预计产量增加，但是后期厄尔尼诺现象可能带来印度半岛干旱，季风也将受影响，因此后期新年度印度棉花的产量存在一定的不确定性，另外今年印度继续抬高籽棉的最低收购价格，对印度棉花价格多少有一定的支撑，目前来看印度市场似乎也是利多因素更多一些。

　　第二部分综合分析一、国际市场：新年度棉花产量与上年度相比变化不大，但是消费量明显增加。随着厄尔尼诺指数越来越高后期全球棉花产量可能面临着较大幅度的下调，特别是天气炒作高峰期的三季度。

　　6月9日根据USDA最新数据，全球棉花产量增加22.4万吨至2541.3万吨，其中中国产量减少10.8万吨至587.9万吨，美国产量增加21.7万吨至359.2万吨，巴基斯坦产量增加13.1万吨至128.5万吨；消费方面，全球棉花产量增加16.7万吨至2547.4万吨，其中巴基斯坦、孟加拉国、土耳其、越南等国家消费量增加。全球棉花期末库存量增加11.3万吨至2020.4万吨，其中印度期末库存增加14.2万吨至243.8万吨，中国期末库存下降6.5万吨至828.2万吨。本次USDA报告基本符合预期，报告偏中性。

　　表1：美国农业部（USDA）2023年6月份全球棉花产销预测 （万吨）

　　根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）发布的6月ENSO展望报告，自2020年起全球经历的“三重”拉尼娜宣告结束，“厄尔尼诺”归来。今年5月，随着赤道太平洋海面温度升高，观测到较弱厄尔尼诺现象。根据季节性平均Nio3.4指数值继续上升预期，预计厄尔尼诺7-9月份发生概率超过94%，并预计将在 2023-2024 年北半球冬季逐渐加强。厄尔尼诺强势归来给棉花产量带来不确定性，从降雨预测来看, 厄尔尼诺会造成东南亚、澳大利亚、印度干旱、巴西(北部少雨,中南部降雨过多)、美国（北部少雨、南部降雨过多）、中国(北方少雨、南部多雨)。从气候影响来看，厄尔尼诺在冬季将导致中国东南地区、美国南部、印度、东南亚、澳大利亚南部和巴西南部气温偏高，东南亚和非洲南部干旱高温。夏季则会导致印度、东南亚、澳大利亚和中美洲干旱，巴西中南部高温。

　　从历年的厄尔尼诺和全球棉花产量情况来看，一般情况下厄尔尼诺指数高的时候都是全球棉花产量相对较少的时候，而在新年度厄尔尼诺指数明显增加，但是全球棉花产量还没有做出相应的反应，三四季度随着厄尔尼诺指数继续升高预计全球棉花产量可能将出现明显的下调，特别是澳大利亚以及印度的棉花产量可能将相对应的下调。

　　美国：本年度美棉已经完成销售任务，而新年度签约情况较差，销售压力大，但是中国市场可能会加大采购量。新年度预计美棉主产区天气尚可，目前弃种率较大，美棉的产量继续调增空间不大。

　　本年度美棉销售任务基本上完成，根据USDA数据，截至6月15日，美2022/23年度陆地棉累计签约量为309.64万吨，签约进度为111%，较5年均值低3个百分点，累计装运量为232.75万吨，签约进度为84%，比5年均值低2个百分点。2023/24年度美陆地棉累计签约量为44.66万吨，同比减少52%，新一年度美棉签约情况较差。

　　新年度预计美棉的播种面积同比将下降，但是由于今年的天气情况比去年要好，主产棉区德克萨斯州并不干旱，因此预计弃种率较低，最终的收获面积反而要高，产量也要较本年度增加。根据USDA 6月公布的美棉新年度供需情况，2023年美国棉花种植面积预计为1126万英亩，预计收获面积为941万英亩，弃种率为16.43%，新年度棉花产量在359.2万吨，较去年增加了44.2万吨，360万吨的量在美棉历年产量中位于中等水平。

　　新年度美棉墒情和天气尚可，最新数据显示生长进度略慢，根据USDA报告截止6月25日，美棉15个棉花主要种植州棉花现蕾率为28%，较近五年同期平均水平低了3个百分点。当周美棉的生长状况达到良好以上的占49%，较去年增加了12个百分点，处于近些年同期的相对中间位置。

　　本年度美棉的销售任务完成，但是下年度签约进度缓慢，销售压力较大，但是中国市场将是一个较大机会，由于中国市场供应存在缺口，未来非常有可能会增发滑准税配额，而这将直接利好美棉销售，这将是一个较大的潜在利好因素。新棉方面，新年度棉花播种面积基本上确定，今年天气较利于美棉生长，美棉的优良率也不错，因此预计后期产量继续调增的空间不大。由于目前利空和利多因素都没有出现，美棉短期内震荡，但是如果中国市场加大采购量，对美棉来说就可能是较大的利好。

　　印度：本年度印度棉花上市进度加快。新年度印度棉花播种进度缓慢，但是由于中部南部播种才刚开始，总体变数较大。气象部门预计新年度印度西南季风带来的降雨量约减少1/3，厄尔尼诺年份印度棉可能会出现产量下降的情况。

　　6月份USDA预计2023年度印度棉花产量为555.2万吨，较2022年度增加了近11万吨；2023年度印度消费量为533.4万吨，较2022年度增加了32.6万吨；2023年度印度棉花期末库存量为243.8万吨，较2022年度变化不大。

　　最近一段时间2022年度印度棉的上市量进度增加明显。据印度棉花公司统计，截至6月12日，印度棉花本年度（印度棉花年度2022.10-2023.9）累计上市量在495.3万吨。此外，据印度棉花协会数据，截至5月底，本年度累计加工量达435.7万吨，加工进度达86%。

　　新年度棉花播种进度略缓慢。据印度农业部统计，截至6月23日，印度新棉种植面积达280万公顷，同比（318万公顷）落后约12%。具体从各棉区植棉情况来看，北部棉区除旁遮普邦外新棉播种基本完成，同比领先约4%；中部棉区同比去年落后7%，其中马哈拉施特拉邦同比去年落后约71%，古吉拉特邦同比领先17%；南部棉区新棉播种同比落后72%，其中特伦甘纳邦尚未开始新年度棉花播种，棉农仍在等待季风降雨的到来。截至目前印度北部棉区新棉播种基本完成，但是中部棉区和南部棉区才刚刚开始，因此目前看到的播种进度到后面很可能会根据西南季风的到来速度以及进程出现较大变化，因此目前看到的中部和南部播种进度意义不大。但是根据气象部门统计，2023年印度西南季风带来的降雨量约减少1/3 （中部地区季风降雨减幅近八成），部分棉区厄尔尼诺现象引发的高温干旱影响扩大，因此后期印度棉播种面积以及生长情况其实存在非常大的不确定性。

　　新年度2023/24年度印度籽棉最低收购价（MSP）再度大幅上调，其中中等长度MSP上调至6620卢比/公担，同比上调8.8%；较长长度至7020卢比/公担，同比上涨10.0%。上述调整自10月1日起生效。具体看，中等纤维长度的籽棉最低收购价约相当于80.24美分/公担，长绒棉最低收购价约相当于85.09美分/公担。

　　本年度虽然棉花的上市进度相对较慢，但是由于需求表现一般，印度棉花价格维持震荡偏弱的趋势。目前印度棉S-6的价格在56300，折算美元报价在87.6美分/磅，再折算到国内价格在15000元/吨附近，印度国内纺织厂用棉成本大幅低于国内市场。

　　新年度印度棉花开始播种，未来播种进度存在较大不确定性，但是预计今年厄尔尼诺现象将导致印度干旱和西南季风减少，因此未来印度棉花也可能会炒作天气。

　　二、 国内市场：目前来看新疆库棉花库存较低，到8、9月份青黄不接的时候市场可供应棉花偏紧。从本年度棉花消费情况来看，二季度国外需求转差，而国内需求仍表现不错，整体消费基本能够维持。新年度新疆棉植棉面积减少，单产预计下降，植棉成本较高，预计新年度新疆棉产量大幅下降，且开称价格不低，叠加本年度末期棉花供应偏紧，预计国内棉花中长期震荡偏强。

　　1、新疆库棉花库存低新棉上市前供应偏紧

　　商业库存：5月份棉花的商业库存去库明显。根据中国棉花信息网数据，5月底公布的全国棉花商业库存数据量为349.28万吨，环比减少94.2万吨，同比减少67万吨，其中新疆库棉花库存量为237.94万吨，环比减少98.87万吨，同比减少91.84万吨，内地库棉花库存量为90.34万吨，环比增加4.67万吨，同比增加26.84万吨，保税区棉花库存量为21万吨，同比减少2万吨。由于目前在内地做仓单升水相对较高，因此许多新疆棉会选择运输到内地来做仓单，导致今年新疆库存相对较小，而内地库存增加。

　　2023年5月出疆棉发运总量仍较高，总计发运51.7万吨，环比下降4.61万吨，同比增加19.45万吨。截至5月份，本年度新疆棉累计出疆440.19万吨。

　　如果按照目前每个月出疆量在50万吨，新疆当地纺织企业消化10万吨计算，到9月份之前市场需求新疆棉是240万吨，按照数据来看目前新疆库的棉花将将够用。但是实际上今年内地库棉花库存量相对高，而内地也有进口棉做补充，预计后面几个月出疆棉量将有所下降，所以从库存数字上看，在新棉上市前新疆库棉花似乎够用，不过略偏紧。而根据全国棉花商业库存数据来看，按照消费量在每个月70万吨，减去每个月进口棉10万吨得消化国产棉60万吨/月，到9月份新棉上市前市场上预计有棉花量=349-60*4个月份=109万吨，处于近些年的低位。但是实际上，一旦市场预期棉花库存偏低的时候各环节将囤货累库，这将使得市场棉花更加偏紧，从而带来棉花价格的上涨。

　　2、棉花进口量略增，棉纱进口量维持

　　最新海关数据显示 2023年5月中国棉花进口11万吨，环比增加29%，同比下降41%；2023年前5个月中国进口棉花49万吨，同比减少50%，22/23年度9-5月累计进口106万吨，同比降21%。由于最近内外棉价差回归常态，进口棉价格略有优势，最近棉花进口量也略有增加，特别从最近美棉的签约情况来看，中国签约量占到主要份额，可见国内市场开始主动增加棉花进口量。随着国内棉花的消化，进口棉需求将增加，预计政府会根据市场的需求增发一定量的滑准税配额，三季度预计棉花进口量将有所增加。

　　据海关统计数据，2023年5月我国进口棉纱线约13万吨，与去年同期基本持平。2023年1-5月我国进口棉纱线约54万吨，同比下降约12.9%。2022/23年度(2022.9-2023.4)我国进口棉纱线约83.6万吨，同比下降约31.3%。

　　随着内外棉价差回归常态，以及国内棉花供应偏紧状态逐渐明显，预计三季度棉花进口量将有所增加，甚至随着棉纱内外价差的缩小，棉纱的进口量也将略有增加。

　　3、新年度棉花产量下降幅度大成本高企支撑高棉价

　　本年度新疆棉产量大幅增加，产量预计在624万吨附近，但是市场反应里面可能有一部分是转圈棉来套取补贴的，这个量很难确定，即使按照有24万吨的转圈棉量，新疆棉产量为600万吨营业处于历史同期的高位。

　　新年度国内棉花种植面积大幅下降，新疆棉种植面积下降也非常明显，根据各个机构去新疆各地调研的情况来看新年新疆棉种植面积预计减幅在8-12%。另外今年的天气对棉花的生长也非常不友好，通过调研的情况来看，今年4月以及5月份上旬的持续性低温天气对棉花的生长非常不利，此外还有各地的大风冰雹天气也比较严重，今年新疆棉单产下降已经成为共识，预计减幅在5%-8%左右。这个单产是目前来看，但是今年的厄尔尼诺气候，预计7、8月份可能会有持续性的高温天气，如果后期天气不配合，今年的新疆棉单产可能还得下降。因此三季度主产区的天气情况对棉花的走势影响也很大。

　　另外今年新疆棉的种植成本仍然比较高，根据Mysteel的调研数据，2023年度包地种植成本在2800-3200元/亩附近，其中主要是包地成本较高为1200-1300元/亩，部分地租便宜的地区成本略低一些。另外今年春天由于低温天气，许多地区的地都重播或者补种，也增加了植棉成本。按照每亩地3000元的成本计算，单产还按照400公斤/亩计算，生产一吨机采皮棉需要近7亩地，除去棉籽收益，最终皮棉的种植成本在16000-17000元/吨。

　　今年新疆棉大幅度减产已经成为定局，而植棉成本高企也使得棉农的惜售情绪，轧花厂产能过剩，预计到9、10月份大概率轧花厂会抢收，而抢收会导致价格上涨，对棉花盘面形成非常大的支撑。在这种预期下，预计皮棉价格上涨将提前启动，抢跑现象也将进一步激发价格上涨预期。

　　4、二季度消费情况一般，三季度消费预期好转

　　二季度，4月份纺织企业反应订单情况尚可，但是从5月份开始淡季消费明显，纺织企业接订单情况一般，以小散单为主。目前大部分纺织企业开机率虽然略有下降，但是仍维持在相对的高位，纱线库存处于低位，出口需求表现略差。

　　根据中国棉花信息网数据，截至5月底，纺织企业在库棉花工业库存量为85万吨，较上月底增加15万吨，同比增26万吨。根据中国棉花信息网数据，截至5月底，纺织企业纱线库存天数为20.67天，环比增加0.49天，同比减少15.29天；同期坯布库存天数为38.41天，环比增加0.66天，同比减少2.13天。

　　三季度市场即将引来行业旺季，7月预计消费一般，但是8、9月份预计旺季消费将逐渐凸显，预计消费情况将好转。

　　5、终端消费数据转差三季度消费或将好转

　　内销：根据国家统计局数据，5月份我国服装鞋帽、针纺织品类零售额为1076 亿元，同比增12.32%，1-5月份我国服装鞋帽、针纺织品类累计零售额为5619亿元，同比增加10.3%。3、4、5月份内销数据表现较好，但是5月份的增幅较4月份出现了明显的下降，随着3、4月份的疫情后消费表现亮眼后，5月份消费增速略现乏力，预计6月份表现也和5月份差不多，甚至还要略差。

　　出口：海关总署：5月我国纺织服装出口253.2亿美元，同比减少13.37%，其中纺织品出口120.22亿美元，同比减少14.3%，服装出口132.98亿美元，同比减少12.51%。2023年1-5月，我国纺织服装累计出口1182.11亿美元，同比减少5.48%，其中纺织品出口568.33亿美元，同比减少9.58%，服装出口613.78亿美元，同比减少1.34%。

　　3、4月份纺织品服装出口数据较好，但是5月份开始纺织品服装出口数据明显转差，其实从之前纺织企业的反馈情况也可以看出来，5月份纺织企业接单以小散单为主，缺乏长单大单，纺织企业均反应5月份出口情况差，另外据根据纺企了解，6月份出口情况仍比较差。

　　对于三季度，目前市场上流传政府将出一些列的政策刺激国内的经济，市场对于三季度国内的消费情况抱有较大的预期，另外金九银十是行业旺季，国外圣诞节和元旦订单都将开始，预计三季度7月份国内消费数据可能表现一般，但是8、9月份随着政策落地以及行业旺季到来消费情况将好转。

第三部分交易逻辑

　　展望：三季度国内供应端是逐渐去库的过程，本年度虽然新疆棉产量大增，但是由于消费情况也表现尚可，但是进口棉量相对较少且没有储备棉的供应，因此市场对于新疆棉的消化也比较快，出疆棉运输量大且新疆库棉花库存下降明显。从目前的全国棉花商业库存数据以及新疆库棉花库存数据来看，在新年度棉花上市前，市场上虽说供应不存在缺口，但是供应肯定是偏紧，特别是在新年度棉花大幅减产的预期下，各个环节可能会开启囤货模式，届时棉花供应端矛盾可能将会逐渐凸显出来。需求情况，本年度棉花消费肯定要好于上年度，但是二季度消费表现一般，而三季度将逐渐转化成棉花的消费旺季，而且当前国家也在积极刺激国内的经济以及消费，因此预计三季度消费情况将逐渐好转。出口端短期内预计可能会难有较大的改善，但是随着中国出口市场更加多元化，抵抗风险的能力也增加，出口端数据预计最终也不会太差。本年度以及新年度棉花供应端问题较大，而需求端也将逐渐好转，因此棉花价格大趋势上震荡偏强。

　　国外市场，5月份USDA公布了新年度全球棉花的供需平衡情况，新年度棉花产量和今年变化不大，消费端较本年度大幅调增。但是今年厄尔尼诺现象概率越来越大，从往年情况来看，厄尔尼诺指数高大概率对应着棉花产量的大幅下降，而随着7、8月份北半球棉花的生长预计全球棉花产量可能将面临下调的预期。美国市场本年度棉花销售任务已经完成，新年度随着中国对进口棉的需求增加预计对棉花的采购也将增加，美棉目前弃种率已经比较低，且目前气候也比较适宜，因此三季度产量预计继续调增的空间不大。美棉目前产量不算高，而新年度需求情况预计较好，因此美棉的走势大概率震荡偏强。印度市场新年度棉花预计产量增加，但是后期厄尔尼诺现象可能带来印度半岛干旱，季风也将受影响，因此后期新年度印度棉花的产量存在一定的不确定性，另外今年印度继续抬高籽棉的最低收购价格，对印度棉花价格多少有一定的支撑，目前来看印度市场似乎也是利多因素更多一些。

（文章来源：银河期货）