一、 2023年下半年影响糖价的主要矛盾点

　　下半年以11月作为分水岭，11月巴西糖上市高峰期已过，我国新糖开始供给市场。

　　6-10月份，食糖供应源主要来自三方面：国内库存量、进口量、国储抛售。第一，22/23年度国产糖产量897万吨，比上年度减少59万吨。按照年消费量1560万吨计算，国内食糖缺口扩大至663万吨。根据6月份农业农村部预估23/24年度糖料种植面积1340千公顷，新年度种植面积预计减少1.6%，面积并没有因为糖价高企增加，糖产量预估恢复到1000万吨，那么糖缺口有560万吨。进口能否弥补仍然至关重要。第二，国际糖价高企，进口倒挂，配额外进口窗口目前关闭，后期能否打开关键还要看原糖价格。今年我国的食糖进口量受国际糖价高企、进口价差倒挂自3月份开始大幅减少。但是糖浆（含预混粉）进口量大增，因泰国，这种情况恐难以为继，因23/24年度泰国预计减产，出口到中国的糖浆量可能减少。最后，国储抛储和轮储的数量属于政策层面，尚不好衡量。

　　基于农产品主要看供给的特点，进口量是供应端最大的不确定性，在进口价差倒挂情形下，三季度进口量预计偏低，国内主要依赖国产糖消费，所以郑糖9月所面临的国产糖库存和需求比较明确了，价格波动性降低。郑糖1月面临新糖上市、进口糖、东南亚天气情况等诸多不确定因素，波动性加大。

　　二、 年度看，23/24年度全球食糖库存预计连续第三年下降

　　2023年5月美国农业部(USDA)最新预估，2023/24年度全球糖产量估计为1.88亿吨，同比增加1060万吨,其中巴西(4201万吨)和印度(3600万吨)的产量增加，弥补了俄罗斯减产的影响。由于印度和巴基斯坦等市场需求的增长，全球食糖消费量预计将达到创纪录的1.81亿吨，同比增417万吨。期末库存预计3345万吨，同比降601万吨，库存连续三年下降，库消比降至历史最低位。

　　三、 7-10月份巴西糖主导市场，天气影响中期回落节奏

　　7-10月份是巴西糖上市高峰期，全球糖源的供给主要在巴西，所以巴西糖上市和出口进度对中短期糖价影响大，东南亚这时期的降雨则更多影响到11月之后的供给，进而又会对巴西糖目前的需求进度产生一定的影响。

　　23/24年度巴西糖产量预计增加约400万吨。由于降雨的恢复，制糖优势明显，预计2023/24年制糖期中南部地区甘蔗产量恢复性增加；食糖生产长时间较乙醇有优势，巴西国家商品供应公司（Conab）首次对2023/24榨季预估报告显示，巴西糖产量预计3877万吨，同比增长174万吨（增幅4.7%），创历史第二高，仅次于2020/21年度的4125万吨，其中中南部预计3515万吨，同比增143万吨。预计甘蔗收获面积840万公顷，同比增1.3%。其他国际机构预计巴西增产400万吨左右。据usda预计，23/24年度巴西糖库存回升。

　　生产方面。2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为16631万吨，同比增幅达13.87%；累计制糖比为47.27%，同比增加5.66%；累计产糖量为952.8万吨，同比增加231.7万吨，增幅32.13%。本榨季以来，糖的生产优势持续大于乙醇，可见只要天气晴好，巴西上市量将同比大增，而且已经进入上市旺季，影响生产进度主要在于是否降雨。目前到7月上旬，主产区天气晴好，预计将利于甘蔗收割。

　　巴西食糖出口在11月前逐渐增多，出口进度有潜在风险。从6月持续到11月都是巴西糖出口旺盛的时期，增产预期下糖出口量预计也将增加。后期出口可能会面临的风险点，一是巴西大豆挤港。Datagro表示，截至6月2日，巴西2022/23年度大豆销售量达到预期产量的58.6%，远低于去年同期的69.9%，也低于过去五年同期进度75.2%。本年度巴西豆增产但是目前销售进度偏慢，农户需要出售大豆偿还贷款并腾出粮仓，所以后期巴西糖仍面临与大豆出口竞争的风险。二是厄尔尼诺预期可能带来较多降雨不利于运输装运工作，这将影响糖的出口进度。

　　四、 厄尔尼诺天气威胁给印度新糖带来更多不确定性

　　22/23榨季供需，4月底，印度糖厂协会 (ISMA）预计22/23榨季食糖产量为3280万吨，考虑了乙醇转化的400万吨糖。据印度全国糖业联合会（NFCSF）最新数据，2022/23榨季截至6月15日，印度食糖产量已达到3296万吨，同比减少246万吨。预计整个2022/23榨季印度产糖量将达到3332万吨，同比减产265.5万吨。印度本年度出口610万吨糖的配额已经用尽。

　　对于23/24年度食糖产量，主要在于天气。印度季风降雨于6月8日正式着陆，是最近7年来延迟时间最长的一次。季风雨推迟可能导致印度的甘蔗作物种植延迟，且厄尔尼诺的发展市场对产量担忧。国际机构预计印度23/24年度产量或与今年相当，那么明年乙醇量再度提高的话，出口量将小于600万吨。将对国际糖价没有利空压力，一旦天气干旱，则对糖价是较大利好。

　　五、 泰国新年度种植面积减少基本确定

　　泰国22/23榨季产量预计1150万吨，同比增135万吨。2022/23榨季截至4月，累计出口食糖439.48万吨，同比增加33.64万吨，增幅8.29%。虽然印度出口的增加可以补充印度的减少，但远远不够。对于23/24年度，泰国产量不容乐观，国际机构预计泰国23/24年度甘蔗产量可能15年最低，减产约10%，将回到1000万吨，主要是东北部（占比50%）减产约20%，由于干旱农民转种木薯。这对国际糖价是利好支撑。

　　六、 国际糖价总结

　　短期，23/24年度国际糖市的利空主要来自巴西，直到7月上旬巴西中南部主产区天气晴好，将利于收割。巴西进入生产高峰期和出口高峰期，天气暂时利于生产，短期国际糖价预计继续回落，但是厄尔尼诺天气潜在威胁仍在，对巴西造成降雨，引发生产和出口推迟，那么原糖下跌进度将反复。

　　中长期看，东南亚新年度印度预计平产，泰国减产，产量大概率降低，且厄尔尼诺对东南亚甘蔗生长期造成的潜在干旱威胁影响新年度产量，加上中国的采购需求，所以，原糖下跌空间有限，下半年整体预计下方在20-22美分有支撑。

　　七、 国内基本面分析

　　今年价格的高点或已过去。按照年度实际供需和16/17年度对比看，本年度产量897，进口量300万吨（10-5月份已进口283万吨，未来6-9月份按照17万吨进口预估），上年度结转库存89万吨，则本年度实际供给约1285万吨，比16/17年度实际供给少约20万吨，如果算上今年大幅增多的糖浆预拌粉进口（折糖约54万吨），本年度比16/17年度略微宽松。

　　国产糖对新年度糖价供给难以有较大的利空压力。23/24年度面积预计略减，糖产量恢复至1000万吨。6月农业农村部月度供需报告显示，23/24年度甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减至1340千公顷，比上年度减少约1.9%；预估食糖产量为1000万吨，同比增约100万吨；食糖进口量保持在500万吨，消费量略增至10万吨至1570万吨，缺口减少至84万吨。官方和机构调研预估显示，糖价高企并没有促使新年度糖料面积增加，产量在天气正常情况下预计恢复至正常1000万吨左右，后期还是要关注国内产区天气，若生长期天气不利，则产量恢复不及预期仍将支撑新年度糖价；若天气正常，产量恢复至正常年份，这时候还要关注外盘情况。

　　四季度进口将明显好转。进口方面，在近期原糖下跌过程中，已经看到有巴西发往中国食糖的踪影，可见中国开始有所采购，内外价差本周有所修复，那么在近期原糖下跌过程中，采购需求预计会增多，那么四季度到港糖会明显高于上年，这对郑糖1月是压力。但是1月仍面临东南亚干旱、以及进口到港、国内天气的很多不确定性，所以本周表现明显比近月抗跌。整体看，新年度产量恢复，预计进口量 300万吨，合计新年度供给1300万吨，下半年糖价运行区间或在6000-6800。

（文章来源：中原期货）