内容摘要

　　整体来看，由于新疆今年较低的气温和异常天气的影响，棉农已经进行了多次补种，减产预期确实存在（目前预估在8%-10%左右），但现在时间依然较早，还未到棉花的关键生长期，天气问题造成的具体影响仍需要持续观察。从已公布的数据来看，3-4月份的纺织、服装出口额和下游的服装、鞋帽、针、纺织品零售额的数据均好于预期，并处于历史同期的较高水平。下游纱厂开工率和开工负荷持续维持高位，虽然当前进入淡季，新增订单有所减少，但是开机率并未出现回落。根据TTEB的数据，纺企棉纱库存仍维持13.1天的相对低位，去年同期为37天，5年均值为24.2天。虽然当前市场对于疆内棉花库存的争论较大，尚无法辨别真伪，但是消费端尤其是内需的复苏是实打实存在的，叠加本年度新疆棉的减产以及未来的抢收预期，长期来看郑棉仍然具备上涨的动力。未来需要持续关注主产区的天气情况和下游的出口及消费数据，以及6月末的种植面积报告，并谨防海外宏观风险。如果未来天气再度出现问题或消费数据仍有持续增长，预计郑棉价格仍将延续上行格局。

　　1近期棉花期价走势

　　今年开年以来，自疫情放开之后，在市场对未来消费的强预期加持下，棉价一改去年的颓势，从14000元/吨的低位一路上涨至15270元/吨。但进入2月后由于受到了美元走强和美联储加息等宏观因素的影响，商品市场整体出现回落，美棉价格随之下跌，国内棉价一方面受到美棉价格的影响，另一方面由于此前疫情影响，新疆棉上市进度偏慢，在放开之后才逐渐加速，2月份新棉大量上市，供应压力凸显，使得棉价承压回落至14300元/吨左右。3月前期在较为强劲的经济数据和两会召开的影响下，市场信心增强，棉价曾短暂企稳回升。但是随即海外银行信用风险事件爆发，宏观层面的影响对棉价产生压制，叠加国内出口消费订单不及预期，棉价再度回落至13700元/吨附近。4月以来，前期的利空因素在低价时已基本释放完成，随着海外风险事件的缓和，新年度棉花去面积减产的预期开始发酵，国内新疆棉加工也已经接近尾声，供应压力减轻，叠加3月出口数据和下游零售数据的超预期增长，棉价一路上涨至16000元/吨的高位，随即开始震荡。而近期，由于自新棉播种以来新疆的恶劣天气持续对棉花生长造成影响，叠加本就存在的减产预期，使得市场开始担忧未来棉花的供应情况，下游消费又呈现出淡季不淡的情况，随着对于下游纺厂扫货和库存不足的消息传出，市场情绪被彻底点燃，棉价强势上涨并创造出接近17000元/吨的新高。

　　2全球主产国供需分析

　　结合USDA最新发布的供需数据来看，纵观全球棉花新季的预测数据，减面积减产成为新季棉花的主题，这也导致了棉价整体重心的上移，其中显现最为突出的主产国是美国和中国。

　　美国方面，22-23年度由于主产区德州受到了高温干旱的影响，弃耕率处于高位，达到了47%左右，因此去年美棉的收获面积和产量都下滑的十分明显，但是受到大环境和减产的双重影响，美棉的出口和消费也同步下滑，因此期末库存最终并未出现大幅减少的情况。结合比价关系来看，在今年的种植窗口期，棉粮比价一直处于不利的位置，尤其是硬红冬小麦，得益于其播种期间较高的种植收益，在美棉主产区德州的播种面积大幅增加26.4%，而它又是冬季种植，来年6月份收获，因此大幅抢占了棉花的种植面积。USDA 3月公布的意向种植面积报告预计新季棉花种植面积将大幅下降18.2%，新年度的预期种植面积为1125.6万英亩，同比减少250.6万英亩。此外消费和出口均有所上升，分别为48万吨和294万吨，最终期末库存同比小幅下降4万吨到72万吨，整体来看美棉新年度供应较前一年度相比略显紧俏。

　　中国方面，22-23年度得益于较高的单产，本年度棉花实现了丰产，USDA也是给出了668万吨的产量数据。消费方面795万吨相较去年恢复明显，但是在新疆棉禁令的影响下，出口量也下滑至148万吨。得益于丰产的加持，年度呈现了小幅累库的局面，期末库存为859万吨。从新年度预测数据来看，同样由于种植收益价差的影响叠加响应推动‘’新疆棉向生产保护区集中‘’政策的加持，本年度新疆棉种植面积减幅明显，根据相关数据网站及机构调研报告显示，本年度新疆棉种植面积减幅或在7%-10%左右，因此我们看到USDA预测的新季产量预期也同步下降至599万吨。从本年度新疆的天气状况来看，自新季棉花播种开始，新疆气温就一直偏低，甚至遭遇过降雪和冰雹的侵袭，对棉花的生长造成了一定影响。目前来看，进入6月后，新疆将面临持续的高温天气，新季棉花减产预期仍存，后期需持续关注新疆天气的变化。消费端由于疫情放开之后的缓慢复苏，预期向好，USDA也是给出了816万吨的消费预测数据，较前两年涨幅明显。整体来看，受到产量下滑和消费复苏的影响，我国新年度棉花供应偏紧，期末库存预期为835万吨，较前一年度减少24万吨。

　　印度方面，22-23年度533万吨的产量较前一年度相比变化不大，但是消费和出口均下滑明显，这一方面是受到了宏观层面的影响，另一方面在于印度本年度上市进度较为缓慢，上市量并未达到预期，虽然近期上市量有所加快，但仍有棉农惜售，CAI后期仍有可能对本年度棉花产量进行调整。从USDA给出的23-24年度预测数据来看，印度棉供需两端均有小幅上升，产量预计为555万吨，同比增加22万吨；消费预期533万吨，同比调增32万吨；出口预期52万吨，同比上涨22万吨。最终期末库存也是给到了230万吨，仅比去年增加了2万吨，整体来看印度新季供需格局变化不大，但是后期需持续关注其生长期时的天气变化。

　　因为厄尔尼诺很可能造成印度地区的干旱，从图中我们可以看到，该干旱区域和印度产棉区高度重合，届时极有可能对印度棉的生长造成影响，需持续关注。此外今年厄尔尼诺的强度比往年更高，通常厄尔尼诺的强度0.5-2之间，而本次的强度可能达到2-4之间，这意味着本次厄尔尼诺可能会加剧其它极端天气的发生从而对其它主产国造成未知的影响，因此虽然中国新疆产区和南北美产棉区不是常规状态下会受到厄尔尼诺影响的区域，但是本年度仍需重点关注极端天气可能造成的影响。

　　3后市展望

　　棉价此前已经跌至相对低位，利空因素已经基本释放完成。在本年度海内外减面积减产的大背景下，棉价整体重心上移，而对于新疆天气和减产的炒作，以及市场传出的扫货和库存不足等消息无疑再度引爆了市场情绪，导致棉价大幅上涨。整体来看，由于新疆今年较低的气温和异常天气的影响，棉农已经进行了多次补种，减产预期确实存在（目前预估在8%-10%左右），但现在时间依然较早，还未到棉花的关键生长期，天气问题造成的具体影响仍需要持续观察。从已公布的数据来看，3-4月份的纺织、服装出口额和下游的服装、鞋帽、针、纺织品零售额的数据均好于预期，并处于历史同期的较高水平。下游纱厂开工率和开工负荷持续维持高位，虽然当前进入淡季，新增订单有所减少，但是开机率并未出现回落。根据TTEB的数据，纺企棉纱库存仍维持13.1天的相对低位，去年同期为37天，5年均值为24.2天。虽然当前市场对于疆内棉花库存的争论较大，尚无法辨别真伪，但是消费端尤其是内需的复苏是实打实存在的，叠加本年度新疆棉的减产以及未来的抢收预期，长期来看郑棉仍然具备上涨的动力。未来需要持续关注主产区的天气情况和下游的出口及消费数据，以及6月末的种植面积报告，并谨防海外宏观风险。如果未来天气再度出现问题或消费数据仍有持续增长，预计郑棉价格仍将延续上行格局。

（文章来源：华泰期货）