主要结论

　　夏季检修是目前纯碱市场上关注度较高的变量之一。近期由于氯化铵价格的急挫，联碱法厂商利润空间快速收窄。若后续纯碱及氯化铵价格继续同步下跌，或将促使联碱法厂商率先兑现夏季检修预期，带动纯碱市场企稳回升。本文将回顾氯化铵价格走势对联碱法厂商检修计划的影响，并分析展望氯化铵价格后市走势，对联碱法厂商后续检修情况进行推演。

　　氯化铵价格对联碱法厂商检修计划有直接影响。回顾2022年，进入夏季检修期，氯化铵价格维持高位促使联碱法厂商延后检修计划或在检修完成后快速恢复供应，检修情况不及预期，纯碱价格下跌；而氯化铵价格的大幅下挫促使部分厂商，特别是联碱法产能较大，氯化铵产量大的联碱法厂商进行机器检修，并在检修完成后较为缓慢地恢复供应，从而使得联碱法厂商整体开工负荷率出现下跌，检修预期兑现，纯碱价格企稳。

　　氯化铵后市价格走势主要受联碱法厂商开工负荷率的影响。多因素驱动下，氯化铵价格波动具有一定的季节性规律。其中6月份起，氯化铵供给端纯碱厂商进入夏季检修期，但同时需求端也迎来传统备肥淡季，若液氨以及尿素价格明显上涨，则氯化铵价格将同步上涨，否则氯化铵价格呈震荡态势。展望后市，供给端，短期氯化铵市场货源供应回落，但整体供应压力仍明显；需求端，5月中旬起夏季备肥以及农业追肥带动氮肥市场需求回暖，但市场情绪悲观，下游拿货谨慎，氮肥市场整体仍处于疲软状态，难以对氯化铵价格形成有效利好；成本端，液氨价格止跌企稳，但上行动力不足，氯化铵成本端支撑有限，预计短期氯化铵将呈现低位震荡态势。进入夏季后，氯化铵价格走势将主要受供给端联碱法厂商开工负荷率影响。

　　联碱法厂商或率先兑现夏季检修预期。展望未来，下游压价力度不减，纯碱现货价格预计将延续跌势，纯碱厂商盈利空间持续收窄。然而在低成本天然碱投产预期的打压下，碱厂生产意愿仍较强，目前公布夏季检修计划的碱厂少于往年同期。随着夏季备肥期结束，在联碱法厂商检修情况不及同期的背景下，氯化铵供过于求问题将再次凸显，价格或继续下探，进一步压缩联碱法厂商的利润空间，从而促使纯碱产能较大，氯化铵产量大的联碱法厂商进行机器检修，率先兑现夏季检修预期，带动纯碱市场企稳回升。

　　风险提示：纯碱新产能投产进度超预期、海外天然气价格飙升

　　夏季检修是目前纯碱市场上关注度较高的变量之一。尽管目前纯碱现货价格持续下跌，但由于成本端原材料价格同步下跌，纯碱厂商仍维持较高的生产毛利，开工负荷率保持高位，夏季检修预期尚未兑现。然而相较氨碱法厂商，由于氯化铵价格的急挫，联碱法厂商利润空间下降幅度明显更大。随着纯碱现货价格的持续下跌，若氯化铵价格同步下探，则联碱法厂商生产利润空间将保持快速收窄态势，联碱法厂商检修预期或率先兑现，带动纯碱市场企稳回升。历史上氯化铵价格走势对联碱法厂商检修情况有什么影响？氯化铵后市走势如何？联碱法厂商检修预期有望兑现吗？本文将对以上问题进行探讨。

01

联碱法厂商检修情况历史回顾

　　回顾2022年夏季检修高峰期期间纯碱以及氯化铵价格走势与联碱法厂商开工负荷变化情况的联系，

• 　　6月中旬至7月中旬，纯碱价格小幅下跌，氯化铵价格维持高位，联碱法厂商利润空间大，部分产能相对较低的厂商如湖南金富源、江苏华昌推迟检修计划，而产能较大的厂商如中盐昆山、江苏实联则在按计划维持检修后快速恢复开工，6月份联碱法厂商开工负荷率的下跌幅度不及预期，并在7月中旬开始回升。

• 　　7月中旬至8月底，纯碱价格继续小幅下跌，氯化铵价格则急速下跌，联碱法厂商利润空间快速缩窄。联碱法厂商检修增多，湖北双环、天津碱厂等国内氯化铵重要厂商均开启为期半个月左右的检修，同时检修后供应的恢复也较为缓慢。叠加四川和邦因高温限电问题停产，金山化工因设备问题低负荷运行等因素的干扰，联碱法厂商开工负荷率快速回落。

• 　　9月起，夏季检修高峰期结束，联碱法厂商开工负荷率重新提高。

　　综上，一般情况下，氯化铵价格维持高位将促使联碱法厂商延后检修计划或在检修完成后快速恢复供应，检修情况将不及预期，纯碱价格下跌；而氯化铵价格的大幅下挫将促使部分厂商，特别是联碱法产能较大，氯化铵产量大的联碱法厂商进行机器检修，并在检修完成后较为缓慢地恢复供应，从而使得联碱法厂商整体开工负荷率出现下跌，检修预期兑现，纯碱价格企稳。

02

氯化铵行情分析

　　2.1

　　产业链简介

　　氯化铵是联碱法的副产品。联碱法是我国特色的纯碱生产工艺，1吨纯碱联产1吨氯化铵，其中氯化铵的生产成本主要来自原材料液氨。

　　复合肥为氯化铵主要的下游需求。氯化铵应用领域广泛，涉及到医药、农药、肥料、染色助剂、金属焊接等多个领域。在我国，氯化铵 95%以上用于农肥（氮肥），其中 90%以上又用于制造复合肥，因此我国氯化铵的市场需求主要取决于复合肥的供求状况。

　　氯化铵和尿素互为替代品。氮肥是我国最主要的化肥品种。按含氮量划分，氮肥的主流产品是含氮量较高的尿素，而氯化铵、硫酸铵、硝酸铵含氮量则相对偏低，同属于小氮肥，上述氮肥品种均可用于复合肥的生产。其中尿素的含氮量是氯化铵含氮量的两倍，两者之间呈替代关系。一旦尿素价格大涨，下游复合肥等企业会转而更多地采用氯化铵作为肥料中的氮元素来源，从而拉动氯化铵价格的上涨。

　　2.2

　　行情回顾

　　全球化肥价格大幅上涨后现已回落。2017-2020年，全球化肥价格处于稳定区间。2021年以来，粮食安全面临挑战，全球化肥需求量明显提升。国际施肥协会（IFA）数据显示，2021年全球肥料消费量总计为2.038亿吨，同比2020年增长6.3%。其中氮肥需求较上年增长5.0%。与此同时，受地缘冲突，能源价格飙升等因素的影响，全球化肥供应端受到较为严重的冲击。供需共振，2021-2022年期间全球化肥价格出现较大幅度的上涨。2023年以来，随着全球化肥供应能力的恢复，化肥价格从高位开始回落。

　　氯化铵价格波动具有一定的季节性规律。2017年-2020年，氯化铵价格相对稳定，在400-800元/吨之间震荡波动。2021年以来，海外化肥价格大幅上涨，提振国内化肥市场情绪，叠加原材料液氨价格，供给端纯碱厂商开工负荷率以及替代品尿素价格等多个因素的影响，近年国内氯化铵的价格波动幅度加大。

• 　　2021年：年初为氯化铵需求旺季，同时纯碱厂商开工负荷率偏低，尿素价格走高，氯化铵价格一路攀升。4-5月纯碱厂商开工负荷率提升至85%左右，同时春耕备肥结束，氯化铵市场进入震荡调整期。5月底开始，夏季高氮肥备肥期叠加印度招标信息刺激，尿素价格大幅上涨，同时供给端纯碱厂商进入夏季检修期，叠加液氨价格一路走高，三方共振，氯化铵价格大幅上涨。9月份起，供给端纯碱厂商结束检修开工负荷率回升，同时下半年为化肥传统需求淡季，但尿素以及液氨价格受原材料煤炭价格飙升的驱动大幅上涨，多空各因素博弈，氯化铵价格高位震荡。年底国家对过高的煤炭价格实施干预，液氨以及尿素价格回落，氯化铵价格同步下跌。

• 　　2022年：1月-5月中旬，在液氨及尿素价格上涨的驱动下，叠加外围国际市场化肥价格上涨情绪的影响，氯化铵价格大幅走高。5月底开始，供给端纯碱厂商进入检修期，需求端春耕备肥结束，液氨及尿素价格高位震荡，氯化铵价格维持高位。7月份起，液氨以及尿素价格双双下跌，氯化铵价格失去支撑快速下挫。9月份起，尽管液氨以及尿素价格回调，但由于供给端开工负荷率处于同期高位，在85%-90%之间波动，氯化铵价格维持低位震荡。年底随着化肥冬储启动，需求小幅提升，液氨价格以及尿素价格上涨，氯化铵价格再次小幅上行。

• 　　2023年：一季度氯化铵供给端开工负荷率处于历史高位，但在下游春肥旺季支撑下氯化铵价格呈高位震荡态势。3月末起，供给端高价纯碱刺激纯碱厂商开工负荷率进一步走高，需求端春耕肥备货旺季结束，叠加原材料价格以及尿素价格开始回落，氯化铵价格开始大幅走低。

　　综上，受成本驱动及需求替代的影响，氯化铵价格走势与液氨和尿素的价格走势有较大的趋同性，同时供给端纯碱厂商的开工负荷率也是影响氯化铵价格走势的重要因素之一。多因素驱动下，氯化铵价格波动具有一定的季节性规律。分时间段看，1-3月份为春耕肥备肥需求旺季，氯化铵价格易涨难跌；4月份起，含氮量较低的小氮肥需求转弱，若液氨以及尿素价格明显上涨，则氯化铵价格将同步上涨，否则呈现偏空态势；6月份起进入供给端纯碱厂商夏季检修期，但同时也迎来传统备肥淡季，若液氨以及尿素价格明显上涨，则氯化铵价格将同步上涨，否则氯化铵价格呈震荡态势；9月份起，供应端纯碱厂商开工负荷率回升，同时下游需求低迷，氯化铵价格易跌难涨；进入年底，化肥冬储启动，氯化铵价格呈小幅上升态势。

　　3.3

　　基本面分析

　　供给端：短期有所回落，但整体供应压力仍明显

　　近期联碱法厂商检修增多，受此影响，联碱法厂商开工负荷率短期出现明显回落。然而目前联碱法厂商开工负荷率仍处于相对高位，且公布后续检修计划的联碱法厂商暂时较少，氯化铵整体供应压力仍明显。

　　需求端：氮肥市场整体处于疲软状态

　　复合肥市场开工负荷率提升，但增速预计放缓。4月底5月初，复合肥市场正式进入传统夏季购销的小旺季，复合肥企业开工负荷率回升。但由于近期复合肥价格持续下跌，下游经销商拿货谨慎，目前复合肥企业库存高于往年同期，多数企业采取以销定产策略。随着实际用肥时间越来越近，为降低库存滞留风险，复合肥企业库存或同步释放，复合肥企业生产提升空间将受限。复合肥企业开工负荷率预计将延续提升趋势，但增速或放缓。

　　尿素价格或继续下探，加深对氯化铵的利空影响。受近期尿素价格连连下跌的影响，下游观望情绪明显，囤货意愿低，高氮复合肥需求以及农业追肥用肥需求较往年存在时间差，市场预估劳动节后的集中拿货导致尿素价位反弹的迹象并未兑现。目前尿素企业库存压力较大，下游恐慌情绪加剧，尿素产销率及订单预收天数下滑，短期尿素价格预计延续跌势，进一步加深对氯化铵市场的利空影响。随着实际用肥时间越来越近，高氮肥以及农业追肥用肥需求仍存，预计将于6月初释放，届时尿素价格或将出现企稳迹象。

　　出口通道仍关闭，尚未能对氮肥市场形成支撑。近期各方面消息显示，尿素出口方面或有松绑，法检时间或将被缩短至7-10天。但目前海外天然气价格维持低位，化肥生产成本低，氮肥进出口价格持续倒挂。即使国内放开氮肥出口限制，氮肥出口量短期不会有太过明显的增量，难以对国内氮肥市场形成支撑。

　　成本端：液氨价格止跌企稳，但难见明显上涨

　　4月份以来，国内液氨价格出现断崖式下跌。供给端，从3月份以来液氨厂商整体开工率持续回升，国内产量逐步走高，同时叠加进口货源陆续到港，液氨市场货源供应充足；需求端，4月份为春耕备肥结束，夏耕肥备肥开启前的农肥需求空窗期，同时下游工业品利润低，工业需求跟进少，液氨整体需求疲软，叠加成本端煤炭以及天然气价格下跌的利空影响，液氨价格快速下跌。5月份开始，农业备肥需求回暖，液氨价格止跌企稳。但由于下游尿素、氯化铵等市场行情仍然低迷，同时煤炭以及天然气价格延续跌势，液氨价格上行受阻，预计中短期液氨价格将保持低位震荡态势。

　　3.4

　　价格走势展望

　　供给端，氯化铵市场货源供应短期有所回落，但整体供应压力仍明显；需求端，5月中旬起夏季备肥以及追肥带动氮肥市场需求回暖，但市场情绪悲观，下游拿货谨慎，氮肥市场整体仍处于疲软状态，难以对氯化铵价格形成有效利好；成本端，液氨价格止跌企稳，但上行动力不足，氯化铵成本支撑有限，预计短期氯化铵将呈现低位震荡态势。进入夏季后，氯化铵价格走势将主要受供给端联碱法厂商开工负荷率影响。

03

联碱法厂商检修情况后市推演

　　展望未来，下游压价力度不减，纯碱现货价格预计将延续跌势，纯碱厂商盈利空间持续收窄。然而在低成本天然碱投产预期的打压下，碱厂生产意愿仍较强，目前公布夏季检修计划的碱厂少于往年同期。随着夏季备肥期结束，在联碱法厂商检修情况不及同期的背景下，氯化铵供过于求问题将再次凸显，价格或继续下探，进一步压缩联碱法厂商的利润空间，从而促使纯碱产能较大，氯化铵产量大的联碱法厂商进行机器检修，率先兑现夏季检修预期，带动纯碱市场企稳回升。

　　风险提示：纯碱新产能投产进度超预期、海外天然气价格飙升

（文章来源：国信期货）