一、3月22日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%之间，为2007年10月以来的最高水平；在结束长期缩表的同时，扩表2970亿美元。但截至4月5日当周，美联储资产负债表再次缩水735.58亿美元，为自2020年7月以来美联储资产负债表的最大单周降幅。美联储的一举一动都影响着全球资本市场，很多媒体记者和机构研究员都会熬夜蹲守每次议息会议结果。

　　二、那么美联储到底是一个怎样的组织？

　　三、美联储加息加的是什么息？利率会议每年有几次？利率点阵图怎么看？

　　美联储为什么一边加息一边扩表？再次缩表说明银行危机结束了？

　　历史上每轮加息都有严重后果？每轮加息和结束时什么特征？

　　银行危机下为什么坚持继续加息？今年还会继续加息吗？

　　美联储加息会对美债、美元和我国国债有什么影响？

　　接下来就为你一一解读以上疑问，首先我们先了解一下神秘的美联储是个什么样的组织。

　　1、美联储是什么样的组织？

　　美联储全称美国联邦储备系统，即美国的中央银行。但它和我国央行不同，它不属于政府机构，而是一个独立的系统。美联储的核心管理机构是联邦储备委员会，由七名成员组成，其中杰罗姆-鲍威尔为现任美联储最高长官，美国联邦储备委员会主席。主要负责制定美国的货币政策的是联邦公开市场委员会(FOMC)，政策利率由FOMC成员投票决定。FOMC由十二名成员组成，包括：联邦储备委员会全部成员七名，纽约联邦储备银行行长，其它四个名额由另外11家联邦储备银行行长轮流担任。

　　2、美联储加的是什么息？

　　那么美联储加息加的是什么息呢？加的是美联储联邦基金的目标利率，也就是政策利率，美联储通过调整联邦基金目标利率，提高银行借贷资金成本，降低借贷需求，减缓经济增长速度，来影响整个经济体系的利率水平，目前美联储的联邦基金目标利率是4.75-5%。

　　图1:美联储的联邦基金目标利率

　　3、利率会议时间安排？利率点阵图怎么看？

　　图2是今年的美联储利率会议安排，一年会有八次利率会议，每个季度末会议内容会多出经济展望(含点阵图)。点阵图是由7个委员和12个联邦银行对不同时期的利率走势预测。19个预测值的中值就是对该年利率的预测。目前3月加息的目标利率是4.75-5%，所以可以大致推测，美联储今年最多还会加息一次，明年可能会降息四次。

　　图2:2023年美联储利率会议安排

　　图3:2023年3月利率点阵图

　　4、美联储为什么一边加息一边扩表？再次缩表说明银行危机结束了？

　　加息作为价格工具，可以调整资金的价格，作为数量工具的缩表，可以调整流动性。从去年开始，美联储就一直双管齐下，加息的同时不断缩表，但硅谷银行事件爆发后，金融系统的脆弱性开始展现，美联储继续加息25BP，在坚持主旋律“保通胀”的同时，为避免银行问题产生更大范围的系统性风险，开始扩表，为银行释放一定的流动性。但截至4月5日当周，美联储资产负债表再次缩水735.58亿美元，为自2020年7月以来美联储资产负债表的最大单周降幅。但这并不意味着美国银行业的危机结束，银行风险仍未消除。

　　图4:美联储资产负债表

　　5、历史上每轮美联储加息都产生严重后果？

　　图5主要是对70年代以来的九次加息进行了一个梳理。我们从图中可以看到美联储加息的主要目的是抑制通胀，防止经济过热。虽然每次加息美联储都达到了最初的目的和效果，但是同时也都产生了很大的副作用。比如七八十年代石油危机引发了大通胀，所以第一二轮的加息幅度和次数明显更大，虽然将通胀从两位数降下来了，但同时也导致了美国经济的衰退。1999-2000加息次数和幅度是最小的，但也引发了东南亚金融危机。本轮加息至今一年左右的时间，已经加息9次，累计475BP，也导致了美国经济的下行和一些银行的倒闭。

　　图5:70年代以来美联储加息周期

　　6、每轮加息和结束时什么特征？

　　可以看出历史上的加息通常有频率不定、影响力广泛和市场反应强烈的特点。加息周期内一年加息三次及以上的比较常见的。不同加息周期的差异主要与通胀、就业和金融稳定三大因素相关。这主要是因为遏制通胀是美联储加息的主要目的，同时就业市场和金融稳定对经济和市场也有非常重要的影响。三者是美联储制定政策时最为关注的三个因素，需要考虑三者之间的相互作用从而制定相应合适的货币政策。

　　图6:70年代以来美国主要经济指标变化

　　总结历史上加息周期的结束，可以发现以下结论：

　　1)结束加息至开启降息的之间“平台期”长短是不定的。有的6 个月、8 个月、15 个月、8 个月，也有加息结束后，下个月立马就降息的。

　　2)最后一次加息时，市场可能不会意识到这就是最后一次。比如近年来的四轮加息周期中，仅第一次较明确表示了将结束加息，后面三次虽然根据政策利率预测却是将继续加息，但其实已经是最后一次加息了。虽然政策利率预测将继续加息，但直至再下一次议息会议，经济放缓的信息更强，才有了加息周期结束的共识，市场在前期是很难意识到这其实已经是最后一次加息了。

　　3)美联储加息结束的时点失业率大概率从低位转向回升。从图7中可以看出，每轮加息结束的时点失业率大概率从低位转向回升，而现在失业率也是处于历史地位的，所以也可以推测当前加息状态可能接近尾声。

　　图7:美联储加息结束的时点失业率情况

　　4)美联储加息结束的时点核心PCE没有大幅上涨的基础。可以从图8看出，历史上最后一次加息时核心PCE基本上都是处于没有大幅上涨的基础状态。当下我们的核心PCE是处于高位的，但其实已经开始拐头向下了，因为其中商品方面的PCE已经处于下降状态，服务PCE虽然还很高，但是并不具备大幅上升的基础了，所以从这个角度也可以说明当前加息状态可能接近尾声，不需要大幅加息了。

　　图8:美联储加息结束的时点核心PCE情况

　　7、银行危机下为什么坚持继续加息？今年还会继续加息吗？

　　受通胀持续上升的影响，美联储从2022年3月开始加息，到现在已经连续九轮，累计加息475BP.将通胀从去年的8.5%降至现在的6%，但美国整体的物价水平仍处于高位。面对银行危机，美联储在刚刚结束的三月利率会议中，坚持继续加息25BP，可见当下美联储的核心任务依然是保通胀。会议指出未来加息并不确定，且今年内不会降息。并对大家关注的硅谷银行问题作出回应，表示美国当前的银行危机是可控的，不会产生系统性风险，在一定程度上缓解了市场上的负面情绪。

　　美联储加息是一把双刃剑，在实现通胀目标的同时，也会产生很多负面作用。加息会导致全球货币政策转向从宽松到收紧的态势，从而缓解一定的通胀压力。其次可以吸引资本回流，美元升值，提高美国经济整体的竞争力。但会加息会提高贷款成本，从而抑制消费和投资需求，这可能会导致经济增长放缓，可能会导致美国本土经济滞胀与衰退风险加剧。如果加息利差过高也会加剧全球主要经济体宏观经济政策的分化，导致全球资本流动性紊乱，极易引发系统性金融风险。以史为鉴，历史上每轮美联储加息都产生了很严重的副作用。

　　预计美联储年内不会大幅降息。现在失业率处于历史低位，核心PCE没有大幅上涨的基础，所以本轮加息可能临近终点，且通胀还是有一定的粘性，所以年内大概率不会大幅降息。但如果金融体系不稳定性加剧到一定程度，可能提前开始降息进程。

　　8、美联储加息会对美债、美元和我国国债有什么影响？

　　美债和美元指数进一步大幅下行的空间有限。美债利率主要是看美国的经济和通胀前景，同时经济面临衰退趋势，目前通胀仍处于高位，具有一定的韧性，所以美债利率进一步大幅下行空间有限。美元一方面受美国经济衰退风险的打压，有一定的下行风险，但与此同时全球金融风险犹存，欧洲经济基本面表现更差，给美元带来一定支撑，所以美元的阶段性避险需求更加突出，或将限制美元跌幅，所以美元指数进一步下行空间也有限。

　　目前看美联储加息对我国国债的影响有限。美联储加息会导致美元升值人民币贬值，从而使得我国资本流出，资金面紧张，可能会引起国债价格的下降。但是，我国其实是坚持以我为主的货币政策原则，我国国债的价格更多的还是由我国政策和经济的基本面决定，需要观察加息之后，我国的政策是否有所跟随。如果美联储加息造成了全球性的系统性风险，则需要特别关注。

（文章来源：中财期货）