黑色系商品“金九银十”是否可期?

黑色系商品的整体走势有什么特点?

  进入9月以来,黑色金属各品种主力期价延续低位振荡走势。月初市场交易主逻辑是美联储9月大幅加息预期,海外风险再度爆发,驱动大宗商品集体下行,黑色同样跟随下行。同时,品种基本面不同导致走势强弱分化,其中焦炭、螺纹主力期价一度逼近7月中旬低点,而受益于人民币贬值支撑的铁矿石期价走势相对偏强。不过,随着国内稳增长政策利好频出,叠加终端需求迎来改善,黑色各品种主力期价再度振荡走高,其中铁矿石期货最强,主力期价低位累计涨幅超11.12%,重回近2个月以来振荡区间上沿,相应螺纹、焦炭、焦煤主力期价涨幅分别为6.07%、7.56%、6.97%。

  与此同时,黑色各品种现货价格9月走势同样表现为低位振荡,且强弱分化更加明显,其中焦炭现货价格迎来首轮提降100元/吨,而沙河驿蒙5#精煤价格为2000元/吨,较上月末下降160元/吨,不过铁矿石现货价格9月有所上涨,钢联62%澳粉上涨3.10%至103.25美元/吨,青岛港主流粉矿价格则是录得5—34元不等涨幅,相应的成材价格延续低位振荡,上海地区螺纹钢(HRB400E,16—25mm)和热轧卷板(4.75mm)价格分别收于4010元/吨、3940元/吨,较上月末值分别上涨0元/吨、40元/吨。

  “目前来看,旺季初期黑色期现走势依旧表现为低位振荡,但期价走势相对强于现货,多因国内政策利好驱动期货贴水修复为主;同时品种间强弱分化,铁矿石走势相对最强,主要受益于自身基本面改善与人民币贬值支撑。”宝城期货黑色系分析师涂伟华说。

  整个产业链的供需特点不尽相同。邱怡宏认为,供给端最大的特点就是长短流程、品种复产进度的差异化。8月份钢材供给端整体呈恢复态势,钢企陆续复产,钢联统计247家钢企高炉开工率触底反弹,自71.61%六连升至81.99%,产能利用率和铁水日产同样回升,螺纹钢周产量也同样回升,但主要增量由长流程复产贡献。电炉企业复产进度相对不顺畅,螺纹钢短流程产量自8月第3周起环比出现回落,最大的干扰因素即为川渝等地限电举措的深入进行,扩大工业企业让电于民实施范围,直接限制用电量大的企业的生产。虽然8月末随着南方天气陆续降温,电力供应紧张局势陆续得到缓解,但河北等地疫情再度出现反复,本周废钢到货量更是大幅回落,加剧了电炉企业复产的限制因素,轧线生产也受到一定抑制,本周热卷产量环比持平。此外,从钢企利润格局来看,长流程钢企仍抱有200元/吨左右的即期利润,但短流程平电则有200—300元/吨的亏损,这也是造成长短流程复产进度差异化的一项较为直接的原因。

  值得注意的是,8月份传统五大钢材品种产量全月增加34.63万吨,热卷和冷轧周产量一度刷新年内新低,目前仍保持在同期低位区间运行,五大材中仅中厚板产量坚挺地维持在同期高位水平运行,而且8月份铁水产量回升速度明显快于五大材产量,使得二者差距再度扩大,反应传统五大材以外的品种钢产量也陆续开始复产,钢企品种复产进度的差异化再次显现出来,但目前来看该现象的持续时间较上次偏短,随着我国“保交楼”各项举措的深入推进,刚性需求和建材成交均出现了边际回暖迹象,本周铁水日产和五大材日产表现回归同步,但仍存一定差距,还有修复空间。

  需求端最大的特点是什么呢?邱怡宏告诉期货日报记者,是房地产政策组合拳的出击。8月房地产政策多管齐下,保交楼仍是核心。从房地产政策导向来看,房地产行业步入新阶段是不争的事实,但房企信心的恢复以及资产负债表的修复还需较长时间过渡。当前房地产市场的总体特征为:房价下调、虽然土地成交边际回暖,但销售低迷,施工停滞导致竣工快速下滑的局面很难得到缓解。房企信用风险仍存,且总体消费心态也没有明显改善,促消费等一系列政策到实际需求的传导仍在被迫延迟,销售不畅使得房地产企业的资金压力依然较大,回暖难也会反向制约施工竣工进度,整体房地产弱势周期的特征仍然较为明显。基于此种困境,解决路径中最关键的一环仍在于销售的改善,销售对新开工、施工和投资的领先型,销售的回暖对于后续新开工的企稳、施工和投资的回升,乃至房地产周期的切换都至关重要。从高频数据的表现来看,本周贸易商建材成交和表观需求环比均有所回升,下游刚需和投机需求均呈现边际回升迹象,当前需求正处于缓慢爬坡恢复的过程中,且当前房地产市场最核心的政策即为“保交楼”,多地也在围绕“保交楼”持续发力,例如9月7日郑州市安置房建设和问题楼盘攻坚化解工作领导小组发布了《关于引发郑州市“大干30天,确保全市停工楼盘全面复工”保交楼专项行动实施方案的通知》,可见需求恢复预期仍在不断被强化。

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  记者发现,对于钢材市场而言,当前最大的支撑力量就是库存压力的持续大幅释放,截至本周末,螺纹钢社会库存已经连续去化12周,基本已降至17年同期水平附近,周去库平均速度3.73%,为历近四年连续去库存周期中的峰值。即便需求没有明显改善,但在供应强收缩的带动下,社会库存的去库进程也远优于往年,且从8月份起社会库存消化速度几乎持续强于厂库,钢材库存压力持续大幅缓解,大幅优于预期,侧面可以对表观需求出现的边际修复迹象进行一定印证。当前正处于旺季的初期,螺纹钢社会库存变化率与价格保持大幅背离态势,理论上有背离就会有回归,库存低水平对于钢材价格托底的作用力将更强。

黑色系商品的核心问题是啥?

  “回归各品种自身基本面来看,黑色系商品的核心问题在于终端旺季需求能否超预期。”涂伟华说。

  记者发现,成材方面,得益于钢厂主动收缩供应,在供需双弱的格局下,淡季钢材库存明显去化。然而8月以来钢厂利润出现改善,钢材供应迎来变化,建筑钢材产量显著回升。螺纹钢最新周产量为307.63万吨,较前期低点回升幅度超33%,已逼近年内前高水平,供应压力逐步增加;而考虑旺季预期和吨钢利润仍有,钢厂生产依旧会积极,因而钢材供应会维持高位。

  相对利好的是国内宏观环境良好,7月的中央政治局会议强调要“保持经济运行在合理区间”,近期国常会也重申将加码扩围稳增长政策,支撑基建投资维持高增长;同时化解房地产风险的政策也在陆续介入,其中郑州出台“保交付”的30天攻坚行动方案,要求房企实质性复工,一定程度上提振市场情绪,支撑近期黑色系商品期货振荡走高。

  与此同时,旺季终端需求如期改善,直接体现就是钢材高频需求指标近期持续回升,螺纹钢最新周度表需为321.32万吨,连续两周增加;而全国主要贸易商建筑钢材成交量最新周均值为17.56万吨/日,环比大增22.51%,9月期间单日成交最高值为21.07万吨,处于年内高位水平。相应的水泥磨机开工率和沥青开工率也是在回升,同样可以佐证建筑钢材需求改善。

  涂伟华认为,按往年季节性来看,9月钢材需求环比改善是大概率的,但决定钢价走势还要看旺季成色,而当前需求指标依旧是近年来同期最低,且存在节前因素扰动,持续性待跟踪。此外,淡季钢材需求虽未进一步恶化,多因基建项目施工回暖支撑,但房地产端依然是主要的拖累项,继续抑制钢材需求恢复。因此,在房地产端未出现实质性好转之前,钢材需求恢复强度仍需谨慎。另外,需注意全球经济衰退风险升温,将拖累钢材的直接和间接出口。

  “钢材产量阶段性低点已过,在即期利润和旺季需求预期驱动下钢厂积极生产,供应维持高位,因而未来钢市基本面改善不仅要需求环比改善,且力度要高于供应恢复,否则钢价上行驱动持续性不强,重点关注需求变化情况。”涂伟华说。

  邱怡宏认为,近日黑色系整体呈现阶段性企稳的特征,对整个黑色而言,后期黑色系商品走势的关键仍在于钢材。对于钢材而言,钢材供应端最大的弹性基本显现完毕,且已进入传统“金九银十”需求旺季的时间窗口,因此引领钢材走势的关键就将在于需求端的表现,需求端的重点就是保交楼措施能否够使竣工链条提速,需求能否有所起色将决定钢价在需求旺季的重心变化,从而带动钢厂利润得到一定修复,进而可能也会强化原料的支撑力,因此后期需关注贸易商情绪的改善以及疫情有效控制后表需的恢复。

原材料铁矿石情况如何?

  进入三季度后,海外主要矿山进行冲财报的季节性检修,同时铁矿价格的下跌对非主流矿发运的抑制作用增强。7—8月全球铁矿石发运量环比持续回落,其中澳矿和非主流矿减量较为明显,而巴西矿的发运节奏逐步加快,开始出现回补,周度发运量一度创出年内新高。受海运时间影响,7月的低发运量近期开始逐步体现在到港量上,进口量到港压力下降。而下游钢厂需求持续复苏,铁水产量的恢复较为迅速,疏港量8月中旬以来稳步回升,近期增幅加快。铁矿石港口现货成交量本周末出现明显放大,港口库存本周降幅较为明显,开启阶段性去库模式。铁矿石基本面得以改善。

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  涂伟华告诉记者,当前供需两端向好共同驱动矿市基本面短期改善。旺季钢厂生产积极,矿石终端消耗持续回升,钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为235.55万吨、287.33万吨,较前期低点分别增加21.97万吨、27.33万吨,双双升至年内高位;相应的港口疏港量和现货成交同样低位显著回升,显示矿石需求强劲,继而给予矿价强支撑。与此同时,国内港口铁矿石到货大幅回落,最新45港到货量环比下降492.0万吨至1824.40万吨,再度降至年内低位,叠加河北、山西内矿事故扰动,供应受限同样支撑矿价。

  同时8月成材表需无明显复苏,一度引发市场对终端需求旺季不旺的担忧,对黑色系价格形成负反馈。但近两周成材表需开始出现连续回升,主流贸易商建材成交近期呈现逐步放大趋势,华东地区热卷本周也出现明显去化,市场对金九银十的信心又有所恢复。从宏观数据来看,8月社融出现超预期回升,企业中长期贷款恢复较好,显示投资意愿有所增强。2019年以来结存的5000多亿元专项债额度10月底前有望发行完毕,优先支持在建项目。高温褪去后基建端用钢需求9月有望出现回升。保交楼力度近期有望进一步增强,地产端用钢需求有望边际改善。“总体而言,今年金九银十的用钢需求会表现出一定的旺季特征,但受地产端影响对需求改善的幅度不宜有过高期待。”方正中期期货铁矿石研究员梁海宽说。

  涂伟华则认为,拉长周期看,铁矿石供需格局仍会走弱,旺季钢厂生产积极,矿石需求已进入顶部区域,相反钢厂利润近期持续收缩,部分品种再度亏损,需求利好效应边际减弱。而且需注意的是一旦旺季需求未超预期释放成材矛盾激化,届时负反馈预期发酵,加之压减政策扰动,需求端或将再度走弱,继而承压矿价。

  此外,近期港口到货下降多因天气扰动和澳矿前期发运偏低所致,持续性不强,而当前矿商发运在持续增加,全球19港最新发运量为3096.80万吨,重回年内高位,按船期推算后续国内到货将再度回升,值得注意的是巴西矿单周发运超900万吨,创下年内新高,显示主流矿商在积极兑现产量目标。相应的国内矿山事故对内矿供应冲击不大,钢联数据显示全国266座矿山最新铁精粉日均产量为40.62万吨,环比下降0.55万吨,其中减量的主要地区是华北,环比下降0.45万吨,但产业主要环节国产矿库存依旧处于绝对高位,内矿供应相对宽松。“整体来看,海外矿商在目标产量驱动下发运重回高位,而内矿供应维持高位,预计矿石供应会延续季节性增加。”涂伟华说。

  在梁海宽看来,经过淡季的持续逆季节性去化后,当前成材库存水平整体偏低,随着下游需求的改善供需可能会出现阶段性错配,成材价格弹性预期较好,钢厂利润旺季有望出现一定幅度的主动修复。本周247家钢厂高炉盈利率52.38%,环比上升1.73%。当前废钢供应偏紧,电炉开工率处于近年低位水平,近期高炉持续复产,铁矿实际需求持续转好。当前钢厂厂内铁矿库存水平处于相对低位,随着钢厂利润修复,后续对铁矿有一定的补库需求。铁矿盘面具备阶段性反弹动力。

  不过,涂伟华则认为,得益于供需两端向好,矿市基本面短期改善,叠加人民币贬值支撑,矿价短期走势相对偏强,但需求利好效应边际趋弱,且供应回升预期未变,中期矿市供需格局仍易走弱,预计矿价上行驱动难持续,矿价走势谨慎看多。

  在上述受访人士看来,展望后市,“金九银十”传统旺季即将来临,下游用钢需求存在改善空间,给予黑色系支撑,但黑色系供需格局能否扭转不仅要靠旺季需求改善,还需要旺季成色好于预期。若旺季需求超预期释放,届时钢价高度和钢厂利润可期,继而决定原料价格走势。但考虑到原料供应弹性不一,黑色系走势强弱仍会分化。

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