【夜读】商品异象怪谈:PTA、EB、EG三兄弟

  壬寅年戊申月丙辰日。老黄历说这一天宜交易祈福,忌出行栽种。

  商品异象显现依旧;遂作此文,创一系列,取名为“商品异象怪谈”。

  今天的主角是PTAEB,本次异象怪谈仅作为一次复盘。

  一、异象

  2022/08/31,09合约即将进入交割月。临近交割,预期即将归零,一切重回现实。无论此前预期如何炒作,或是现实如何沉沦,都将褪去;此前交易员的怀疑变成了现实落地,一切都会不复存在,唯有回归永恒。

  此时也是观测所有到期品种基本面到底如何的绝佳时机。这一点我们在此前的文章中屡屡提过,千万别错过了这一次了解所有品种的机会。我们可以通过今天所有商品的表现,找出基本面的王者与弱鸡,并在今后的跟踪中提供思路。今天的主角是PTAEB

  先汇总看图,PTAEB9/1价差如下:

(图片来源:博易大师)

  我们能通过价差了解很多东西,尤其是在趋势跟踪以及识别风险上。由于价差可以过滤一些无序的波动,对趋势的跟踪具有较强的稳定性;同时在特殊时期的价差是可预测的,尤其是在即将到期或者事件的起爆点之时。这一点我们在此前的文章中也提及,

  我们首先来看PTA的价差,PTA9/1价差于07/19见底,价差接近0,随后扶摇直上直至当前(08/31)的约700。期货价格方面,自从加息及衰退预期过后,PTA价格于07/15见底,后经历一次大幅度回撤后价格缓慢爬升,两者走势图如下:

(图片来源:博易大师)

  当然,今天的主角并不是对价差的历史性回顾,这个大家可以根据自己的需求去做针对性的复盘。我们今天的需要去考究的是9/1价差自8月以来一路走高的必然性问题。这个问题是可以运用当下的情景进行跟踪和预判的,也就是说,这类情况在我们未来的交易中存在着必然的交易机会。原因在于既是价差的跟踪,过滤了不少粗糙的噪音;又结合了特殊的时间点,使得这种看似不正常的情况成为了一种必然。

  同样的,我们分析EB,其走势图十分类似。

(图片来源:博易大师)

  EB正套曲线的拉升时间之短,速度之迅超出大部分人的遇见。可以形象地说,EB9/1正套收益率甚至比肩于09或者01的单边策略。这更加说明EB的期限矛盾之突出,也说明了在这个特殊的情形下,期现的暴力性回归。

  二、怪谈

  无论是PTA还是EB,这两者在本质上是一样的。

  (1)PTA

  都是期现回归范畴,此前我们也研究过。在条件允许的情况下(时量价,对应天时地利人和),如果某一商品迟迟不进行期现回归,那么将在到期前的某一时点进行暴力性的期限回归。我们有很多案例可以说明这一点,恰巧今天我们又多了一个案例,尤其是EB。客观地讲,PTA属于温和性的回归,是可预见且可参与的;原因在于PTA这个品种盘子够大,品种信息相对透明,也就能够传递更有效且更真实的基本面信息;而EB则属于消息传递相对闭塞类型的品种,品种信息相对不透明,这是某一些小品种的通病。所以我们能经常看到一些富有戏剧性的行情,某一类小品种在某一特殊的时间大涨大跌,实际上很大程度上都属于“暴力性”的期现回归。

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  我们逐一分析,先看PTA。了解品种先了解其基本面情况,由于是期现回归的行情,我们首先去了解现货端。我们选取了现货公司对外的PTA报价,如下所示:

  PTA的现货价格在大跌后现货价格开始企稳,也逐步攀爬拉升。当然这只是表现形式,因为商品的价格是综合了各项因子,且对各项因子赋予不同的权重,在某一时期权重有所不同。用数学的语言描述:商品价格=F(X)=f(αa+βb+γc+δd+……),其中abcd…。是因子,αβγδ…。是权重。所以我们看到的都只是表象,内核我们无法肉眼观测,只能通过归纳演绎。所以我们会看到商品市场上在不同的时期总是有着不一样的故事,正是因为该因子的权重在这个时间大幅度提高。

  我们根据此类数据整理核算09PTA的基差情况,如下图:

  基差的必然性收敛叠加现货价格的稳定,这使得期货价格不得不同步的移动,尤其是近月合约的价格。这也是9/1正套的收益来源,因为09已经是准现货了,也正是如此,9/1价差才能拉到这么大。同时,我们拉开现货价格和09PTA的价格一对比,价格已经大差不差,基差也已经收敛的差不多。

  最后我们继续观察PTA的仓单情况,其统计结果如下:

  PTA的仓单数量依旧是近些年的新低,低仓单数量的压力使得现货价格相对坚挺。同样的,仓单数据搭配库存数据则更为明显,如下图:

  在PTA在疫情纪元第一年时,进入了快速的累库周期,盘整了一年后正式进入了去库周期;在如今的疫情纪元第三年中依旧处于去库周期。在这个去库周期中,价格跟随着原油的同时也保持坚挺。所以这个阶段下的库存量以及库存天数和仓单都是递减的,商品的期限结构也始终保持着Back

  所以在这种情况下。我们便能从远到近,从大到小都可以判断出PTA2209的收尾不会太普通。由近及远的说,现货及09合约的基差走向收敛,且为09合约向现货端靠近;同时配备了低库存数量和低库存天数,仓单数量较低且临近注销日。现货多头可以说无所畏惧。

  这也就导致了PTA在这个时点下不可避免的成为了现货多头的队友,同时成为现货多头队友的还有PTA09/01正套。

  (1)EB

  EB是快节奏的PTA,其原理及内核和PTA如出一辙,在此便不赘述。我们直接上图以供大家分析:

  回到我们最一开始所分析的。PTAEB实际上是同一个类型,但为什么还有差别?其原因在于PTA其实是资金沉淀较大的品种,所以类似于EB这种最后几天暴力回归走正套的行情通常是不会遇见的。只有在容量相对较小的品种上,才容易出现这种富有戏剧性的行情。因为在商品交易市场上,交易本身不直接产生价值,一方的收益就来源于另一方的亏损。大品种间资本往往不好做局,多数是顺应品种趋势来收割不懂情况的散户,所以大资金对库存周期、期限结构、库存仓单、基差研究、期现回归等等内容远比市场上的大部分参与者精通。反而消息传递相对闭塞类型的品种,通常见到价差的忽涨忽落,价格的陡然间起起伏伏,这一方面得益于品种自身的缺陷,不得已利用此等方式对对手盘进行收割,另一方面也往往容易被资金盯上、做局。

  (3)EG

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  其实EG并不在此列中,缘故今日无意间发掘EG也挺有意思,其有趣点依旧在于EG09/01价差,与PTAEB正好相反。

  如下图:

(图片来源:博易大师)

  EG09/01价差三五天内直接从-70跌到-140.抛开这个不说,自EG2209合约从5300附近跌至4200,抄底的人肯定不少,尤其是去核算EG制作成本的交易员;统计出的情况如下:

  [1]石脑油制乙二醇生产毛利:-200美元/吨

  [2]煤制乙二醇生产毛利:-2200元/吨

  [3]乙烯制乙二醇毛利:-100美元/吨

  [4]甲醇制乙二醇毛利:-2000元/吨

  交易永远是一门综合考量的艺术。光靠成本一端去解释,肯定会出差错。换一个思路,如果制作乙二醇能一直赚钱,那这个赛道早就人满为患了。何况乙二醇也和众多化工品一样,可能还只是附庸品。所以此时我们所需要关注的重点,并不能局限于成本一端;更应该去看看其他的因子。

  所以我们来看一下EG的库存及仓单情况,如下图:

  很显然,从EG的库存情况来分析,EG处于被动建库存的末端及主动去库存的开端。这是一个利润差、补库少、库存高且全部显化、现货贴水为主、Contango结构占据主导地位的阶段。在天量库存的情况下,成本因子所占据的权重有限,对盘面的影响更加有限。我们结合其开工率,就会发现更有意思的一点,目前开工率已经是历史性的低位,可见生产商的囚徒困境

  结合仓单,仓单的新高实际上也是意料之中的。库存及仓单的压力,迫使EG成为了小弟中的小弟

  所以我们结合产业库存周期演变,现货库存及仓单情况,基本上可以判断出某一商品现阶段的情况,以及在这个阶段下的方向性选择;同时,如果风险容忍度偏低,那则采用套利的方式去挖掘机会。

  三、结语

  实际上09合约进入交割月之时,还有很多有意思且有意义的品种。比如豆粕2209,逻辑点与PTA如出一辙;鸡蛋2209,生猪2209;PVC2209,LPG2209,白糖9/1价差,菜粕2209(与2205性质及行径一致),红枣2209.里面的逻辑点在于我们开篇的那句话:我们可以通过今天所有商品的表现,找出基本面的王者与弱鸡,并在今后的跟踪中提供思路。

  以上品种都值得我们去探究。

  沿用此前话语,本次选取PTA、EB、EG作为商品怪相异谈,在于从我们现有的理论体系出发,去解释那些看着离谱实际上并未偏离内核的一些现象;既是对现象的解释,更是对理论体系的补充和更新。此前很多的观点过于单一,虽然具有普遍性,但却时不时无法解释特殊性;过于注重逻辑推演,对现实帮助不大;可以说是“理论期货”,而非“应用期货”。

  所以在此开立这一栏目,旨在对自身浅薄理论体系的革新和填补,同时丰富案例,在这个魔幻现实主义的真实世界中添加一丝色彩。

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