机构：国信证券
评级：超配
铜原料供需紧平衡且供应易受干扰
明后两年全球铜精矿产量预期增速4%，较前两年有所增加，但新增或扩产项目集中在疫情严重的南美地区，疫情导致矿山干扰率上升，项目进度延迟。资本开支领先精矿产量4-5年时间，2014年以来全球铜矿山资本开支和勘探支出持续偏低，今年疫情导致矿山资本开支大幅削减，远期铜精矿没有大幅增产预期。铜精矿加工费降至近年来最低点，今年长单加工费62美元/吨，现货加工费已降至50美元/吨以下。废铜供应收紧，进口废铜受国外疫情影响和批文限制同比大幅缩减，今年1-7月份进口铜同比下降49%；国产废铜增量难以弥补进口废铜减量，导致国内废铜供应偏紧，精废价差收窄。
铜消费：传统消费领域无虞，新能源+新基建成为新增长点
铜的传统消费领域如电网、空调、汽车等领域年内累计消费增速均已接近或超过去年同期水平，四季度电网投资有望进一步释放，汽车产销维持增长势头。地产后周期持续带动家电消费提升，房屋竣工面积缓慢修复带动装备电缆需求增长，今年老旧小区改造目标翻番，旧改全面开展带来电线电缆替换需求。铜在传统消费领域增速稳健。铜具有良好的导电性、导热性和延展性，在新能源汽车、新基建等新兴领域有广阔的应用空间，未来将成为新的消费增长点。国外主要经济体处于疫情后复苏阶段，国内外铜消费边际好转拉动铜需求。
美联储宽松货币政策利好铜价
美联储采取“平均通胀目标”政策淡化对通胀水平的容忍度，实际利率水平继续下降的概率偏大。铜是基本金属中金融属性最强的品种，铜价与通胀水平有较强的正相关性，与美元指数有很强的负相关性。
铜价走势将继续保持坚挺
全球铜市场供需紧平衡，没有大幅过剩预期。原料端铜精矿和废铜供应紧张，未来供应容易受疫情影响。全球铜金属显性库存处于历史偏低位置，铜价具有支撑且弹性增加。由于铜兼具工业属性和金融属性，铜价在全球经济复苏的过程和流动性宽松的环境中有望继续保持坚挺。
投资建议
我们判断铜价仍将继续走强，建议布局具有铜矿资源优势的紫金矿业。
风险提示
全球经济复苏进度不及预期。
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