牛市预期下缘何股指期货贴水交易

  股指期货长期贴水交易,但是股市却是牛市预期,本栏认为,这是源于散户投资者无力做多股指期货,机构投资者受限无法做多股指期货。于是在股指期货市场中形成了一种进入壁垒,做空的资金可以自由进入,做多的资金却受到重重限制,这是股指期货市场贴水交易的原因所在。

  一般来说,股指期货市场主要由机构投资者参与,做多的机构投资者可以用股指期货代替持有蓝筹股或者一揽子股票,还能节约资金,提高资金使用效率。而且使用股指期货追踪指数涨跌的效果要比直接买入股票更好,比买入指数基金更划算。

  所以说,在正常的股市之中,是有很多机构投资者买入股指期货投资股市,但是目前A股的股指期货市场却因为交易量限制无法容纳机构投资者的进出,于是股指期货缺少了大量的机构多单,只能依靠散户投资者加以弥补。但是由于保证金比率的限制,散户投资者也无法持有足够数量的股指期货多单。

  但是做空的资金则不然,做空资金主要分为两类:一类是投机性做空资金,它们认为股市存在调整的需要,于是开立空单做空股市;相比之下,看多股市的资金更愿意直接买入股票,而非股指期货。第二类是套期保值资金,例如希望申购新股的投资者,一边买入股票作为打新的市值,另一边做空股指期货以回避股市下跌的风险,但是却不存在反向做空股票做多股指的套利模型。于是这种套利资金越多,股指期货的贴水也就越严重,再加上做多股指期货的资金受到限制,这种交易就变成了不平衡交易。

  套期保值方面,如果投资者持有大量的股票,想通过股指期货市场套期保值,只需要申请套保额度即可,如果有股票在手,还不需要缴纳股指期货保证金。但是做多的套期保值就很难申请额度,投资者很难说未来自己需要多少股票,现在要提前套期保值,故套期保值天然就是股指期货空单。

  于是在多重做空资金PK稀少的做多资金背景下,股指期货只能用贴水来增加做多资金量、减少做空资金量,这才是股指期货贴水的真正原因,绝不是投资者看空后市、有人恶意做空这类说法。

  但是股指期货长期贴水交易绝非好事,这对于投资者的心理有很大影响,股票投资者看到股指期货长期贴水,总是担心未来股市会走低,这对于慢牛走势的形成没有好处。而且投资者也很容易被这种假象迷惑,低价卖出持股,影响投资者长期持有股票。

  从新加坡的A50指数期货看,那里的远期合约价格略微高于指数现价,这是比较正常的升贴水格局,本栏建议尽快将股指期货保证金降至正常水平、取消开仓限制、降低交易费用,以吸引做多资金进入,形成正常交易的股指期货升贴水格局。

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