在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动的，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响。

一、基差不变与套期保值效果

(一)基差不变与卖出套期保值效果

（例子）7月份，大豆现货价格为每吨3210元，某农场对该价格比较满意，但大豆在9月份才能收获出售，因此该投资者担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该投资者决定在大连商品交易所进行大互期货交易。

根据上例我们可以得到以下结论:**，完整的卖出套期保值实际上包括两笔期货交易。**笔是卖出期货合约，第二笔是在现货市场上卖出现货的同时，在期货市场上买进对冲原先持有的部位。第二，因为在期货市场上交易顺序是先卖后买，所以该例为卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场上出现了对该投资者不利的价格变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元，但在期货市场上盈利了3000元，从而消除了价格变动的不利影响。

(二)基差不变与买入套期保值效果

（例子）7月份，某加工厂预计11月份需要100吨阴*铜作为原材料，当时铜的现货价格为每吨1s000元，加工厂对该价格比较满意。根据预测到月份铜的价格可能会上涨，因此为避免价格上涨带米的风险，决定在上海期货交易所进行铜套期保值期货交易。

根据上例我们可以得到以下结论:**，完整的买人套期保值实际上包括两笔期货交易。**笔是买人期货合约，第二笔是在现货市场上买人现货的同时，在期货市场上迈出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上交易顺序是先买后卖，所以该例为买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场上出现了对该投资者不利的价格变动，价格上涨了I500元/吨，因而原材料成本提高了150000元，但在期货市场上盈利了150000元，从而消除了价的不利影响。

二、基差缩小与套期保值效果

(一)基差缩小与卖出套期保值效果(正向市场)

（例子）13月1日,小麦现货价格为每吨1600元,某经销商对该价格比较满意,买人1000吨现货小麦。为避免现货价格可能下跌，从而减少收益，决定在郑州商品交易所进行小麦交易。此时小麦5月份合约的价格为每吨1640元，基差40元/吨，该经销商于是在期货市场卖出100手5月份小麦合约。4月1日，他在现货市场上以每吨1S70元的价格卖出小麦1000吨，同时在期货市场上以每吨1600元买人100手5月份小麦合约来对冲3月1日建立的空头头寸。从基差的角度看，基差从3月1日的40元/吨到4月1日的30元/吨。

在该例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的上升幅度，基差缩小，从而使经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的盈利，盈亏相抵后净盈利10000元。

如果现货和期货的价格不降反升，经销商在现货市场上获利，在期货市场上损失。但只要基差缩小，现货市场上的盈利不仅能弥补其期货市场上的损失而且仍有净盈利。

(二)基差缩小与买入套期保值效果(反向市场)

（例子）7月I日，铝的现货价格为每吨15800元，某加工商对该价格比较满意，卖出100吨现货铝。为避免将来现货价格上升，可能提高原材料的成本，决定在上海期货交易所进行期货交易。此时铝9月份期货合约的价格为每吨15400元，基差400元/吨，该加工商于是在期货市场上买人20手9月份铝合约。8月1日，他在现货市场上以每吨16000远的价格买人铝100吨，同时在期货市场上以每吨15700元，卖出20手9月份铝合约来对冲7月1日建立的空头头寸。从基差角度看，基差从7月1日的400元/吨缩小到8月1日的300元/吨。

在该例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度，基差缩小，从而使加工商在现货市场上因价格上开买人现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的盈利，盈亏相抵后净盈利10000元。ia0的

三、基差变大与套期保值效果

(一)基差变大与卖出套期保值效果(正向市场)

在正向市场上基差是由持仓量决定的，随着期货合约交割日的接近，持仓费逐步递减,期货价格和现货价格逐步接近，终一致。如果基差扩大也只是暂时的，短期的。

#p#分页标题#e#

（例子）7月1日，大豆的现货价格为每吨3310元，某经销商对该价格比较满意。买人100吨现货大豆。为避免现货价格可能下跌带来的收益减少，决定在大量商品期货交易所进行大豆期货交易。此时大互期货9月份的期货合约的价格为每吨3340元，基差为30元/吨，月持仓费20元/吨，7月到9月的持仓费为60元/吨，基差小于持仓费，该经销商于是在期货市场上卖出10手9月份大豆合约。8月1日，他在现货市场上以每吨3280元的价格卖出大豆100吨，同时在期货市场上以每吨3320元买人10手9月份大豆合约，来对冲7月1日建立的空头头寸。经过市场机制的调节，期货价格对现货价格的升水(3320-3280-40元)正好与8月到9月的持仓费(20×2-40元)相等。从基差的角度看，基差从7月1日的30元/吨扩大到8月1日的40元/吨。

在该例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买人期货合约的盈利，盈亏相抵后仍损失1000元。

(二)基差变大与买入套期保值效果(反向市场)

（例子）7月1日，大豆的现货价格为每吨3340元，某加工商对该价格比较满意。希望以该价格在三个月后买人100吨现货大豆。为避免大豆价格上升，决定在大连商品期货交易所进行期货交易。此时大豆9月份期货合约的价格为每吨3310元，基差30元/吨，该加工上于是在期货市场上买人10手9月份大豆合约。8月1日，他在现货市场上以每吨3380元的价格买人大豆100吨，同时在期货上以每吨3340元卖出10手9月份大豆合约，来对冲7月I日建立的多头头寸。从基差的角度看，基差从7月1日的30元/吨扩大到8月1日的40元/吨。

在该例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差扩大，从而使加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大F在期货市场上因价格上升卖出期货合约的盈利，盈亏相抵后仍损失1000元。

对于买入套期保值者来讲，他愿意看到的是基差缩小，分为三种情况:

**，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买人现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。

第二，现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。如过现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买人现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。

第三，如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。

对于卖出套期保值者来讲，他愿意看到的是基差扩大，分为两种情况:

**，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度,基差扩大，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买人期货合约的获利。但是如果现货市场和期货市场的价格不是下降面是上升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损失。

第二，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买人期货合约的获利。但是如果现货价格和期货价格不降反升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。

期货价格与现货价格的变动趋势是一致的，但两种价格变动的时间和幅度不完全一致，也就是说，在某一时间，基差是不确定的，所以套期保值者必须密切关注基差的变化。因此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变化也会给保值者带来风险。虽然套期保值没有提供完全的保险，但是它的确回避了与商业相联系的价格风险。套期保值基本上是风险的交换，即以价格波动风险交换基差波动风险。