价差策略(Spreads)是指将具有不同执行价格的两个或多个期权(两个或更多个看涨期权，两个或更多个看跌期权)组合在一起的交易策略。在西方金融时报上，习惯的做法是期权的月份水平排列，而期权的执行价格垂直排列。因为价差策略除执行价格外其余都相同，而执行价格及其反映的权利金在期权行情表上是垂直排列的，所以价差策略又称为垂直价差策略。采用这种交易策略，可将风险和收益限定在一定范围内。

下面我们假定标的资产为股票，对于其他标的资产，例如外汇、股指、期货等，我们也可以取得类似的结果，在讨论中所采取的是欧式期权。由于可以提前行权，美式期权会产生不同行使的结果。

1、牛市价差

流行的价差为牛市价差(BullSpread),它可以通过买入一个具有某一确定执行价格的股票看涨期权和卖出一个同一股票，但具有较高执行价格的看涨期权组合面成，这里两个期权的期限相同。10、7所示，两个单一期权价格的头寸由虚线表示，整个交易策略的盈利为两个虚线表示的盈利之和，由实线表示。随着执行价格的上升，看涨期权的价格会下降，执行价格较高的价值总是小于执行价格较低的期权的价值。由此可见，看涨期权组成的牛市价差是需要初始投资的。

假定X为买入的看涨期权的执行价格，名为卖出的看涨期权的执行价格，St为期权到期日时股票价格。如果股票价格表现良好，即价格上涨并高于组合中交割执行价格时，牛市价差收益为两个执行价格的差，即X2←X;如果在到期日股票价格介于两个执行价格之间，牛市价差的收益为s一x;如果在期权到期日时，股票价格低于较低的执行价格，牛市价差的收益为0。

牛市价差限制了投资者的收益，同时也控制了损失的风险。这一策略可表达为:投资者拥有一个执行价格为的名期权，同时卖出执行价格为X(X>X)的期权而放弃了股票上升时的潜在盈利。作为放弃盈利的补偿，投资者获得了执行价格为名的期权费用。

某投资人以3美元的价格买人一个执行价格为30美元的看涨期权并同时以1美元的价格卖出一个执行价格为35美元的看涨期权。如果股票价格高于35美元，这一牛市价差的收益为5美元;如果股票价格低于30美元，牛市价差的收益为0;如果股票价格介于30~50美元，牛市价差的收益为股票价格与30美元的差,这一价差策略的成本为3-1-2美元。

2、熊市价差

持有牛市价差的投资者希望价格上升，与此相反，持有熊市价差的投资者希望股票价格下降。熊市价差(BearSpread)的期权策略可以由买人具有某一执行价格的看跌期权并同时卖出县有另一执行价格的看跌期权来构造。买人期权的执行价格大于卖出期权的执行价格(这与牛市价差刚好相反，牛市价差中的买入期权的执行价格总是小于卖出期权的执行价格)。由看跌期权构造的熊市价差在初会有一个现金流的支出，这是因为卖出期权的价格小于买人期权的价格。事实上，买人县有某一执行价格的看跌期权的投资者决定在卖出一个具有低执行价格的看跌期权后放弃了一部分可能的盈利。

3、盒式价差

一个盒式价差(BoxSpread)是由执行价格为名和X2的看涨期权所构成的牛市价差与一个具有相同执行价格所构成的熊市价差的组合。如果其贴现值与这一数值有所不同，就会产生套利机会。如果盒式价差的市场价格过低，套利可以采用买人盒式来盈利，这时套利策略包括:买人一个具有执行价格X的看涨期权，买人一个执行价格为X的看跌期权，卖出一个执行价格为X2的看涨期权及卖出一个执行价格为名的看跌期权。如果盒式价差的市场价格过高，套利者可以采用卖出盒式来盈利，套利策略为买人一个具有执行价格X的看涨期权，买入一个执行价格为X的看跌期权，卖出一个执行价格为出的看涨期权及卖出一个执行价格为X2的看跌期权。

我们应注意到盒式价差只对欧式期权适用，在交易中认识到这一点很重要。市场上交易的大多数期权为美式期权。

4、蝶式价差

蝶式价差(ButterflySpread)策略由3种具有不同执行价格的期权组成。其构造方式为:买入一个具有较低执行价格X的看涨期权，买入一个具有较高价格好的看涨期权，以及卖出两个具有执行价格为X的看涨期权，其中，名是X及X的中间值。一般来讲，X接近于当前的股票价格。这一交易策略的盈利表示于10、12中。如果股票价格保持在X附近，蝶式价差会产生盈利，但如果股票价格远远偏离名，蝶式价差会有少量的损失。因此，蝶式价差对于那些认为股票价格不会有较大波动的投资者会非常合理。该策略需要少量的初始投资。

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投资者可以买人一个执行价格为55美元的看涨期权，买人一个执行价格为65美元的看涨期权，并同时卖出两个执行价格为60美元的看涨期权来构造蝶式价差。构造这一蝶式价差的费用为10+5-2×7=1美元。如果6个月后，股票价格高于65美元或低于55美元，蝶式价差的收益为0,这时投资者的净损失为1美元，如果股票价格介于56美元和64美元之间，投资者会盈利。当在6个月时，股票价格为60美元，投资者会有大盈利，即4美元。

蝶式价差也可以由看跌期权来构成。投资者可以买人一个具有较低执行价格和一个具有较高执行价格的两个看跌期权，并同时卖出两个具有中间执行价格的看跌期权，以上考虑的蝶式价差可以由买人一个执行价格为55美元的看跌期权，买入一个执行价格为65美元的看跌期权，并同时卖出两个执行价格为60美元的看跌期权来构成。如果所有期权均为欧式期权，由看涨期权构造的蝶式价差与看跌期权构造的蝶式价差完全一致。

5、日历价差

到目前为止，我们一直假定构造价差的所有期权具有相同到期日。我们接下来讨论日历价差(CalendarSpread)这一价差的构成期权具有相同的执行价格却具有不同的到期日。

一个日历价差可以由一个具有某一执行价格的看涨期权的空头和一个具有同样执行价格但具有较长期限看涨期权的多头来构成。期权的期限越长，期权的价格也会越昂贵，因此日历价差需要一定的初始投资。日历价差的盈利实现在短期限期权的到期日，这时需要假定长期限期权会被出售。在短期限的期权到期时，如果股票的价格接近期限较短的期权的执行价格，投资者可以获得盈利，但是如果股票价格高于或远低于期限较短的期权执行价格时，投资者将会蒙受损失。

为了理解日历价差的盈利形式，我们*先考虑在期限较短的期权到期时，股票价格较低的情形。这时，期限较短的期权的价值为0，期限较长的期权的价格也接近0。因此，此时投资者的损失等于建立日历价差的初费用。其次考虑当期限较短的期权到期时，股票价格S,很高的情形。期限较短的期权给投资者带来的费用为Sr-X,期限长的期权的价格会比Sr-X更高些，这里x为期权的执行价格，这时投资者的净损失量也会与建立日历价差策略大体相同。如果s,接近于x,短期限期权给投资者带来的费用为0或者一个小数量，但是长期限期权仍有价值，这时投资者会得到一笔可观的利润。

在一个中性日历价差(NeutralCalenderSpread)中，选取的执行价格接近于股票的当前价格。牛市日历价差(BullishCalenderSpread)涉及较高的执行价格，而熊市日历价差(BearishCalenderSpread)涉及较低的执行价格。

倒置日历价差(ReverseCalenderSpread)的收益正好与10、14及10、15的形状相反。投资者买人期限较短的期权，并同时卖出期限较长的期权。当期限短的期权到期时，如果股票价格远高于或低于短期限期权的执行价格，投资者可能获得少量利润，但是当股票价格接近该执行价格时，投资者会有一定的损失

6、对角价差

牛市、熊市及日历价差均可以由一个看涨期权的多头及另一看涨期权的空头来构成。对于牛市及熊市价差，两个看张期权的执行价格不同而到期日相同;对于日历价差，期权具有相同的执行价格但不同的到期日。

在一个对角价差(DiagonalSpread)策略中，两个看涨期权的执行价格及到期日均不同。这一交易策略将会增加盈利方式的范围。这里就不过多介绍了。

(二)组合策略

组合策略(Combinations)是一种包括对于同一种股票上看涨期权与看跌期权的交易策略。我们将要考虑跨式组合(Straddle)、序列组合(Strip)、带式组合(Strap)及异价跨式组合(Strangle)等。

1、跨式组合

一种比较流行的组合形式为跨式组合策略，该策略包括买人具有相同执行价格与期限的一个看张期权和看跌期权。这里执行价格被记为X。在期权到期时，如果股票价格接近于期权的执行价格，跨式组合会导致损失。但是当股票在任何方向有一个足够大的变动时，跨式组合会带来一个显著的盈利。

当投资者认为股票价格将有重大变动但又不确认方向时，可以采用跨式组合。某投资者认为一个当前价格为69美元的股票在3个月后价格会有重大变动，该投资者可以同时买入3个月期限的看涨期权及看跌期权，期权的执行价格均为70美元。假定看张期权的成本为4美元，看跌期权的成本为3美元。如果股票价格保持在69美元不变，我们很容易得出这-交易策略给投资者带米的成本为6美元(起始投资为7美元，期权到期时，看涨期权的价值为0,看跌期权价值为1)。

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如果股票价格变为70美元，则会产生7美元的损失(这是可能会发生的差情况)。但是如果股票价格跳跃到90美元，投资可获利13美元;如果股票价格将至55美元，投资者可获利8美元。价格大幅波动采用跨式期权交易看似很合理，但是，如果你的观点与市场上其他投资者的观点一致，这些观点将反映在期权价格上，这时股票期权的价格要远远高于类似的但没有预期的较大价格跳跃的股票期权的价格。

因此，跨式期权交易的盈利会降低。此时，为了取得盈利，股票价格的波动需要很大。为了使交易跨式期权成为有效的交易策略，你应该认为股票价格变动会很大，同时你的观点同其他大多数投资者的观点有所不同。市场价格包含投资者的观点。为了从某投资策略中盈利，你必须同市场上其他投资者的观点不同，同时你的观点还必须正确。所以，投资者在进行一个跨式组合交易之前应仔细考虑，自己所预测的价格跳跃是否已在期权价格中有所体现。

异价跨式组合与跨式组合类似。投资者预期股票价格有大的变动，但不能确认是对上涨还是下跌进行下注。股票在异价跨式组合的变动要比在跨式组合的变动更大才能盈利。但是，当股票价格变动介于中间价格时，异价跨式组合的损失会较小。环商说异价跨式组合取得的盈利与执行价格之间的距离有关。距离越远，潜在的损失越小，盈利越大，但为了获取盈利，价格的变动也需要很大。

有时卖出一个异价跨式组合也被称为*部垂直组合(TopVerticalCombination)。如果投资者认为股票价格大的变动不太可能出现，则可以采用这一交易策略。类似于卖出跨式组合，*部垂直组合的风险很大，投资者潜在的损失也可能无限。