股指期货的操作

利用股指期货避险

当股市回落时，投资者常常不知道回落幅度会有多大，因而要面对一些左右为难的选择:是不是要抛出股票?抛出哪几种股票为好?抛出多少为宜?九其是在获利的情况下,可能一方面不愿意轻易抛出持股，另一方而又不希望因价格继续回落蒙受损失。

在这种两难选择中，利用股指期货合约规避现货价格下跌的风险，是-种不错的办法。当然，我们必须了解，哪些风险是可以规避的，哪些风险是无法现避的。

实行避险之前，必须分析现货与溯货的相关性。如果相关性高，避险的可靠性较大;如果相关性低，避险的可靠性就较小。有时，需要避险的股票和期货合约的关系不十分确定。例如:单只股票或某-股票组合，用股指期货合约避险时，其变动的关系不确定，没有稳定的数学关系。

股指期货往往代表着整体股市价格。然而在实际中，这种代表性还要依据指数所包含的股票，用计算来确定。一般来说，任何股票的总风险都有以下关系:

总风险=系统风险+非系统风险

系统风险是指市场的风险，即整体经济的相关风险。所有股票都多少受到系统风险的影响，如利率、汇率、经济增长与波动、经济政策、货币政策、政治情况等等。

非系统风险又叫“特定风险”，来自个别公司。如经营状况、技术创新、重组、市场价格波动、竞争对手等等情况都是属于非系统风险。投资者通常以分散投资来降低这种风险。

成熟股票市场的系统性风险占总风险的比例一般不超过50%，股市风险主要表现为非系统性风险，因而指数化投资(如指数基金的投资方式)能够大大降低投资风险，获得稳.定理想的回报。而在我国，系统风险在股市投资风险中占据主导地位。从对上海股票市场风险性质实证研究中可以发现，50只样本股票中有49只股票的系统性风险大于非系统性风险，其中更有4个股票的系统性风险占总风险比例超过70%，平均高达81.37%,大值为93.12%。

我们用下面的例子进一步说明这两类风险:

某年，甲股票的投资报酬率为20%，乙股票为10%，在等比率投资的情况下，该年的投资组合回报率为15%。第二年，甲股票的投资回报率为25%，乙为5%，在等比率投资的情况下，投资组合回报率依然为15%。而如果投资人只投资一种股票，报酬率就可能会有很大的变化。

投资组合分散了风险，稳定了获利。所以，非系统风险可以通过分散投资(即建立投资组合》来规避。

至于系统风险，则可以使用β分析估算。

每只股票都多少会受到系统风险的影响，只不过影响的程度有所不同。例如利率上升，对所有的股票都可以视为一个利空消息，但成长型股票受到的冲击就可能比保守的老牌公司大一些。β便是衡量大盘发生变化时，个别股票的价格反映的灵敏程度，即单只股票对系统风险的敏感性。若股票的B值小于1,则该股票的价格变动比市场价格变动小，可以作为较为保守的投资选择;而β大於1的股票，价格变动比市场价格变动大，可作为较旨险的投资选择。例如:某股票的=0.5,当市场上涨10%时,该股票大约只上涨5%,下跌时也是这样;如果某股票的β值为1.5,市场下跌10%时，该股票大约会下跌15%，上升时也是这样。

投资咨询机构会提供个股的B值。这是根据一定时期的股价资料，以回归分析计算出来的数据。所以，β值是一种历史资料。虽然说过去的历史不能代表未来，但它仍然有很高的参考价值。

通过某一投资组合内个股的β值，可以计算出整个投资组合的加权平均算术β值。如果这个值大于1,在行情上涨时，会有优于大盘的表现，即涨幅大于大盘;如果这个值小于1,情况就相反。所以，可以根据具体情况来调整投资组合的β值，或者使它具有较好的避险功能，或者使它有较高的赢利机会。不过，一般地说，β值只对比较大的金额(例如100万英镑以上)才有效，对于小额资金，它的影响相当有限。

股价下跌，投资人可通过卖出期货以减少损失，也就相当于把高β值的股票换成低β值的股票。反之，股价上升,可以买进期货增加获利，或换成β值高的股票持有。我们可以利用下面的公式计算，计算出由现在β值转到目标β值时所需要买入或卖出的合约数:

需转换的合约数=Up(dB-a})/Vp

其中:

Up是投资组合的价值

df是β的目标值

B是现有的B值

Vp是期货的合约价值

例1:某投资者的投资组合的总价值为1000万英镑，投资组合的B为0.90。他认为行情即将上涨,希望将β值调整为0.95,并以英国FT-SE100股指期货合约(每1点25英镑)来调整，假定期货的指数水平为2450,他需要买进的期货合约如下:

10000000x(0.95-0.90)/(2450×25)=8.16

相当于8张合约。

β值还可以用来决定规避单一股票或股票组合系统风险所需的期货合约数:

所需期货合约数=aβUp/Vp

例2:投资者持有15000股某股票，每股150元，β=2.56,指数350,每一点为100元。投资者应该以多少指数期货来规避风险?

所需合约数=2.56x15000x150/(350×100)

=164.6相当于165张合约。

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例3:某投资者持有价值850000英镑的某股票,担心股价将随着大盘下跌,于是放空FT-SE100期货合约来规避风险。期货价格为2520,该股票的β值为0.98。他所需卖出的合约为

0.98×850000/<2520×25)=13.2即应该卖出13张合约。

例4:以FT-SE100为例。某基金管理着价值1700万元英镑的股票投资组合，β值为1.18。目前行情是2600点，预期行情将出现短期的下跌。如果他希望规避投资组合的风险，需要放空的期货合约为

(17000000×1.18>/(2600×25)=308.6

也就是说,在考虑到β值时,需要放空309张合约。