股票现货与期货是如何实行反方向套利的?

股票现货与期货的套利,是利用在股票现货市场与期货市场的反向操作,实现投资者回避风险、锁定利润的目标。当两个市场套利差价大于投资成本时,投资者可以按正确的比例买进成份股票,以复制股票指数,同时放空远月期货合约。随着股指交割月的临近,实际差价向合理差价靠拢,此时投资者可以平仓期货空头,同时卖出手中股票。如果股票现货市场有卖空机制,以上操作反方向套利也可以成立。

股指期货和股价指数相辅相成,互为对方的“影子”,但总体而言,股指期货是“老大”。一般说来,期指流通量会比股票流通量大,而且期指的交易成本低、成交速度快,是人们看好看坏大市时容易使用的投资工具。因此,股指期货一般都是跑在股市指数之前。在这两者之间,专业投资者会重点关注股指期货,而媒介会继续用股市指数来描绘大市。

必须指出的是,使用股指期货并非没有代价,当人们买入处于“高水”(即期货价格高于理论价格)的股指期货时,从前面的理论公式可以推出,等于是在用高利率借钱复制指数。同样,当人们卖出处于“低水”(即期货价格低于理论价格)的股指期货时,等于是以低利率贷款给他人复制指数。可以说,这是金融市场有效性的又一体现。

1.纯股指期货套利(又称指数复制交易)。

当股指期货的交易价格与其理论值偏离到一定的程度时,股指期货和指数间的套利交易必然会出现。简单来说,当指数为1时,期指的理论值为F,而市场上期指的交易价格为F+△。若△>0,我们便可以洁出期指,买进指数成份股来复制指数,并维持该投资组合到期指截止日为止。这一笔交易的盈利即为△元。

举例来说,在某时刻,有一指数为1000,该指数为期6个月的期指交易价格为1040,假定银行6个月的年利率为5%,6个月内无任何股息,那么,此时的期指理论值应为1000x(1+0.5×5%)=1025。由此可见,期指是处于“高水”,这时,期指套利者可以沽出期指,同时花1000元买入指数成份股来复制指数。半年的维持成本为25元,假设半年后指数收盘价为900,那么,套利者在股指期货上获利为1040-900=140(元),而在复制指数上的损失为1025-900=125,因此,套利者净收入140-125=15(元)。

这15元盈利便是1040与1025之差,也就是说,一旦套利交易完成后,不管指数在截止8的收盘价如何,套利的收人都固定为套利时刻股指期货价格与其理论值之差。所以,股指期货的理论值并非只是个理论上的数额,它有着*重要的实际意义,即复制并维持指数的总成本。

2.股指期货套利的风险。

按上面介绍的办法,当股指期货套利交易完成时,就已经锁定了利润(股指期货价格与其理论值之差),而且这个利润与市场波动和指数收盘价都无关。由于这一特性,这种期指套利被称为“无风险套利”。

虽说是“无风险”,但风险还是免不了的。有些指数的成份股市值小,流通量小,给复制指数造成困难。这时,我们只选用一部分市值大、流通量大的成份股来模拟指数,而不是100%地复制指数,但模拟指数与指数存在误差,这种误差被称为“跟踪误差”。跟踪误差会积累增大,因此需要不断地对模拟投资组合进行调整,以控制跟踪的风险。

即使我们能100%复制指数,期指套利还是有其他方面的风险。例如:

一利率风险,就是说从交易日到截止日这段时间的利率无法固定;

一股息风险,股息预测有时会不准确;

一交易风险,期指套利要求期指和股票买卖同步进行,任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失;

一成份股更变风险,这需要对投资组合做调整。

3.股票现货与期货的套利在实际运作时会面临许多困难。

在设计此类套利组合时,应当充分考虑以下问题:

一重视基本面分析,尽量确保对股价指数判断的正确。

一般来说,影响股指走势的因素包括:经济周期、通货膨胀率、利率、各种金融政策、成份股的经营状况及走势判断等因素,投资者同时也应当认真对待交易所的各种政策及交易制度,对技术分析也应给予足够重视,这是套利目标成功的基础。

一当投资人无法按比例选取全部成份股做套利模型时,可以采取部分成份股做投资组合,这样至少可以回避一部分风险。在某种情况下,投资者可以选取容易影响指数的板块甚至个股与指数期货进行套利。当然,选取的样本股越多,效果可能越好。

套利价格应选择在一定的区间,而不是单一某个点。当为一个庞大的股票组合提供股指空头套利时,好随着股指的上升,遂级建立空头头寸。这样既可以防止低价空头被严重套牢,又可以保证空头仓位平均价格的合理。对于所选取的股票,也可以不局限在某一固定价位。

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一充分掌握股票的β值。行情上涨时,一般选取β值偏高的投资组合;行情下跌时,一般选取β值偏低的投资组合,这样才能取得佳收益。β值是一个动态值,有一定的时效性,这一点在应用时必须考虑。

一充分考虑各种操作成本对套利目标的影响,如手续费、印花税、佣金等等。

一市场运行机制的规范是套利策略制定的前题,只有在一个公开、公平、公正的市场氛围下,才能保证价格围绕价值的合理波动,否则有可能导致结果与目标背道而驰。

总之,运用股指期货进行套利组合,是-项技术性*强的工作,它要求投资者对股票现货市场、期货市场有深刻的理解和研究,同时又熟练掌握现代投资组合理论。

4.股指期货套利对大市的影响。

期指套利促使股票市场和期指市场的相互流通,平衡两者间交易量的巨大差异。例如,当利空的消息传出,人们会争先沽出期指,而很少有人愿意买进,此时,期货市场上的交易量严重缺乏。而期指套利者却可以乘期指“低水”,吸人期指,沽出指数成份股,从而为期指交易提供交易量。

又例如,当指数基金大量购买指数成份股时,很少有人愿意卖出那些成份股,造成这些股票缺货。此时,期指套利者则可以买进股指期货,卖出成份股,为股市供货。

股指期货套利除了为股票市场和期指市场提供交易量外,还使得这些市场上的买卖差价减小,从而降低了投资者买卖股票的成本,也降低了基金等机构投资者用期指来对冲投资组合风险的成本。

套利是市场上不可缺少的一种交易手段,但它也有负而的影响。由于期指套利交易速度快、数量大、涉及面广,常常会加剧恐俱心理,从而会引发人们恐慌性的交易行为。

对此,各金融市场对期指套利交易都作了不同的规定,以控制其负面作用。例如,为了避免股市在期货期权截止日出现巨大波动,各市场对截止日指数收盘价”作了特别定义。恒生指数就规定以截止日该天的平均价来清算期指和期权。此外,为避免使某特定时期大市雪上加霜,美国和日本都规定,当大市滑坡到一定程度时,限制甚至禁止期指交易。类似这些措施对稳定和规范金融市场起了很好的作用。

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