恒生期指经受考验

恒生指数期货合约交易于1986年5月6日在香港期货交易所推出。平均每日交易量从*月开始交易的每日1800份上升到1987年10月的25000份以上，高纪录是于，1987年10月16日所创造的大于40000份的交易。1987年9月，恒指期货月成交为601005手，成为世界上仅次于CMES&P指数市场的第二大股指期货市场。

但恒生期指毕竟还是一棵刚刚生根发芽的小树，在骤然面起的大风暴来临时，这一棵小树差一点被连根拔起。

在1987年10月19日之前，美国股市已接连下挫了3天，DJIA合计下跌了10.5%，其他股票市场也竞相下跌。为此，19日开市前，香港期货交易所采取了一些应急措施，如将现货月份半日市的价格波幅限定为180点，两个远期月份的半日市定为150点;国际商品结算所(香港)有限公司要求所有持多头合约的会员在中午每张追加保证金8000元。这笔保证金基本按时收到。到下午3点，再次通知追加保证金增至10000元。然而当天香港股市暴跌，恒指收市为3362.79点,一日跌去420.81点,差不多11.1%，恒指期货的3个合约全部跌停板。10月20日凌晨(即美国的19日下午)，纽约股市暴跌的消息传至香港，香港联合交易所决定停市4天，期货交易所也决定同期暂停恒指期货交易。稍后，期交所**通知金融司，由于客户置应承担的责任于不顾，导致期货经纪在追收保证金方面遇到困难，按19日跌停板价格计，当日须补仓3.82亿元，但该日收市时,仍有1.08亿元未能收到，而香港期货保证公司仅有1500万元资本额及约750万元累积储备金，显然无法履行其责任。由于恒指期货当天受跌停板限制，远高于现货恒指,再加上周边市场暴跌，后市看淡，故清算危机远远大于上述金额。

这就是所谓“对手风险”，即合约买卖双方中某一方不能履行合约所带来的风险。在期货合约下，就是买方或卖方在结算时因不能交付补交保证金面带来的风险。期货交易所是由结算所管理，其目的是保证所有市场参与者能履行责任。我们已经讲过,结算所负贵未平仓合约的净额，净额是指持好仓合约减持淡仓合约，或者是会员购入合约的数量减出售合约的数量;每日收市时,结算所便计算每位会员的未平仓合约数量的改变，并与该会员的保证金作出比较，以决定应收取或退回保证金。因此,结算所便成为每位净沽家会员的买家，而同时亦是每位净买家会员的沽家。

结算所管辖会员(经纪人)的买卖，而会员普辖其客户的买卖。如果结算所不能履行其保证(保证能支付任何未平仓者)的功能，便将给期货市场带来巨大的危机。

香港期货保证有限公司是于1977年成立的，其功能是作为结算所的财务后盾，以及保证所有合约皆能履行。其股东包括6家知名银行及结算所本身，但其股本及储备仅约港币2250万元，根本不足以应付抵偿会员的坏账。

当保证公司不能履行其保证时，问题就非常严重了!10月21日早晨，金融司、期货保证公司**及期货经纪代表召开了紧急会议。会上，经纪强调事态严重，并指出在约4万份未平仓合约中，有不少是从事套利及对冲者所持的淡仓合约，且多属海外机构客户，如果期货市场崩溃,或有关方面试使合约持有人按一个任意订的价格平仓,他们便只能出售实际拥有的股票**，以结算合约，其价值估计在50亿元至60亿元之间，这样便不可避免地造成强大的向下调整的压力,不但会严重破坏经济秩序,还将*大地损害香港作为一个国际金融中心的声誉。与会人士提出了一些解决方案，期交所**也提出按10月19日收市的后成交价,强行平仓，以免期交所崩溃。然面，这些方案都没有得到**的同意。

10月22日，港府聘请伦敦著名的投资银行一亨宝银行为顾问。24日至25日，顾向人员订出了一套解决办法:为期货保证公司提供20亿元贷款，利息按市场利率计算。其中5亿元由保证公司7个股东提供，5亿元由期交所一些经纪与会员提供，余下10亿元由港府外汇基金提供。这些贷款将通过期交所征收的交易费、联合交易所征收的特别附加费，以及会员补交的款项及向他们追讨的欠款等途径偿还。方案要求那些利用合约套保的人土承诺,除非他们在期市有平等数量的淡仓合约，否则不能在12月31日前出售任何为淡仓期货合约而持有的股票，同时承诺11月1日前不出售任何与11月恒指合约套保对应的证券。此后由套保人士提供的报表显示，他们是信守诺言的。

10月26日上午11时，股市与期市恢复交易。结果,股市暴跌，恒指收于2242点，暴跌1120点，跌幅达33%;而期市更惨，尽管期交所临时决定，除平仓外禁止新开空头头寸，保证金由10000元增至25000元，现货月份的恒指期货仍跌至1976点，下跌1544点，跌幅达44%，与现货恒指形成266点的贴水。由于很多持好仓的期货经纪无力再补交保证金，期货保证有限公司**在当天下午向财政司建议，除非当局能提供额外资源，否则只好停止承担责任，这意昧著严重的后果:期交所停业。当局在黄昏作出安排,再为保证公司提供20亿元备用贷款,其中10亿元由外汇基金提供，余下10亿元由香港上海汇丰银行、渣打银行及中国银行平均分担。这样一来，即使恒指跌至1000点水平，这笔额外备用贷款仍足以保证期货保证公司继续运作。

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同时，港府开展了一连串的救市行动，收购合并**会宣布了一个月内允许上市公司大股东购入本公司股的份额可超过35%;香港的银行于26、27日连续两次调低利率。在.一系列教市行动下，股市和期市逐渐回稳。后，除期货经纪所缴纳的保证金以及结算公司在全部未平仓合约中27000份净好仓合约平仓外，当局在备用贷款中共动用了17.95亿元，第二笔贷款并未动用，于1988年4月26日撤销。