股指期货套利存在哪些风险点？

无论是投资者采用何种套利策略，在实际执行中都面临保证金追加风险、纯粹套利者与准套利者共同竞争风险、融券风险、流动性风险、股利发放不确定性风险、市场冲击成本、跟踪误差，以及政策风险等多项风险，

(一)保证金追加风险

在指数套利时，保证金分为融券保证金(反向套利时涉及到)和指数期货保证金(正向和反向套利时均会涉及)，投资者在套利时面临着保证金追加风险。

1.融券保证金追加风险

套利者在进行反向套利(期初时买股指期货、卖指数现货)时，若融券卖空的股票大涨，导致融券保证金或担保品数额低于低维持率时，套利者将面临保证金追加风险，必须在一定期限内向证券公司补交差额，如未在限期内缴纳，证券公司可依规定要求套利者偿还融券，使得套利者必须再投入资金，从而压缩利润空间，

2.股指期货保证金追加风险

由于股指期货市场实行每日结算制度，使得套利者必须承担每日保证金变动的风险，目前国际上大多数股指期货交易规定，股指期货投资者保证金余额自成交之日起，即依其持有头寸按“每日结算价”逐日加计其浮动损益，当保证金余额低于维持保证金时，投资者应于次一营业日前，补足至初始保证金水准;未补足者，则与开盘时以市价强制平仓或喊仓。若投资者的保证金余额，以盘中成交价计算，低于维持保证金，期货公司即有权执行反向强制平仓或减仓。

若套利者资金调度不当，可能迫使股指期货套利头寸提前解除，造成套利失败。因此，投资组合的套期保值者在进行套期保值时要保持一部分现金，掌握好资金调度的能力，以规避保证金追加的风险。

(二)纯粹套利者与准套利者共同竞争风险

套利者可依据是否持有指数现货区分为纯梓套利者和准套利者两种。准套利者本身已拥有标的物指数的股票头寸，当套利机会存在时，可通过卖出已持有的股票达到相同的套利操作，不受融券的限制。纯梓套利者因为各种融资、融券限制，可能无法完成套利交易，或者必须支付高额成本。因此，纯粹套利者所面临的股指期货合理价格区间相对于套利者来说要大，如果纯粹套利者有套利机会，准套利者则更有机会且套利利润更高。

这样，对于纯粹套利者来说，若有准套利者参与套利，则其面临着与准套利者共同竞争的风险。

(三)融券风险

融券风险分为强制回补风险和资格限制风险。

1.强制回补风险

套利期间内若遇到股东大会、个股除权除息交易时，将造成融券的股票必须强制回补，而导致模拟投资组合部分股票头寸暴露在风险中，阻碍了套利交易的进行。

2.资格限制风险

股指期货标的指数样本股并不一定都可以实行融资、融券交易。而且，有些股票因价格波动比较大、股权过度集中或者成交量过度异常，主管机构即可公告，暂停该股融资、融券交易的资格。

(四)流动性风险

套利者买卖股票时若遇到部分股票涨停或跌停而无法于当日买入或卖出时，则面临延迟至第二个交易日交易的价格波动风险。

(五)股利发放不确定性风险

股指期货区间定价模型中的一个重要参数(Dr)涉及上市公司现金股息，但由于我国股市中上市公司股利的发放时间不确定，因此，我们在计算股利收益率时，还必须考虑到股利发放时间不确定的风险。

(六)市场冲击成本

市场冲击成本的产生，主要是因为在建立套利头寸时必须迅速同时调整大量的股票以及期货头寸，以致无法按照所要求的价格成交，投资者不得不以较高的价格买入或以较低的价格卖出。要正确估计市场冲击成本很难，因为它不只取决于交易量的大小，而且也会受到套利交易时市场流动性的影响，因此，大多数研究成果都是以买卖价差来估计市场冲击成本。

例如，布雷纳、萨布里赞亚和尤诺(Brenner, Subrahmanyam and Uno，1989)探讨日经股价指数期货的套利交易时，以现货股票的买卖价差的1/2当作实际交易时的冲击成本，而克莱蒙斯基和李(Klemkosky and Lee, 1991)对S&P指数期货的套利时，则采用1/8的升降单位作为每股买卖价差，

(七)跟踪误差

理论上，套利过程中现货头寸的建立必须按照标的物指数中成分股的权重，买进标的物指数的所有成分股，但这种操作方法成本*高，而且融券时也可能有卖空的限制。所以，用理论上的套利操作方法来建立现货头寸是不太可能的。在投资实践过程中，套利者必须建构一个规模较小的股票投资组合来复制股指期货的标的物指数，使该组合能够追踪指数的变动。

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由于复制指数的股票投资组合的走势毕竟与指数的走势有所区别，所以，在复制指数的过程中就会产生跟踪误差。若跟踪误差较大的话，就会影响股指期货的套利效果。

(八)政策风险

日前，我国香港交易所、芝加哥期权交易所(CBOE )、文莱国际交易所相继推出了中国股指期货产品，新加坡交易所(SGX)也推出新华富时A50中国股指期货。在沪深300指数上市后，上述股指产品将提供大量的跨市套利和跨品种套利的机会，

对于股指期货的跨市套利和跨品种套利，政策环境是难以控制的风险。政策风险主要来自于三方面。

一是汇率风险，我国外汇政策的市场化趋势日益明显，人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率风险将直接导致套利交易的失败。

二是资金流动风险。目前，我国对于资本项目下的资金流动尚未自由化。而套利必然涉及两个市场间资金的流动，如果不能有效解决这一问题，将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格风险的状况，这将导致套利资金的使用效率大打折扣。

三是不同股指期货产品所在市场的内部经济政策风险。每个国家都有白己的经济政策，不同经济政策的实行将在短时间内给股指期货套利某一单边头寸带来巨大的风险，如何应对这种风险是对于投资者市场研判能力的*大挑战。