金融期权交易策略：期权基本的交易策略

如前所述，金融期权可分为看涨期权、看跌期权两种基本类型。看涨期权（CallOption）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权（PutOption）的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。在金融期权交易中，投资者可分为期权购买者和期权出售者这两类基本的交易者。金融期权的这两种基本类型与两类基本交易者的不同组合，可形成金融期权交易的四种基本策略――即买进看涨期权（也称为看涨期权的多头）、卖出看涨期权（也称为看涨期权的空头）、买进看跌期权（也称为看跌期权的多头）、卖出看跌期权（也称为看跌期权的空头）。

期权既可以是美式的，也可以是欧式的。实际工作中，在交易所内所交易的期权大多数是美式期权。然而，美式期权的一些性质总是可由欧式期权的性质推导出来。欧式期权通常比美式期权更容易分析。

一、期权的基本交易策略

（一）买进看涨期权（BuyCallOption）,也称为看涨期权的多头

当投资者预期某种标的资产的市场价格将要上涨时，他可买进该标的资产的看涨期权。日后，若市场价格真的上涨，且涨到期权合约的协定价格以上，则该投资者可执行期权，从而获利，获利的多少将视市场价格上涨的幅度而定。从理论上说，因市场价格上涨的幅度无限，故期权购买者的获利程度亦将无限。反之,若市场价格不是上涨，而是下跌，且跌到协定价格（或敲定价格）以下时，购买者可以放弃买进权利。也就是说，当投资者预期错误时，他可放弃期权。此时，该投资者将受到一定的损失，但这种损失是有限的，且是已知的。也就是说，当期权购买者放弃买进看涨期权的权利时，其大的损失是失去他购买期权合约时所支付的期权费（权利金）。

例1，某投资者在6月预期IBM股票将在未来3个月内上升，于是，他以协定价格为100美元，期权费为5美元，购买了9月到期1000股IBM股票的欧式看涨期权（投资者仅能在到期日时执行该期权）。假定股票现在（6月）的市场价格为99美元。

这样，该投资者的初始投资（支付的期权费）为5000（=1000X5）美元。

如果股票价格在到期日低于100美元，投资者必定选择不执行期权。在这种情况下，投资者将损失了其全部的初始投资5000美元。

如果股票的价格在到期日高于100美元，投资者将执行这种期权。假定股票价格为115美元，通过执行该期权，投资者可以以每股100美元的价格购买1000股股票。如果他立即将这些股票卖出，且不考虑交易费用，则每股盈利为15美元（总盈利为15000美元）。如果扣除初始投资的成本，则该投资者的净盈利为10000美元。

表12.1看涨期权多头的损益分析表

12.1买进看涨期权的盈亏曲线

由12.1可知，在买进看涨期权时，投资者的大损失是有限的（大每股损失5美元的期权费），而其大收益却是无限的。中的B点为盈亏平衡点。

在买进看涨期权时，盈亏平衡点价格等于协定价格加上期权费。如以表示盈亏平衡点价格，X为协定价格，C为看涨期权的期权费，则：BP=X+C

在上例中，盈亏平衡价格BP=100+5=105美元

以上是未考虑交易成本时的盈亏平衡点的价格。如果考虑交易成本等因素，则盈亏平衡点价格的数值还将更篼。

一般地说，当标的资产的市场价格上涨时，其看涨期权的期权费也将上涨。因此，在标的资产的市场价格上涨后，买进看涨期权的投资者既可通过履约而获利，也可通过转让（对冲）期权合约而获利。一般而言，在期权合约临近到期，执行期权仍需资金，尤其是投资者一时又难以筹措履约所需的资金时，转让期权的收益率往往比执行期权所获得的收益率更高。

（二）卖出看涨期权［Sell（Write）CallOption］，也称为看涨期权的空头

在期权交易中，既然有人买进，就一定有人卖出，买进者和卖?者都希望能在交易中获利。

就看涨期权来说，买进者之所以买进，是因为他预期标的物的市场价格将上涨，从而希望通过履约而获利，或通过以较高的期权费转让期权合约而获利。

而卖出者之所以卖出，是因为他预期标的物的市场价格将下跌，所以，他卖出期权时可收取期权费（权利金）。在标的物的市场价格下跌到协定价格以下时，看涨期权的购买者将自愿放弃期权。同时，即使标的物的市场价格高于协定价格，从而期权购买者要求履约，但只要标的物的市场价格低于“协定价格与期权费”之和，则看涨期权的出售者也仍然有利可，只是其利润少于他所收取的期权费而已。因此，对看涨期权的出售者而言，其大利润是他出售期权所得的期权费，而其大损失则随标的物的市场价格的上涨幅度而定。从理论上说，这种损失将是无限的。然而，在卖出看涨期权时，投资者获利的可能性将大于其损失的可能性。在一般情况下，看涨期权的出售者发生大幅度亏损的概率通常很小，而获得小幅度利润的概率却往往很大。所以，在现实中，投资者未必在大幅度看跌时才出售看涨期权，而只要预期市场价格不会有较大幅度的上涨，他即可卖出看涨期权。同时，万一对价格的预测真的有较大的失误，则投资者也可以较高的价格“买回”同样的看涨期权，以避免或限制进一步的损失。

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例2,某投资者在某年预期美国**长期国债期货的价格将有小幅度下跌。于是，投资者卖出一份6月份到期、协定价格为86的美国**长期国债期货（欧式）期权合约，收取期权费2000美元。

若到6月份时，长期国债期货的市场价格为86或更低时。这时看涨期权的多头认为无利可，会放弃履约，那么看涨期权的出售者将获利（期权费）2000美元。

若到6月份时，长期国债期货的市场价格上涨为90时，这时看涨期权的购买者要求履约，其将获利，获利额为（90―86）X32X31.25=4000美元（不考虑交易费用）。此时，看涨期权的出售者将损失2000―（90―86）X32X31.25=-2000美元。

表12.2看涨期权空头的损益分析表

尽管从理论上说，卖出看涨期权将有无限损失的可能性。但是，这种可能性毕竟*小，而且投资者事实上也完全可以采取各种防御措施，以限制其损失的进一步扩大。所以，卖出看涨期权的这种无限损失的可能性通常只是一种“纯理论”的结果，而在实际中它*少转化为现实性。12.2所示的是上例所述的卖出看涨期权的盈亏曲线。

12.2卖出看涨期权的盈亏曲线

在12.2中，B点为盈亏平衡价格，盈亏平衡价格（BP）也等于协定价格与期权费之和，这与买进看涨期权的情形相同。本例中，盈亏平衡价格BP=86+2=88美元。

需要指出的是，在金融期权交易中，交易双方具有“零和”关系。也就是说，当标的物的市场价格发生变动时，则在买卖双方中必然有一方是盈利的，而另一方是亏损的，并且一方的盈利恰好等于另一方的亏损。所以，对同一看涨期权买卖双方的盈亏形总是对称的，对称轴则为盈亏平衡线。例如，在12.2中，实线表示卖出看涨期权的盈亏情况，虚线则表示买进同一看涨期权的盈亏情况。