金融期权基础知识之金融期权交易：几种素见的金融期权合约和金融期权文易

二、利率期权交易

（一）利率期权的定义

利率期权，是指买方在支付权利金后获得的、在未来一定时间可以按约g价格买进（或卖出）一定数量债券商品权利的一种标准化合约。利率期权的I的物（债券商品）包括:存款单及其期货合约，债券及其期货合约。可以讲，多类利率期权品种属于期货期权。先推出利率期权交易的是悉尼期货交易所1982年3月，该所开办了银行票据期货的期权交易。1982年］0月1日，美0芝加哥期权交易所推出美国**长期债券期权。同年的10月22和11月5日，美国股票交易所先后推出了中期债券期权和短期债券期权。此后，伦敦国际金融交易所开办了金边偾券的期权交易、东京国际金融期货交易所开办了欧洲曰元期货的期权交易。

（二）利率期权合约的主要内容

利率期权交易中，交易所对期权合约在诸如合约单位、协议价格、合同月份、小变动价位和大价格波动限制等方面都做了一定的规定。其主要内容的内容如下：

1.合约交易单位

是指交易所规定的、每1张利率期权合约所对应标的证券的资金数额。不同交易所对不同的利率期权合约规定的合约交易单位是不同的。芝加哥期权交易所规定:每1张欧洲美元定期存单利率期货期权合约的金额（合约交易单位）为100万美元;每1张美国中长期国债期权合约的金额（合约交易单位）为10万美元。

2.协议价格

也称为敲定价格。是指合约中规定的、买方未来行使权利、买进（或卖出）利率商品时的交割价格。它一般用“点的整倍数”标出。不同交易所对不同的利率期权合约规定的协定价格大小不同。芝加哥期权交易所规定:美国长期国债期权的协议价格是按2点（2000美元）的整倍数计算，如果利率“期货合约”的价格为66,其“利率期权合约”的协议价格就可能是60,62,64,66,68,70,72等等。

3.小变动价位和大价格波动限制

小变动价位，是指交易所为了便于计算交易者的盈亏，而规定的每1张利率期权合约价格的小变动数值;大价格波动限制，是指交易所为了保护交易者的利益、使交易者避免遭受较大亏损，而规定的每1张利率期权合约价格的大变动数值。一般情况是，交易所要求交易者报出利率期权合约价格的小变动数值和大变动数值，并须以“点”报出。不同交易所对不同的利率期权合约规定的价格变动数值是不同的。芝加哥期权交易所规定:美国抵押证券,期权的小变动价位为1/64点（合15.625美元）、大价格波动限制为3点（3000美元）。

4.合约月份

合约月份，也称为交割月份，是指可以履行利率期权合约的到期月份。大多数交易所规定的到期月份为3、6、9、12月。

（三）利率期货期权交易的基本操作原理与应用举例

利率期货期权合约，是指以利率期货合约为标的物的一种利率期权合约。交割月份相同的、同一标的物的利率期货期权合约的协定价格、权利金数额是不相同的。例如，芝加哥期权交易所的3个月欧洲美元定期存单的12月份到期和3月份到期的利率期货期权合约，就有不同的协定价格、不同的权利金。见表10.11。（注：当天的12月份合约协定价格是91.59;当天的3月份合约协定价格是91.16）

表10.11芝加哥期权交易所某曰挂牌的利率期权合约的有关资料

由上表可以看出：获得买进权利时，随着协定价格的提高，期权合约的买方应该交纳的权利金就在降低;而获得卖出权利时，随着协定价格的提篼，期权合约的买方应该交纳的权利金就随之提高。且不同到期月份却期权合约权利金的大小是不相同的。

交易者，可以分别按照下列公式，计算出获得买进权利和获得卖出权利的均衡利率。

获得买进权利的均衡利率=[100―（期权协定价格+权利金）]%（10.5）

获得卖出权利的均衡利率=[100―（期权协定价格一权利金）]%（10.6）

例如，12月份协定价格为91.50,获得买进权利的均衡利率为100―（91.5+0.38）=8.12%（年利率）；获得卖出权利的均衡利率为100―（91.5―0.29）=8.79%（年利率）。

大部分利率期权合约期限与（标的物）利率期货合约期限是基本相同的。在交易的后一天，交易所对期权交易进行自动结算。

对于获得买进权利的买方来说，如果“期货合约价格”减去“协定价格”所得结果为正差价，那么交易所将会把这个正价差金额记录到买方的资金账户之中；如果“期货合约价格”减去“协定价格”所得结果为负差价，那么期权的买方将会放弃买进权利，此时期权失效、没有任何价值。例如，如果到期时期货合约的市场价格是92.00,而期权协定价格是91.50,则有一个正差价0.5,交易所将会把0.5这一金额记录到买方的资金账户之中。反之，如果到期时，期货合约的市场价格为91.00,则期权就没有实际价值而因此失效。

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对于获得卖出权利的买方来说，如果“协定价格”减去“期货合约价格”所得结果为正差价，那么交易所将会把这个正价差金额记录到买方的资金账户之中；如果“协定价格”减去“期货合约价格”所得结果为负差价，那么期权的买方将会放弃卖出权利，此时期权失效、没有任何价值。例如，如果到期时期货合约的市场价格是90.00,而期权协定价格是91.50,则有一个正差价1.5,交易所将会把1.5这一金额记录到买方的资金账户之中。反之，如果到期时，期货合约的市场价格为94.00,则期权就没有实际价值而因此失效。

下面举例说明利率期货期权的具体操作方法。

例，在20XX年1月，某公司因业务发展的需要就预计在3月份必须筹集一笔金额为1000万美元的三个月短期借款。公司经理预期市场利率在未来数月内将会提高，他希望在1月初时就能将借款成本固定下来。于是，1月7日该公司经理在芝加哥期权交易所以91.50的协定价格购人10笔3月份到期的三个月期美国**国债期货合约的卖出权利。权利金是35个基本点（即0.35,每1基本点的价格为25美元）；每笔的手续费为12.50美元。

这样，该公司获得卖出权利所支付的权利金为8750美元，计算过程如下：10笔卖出期权X35个基本点X25美元=8750美元

该公司借款的均衡利率（不包括佣金）为8.85%，计算过程如下：100―（91.50―0.35）=8.85%。（或年利息率为8.85%）

在之后的时间里，如果市场可能出现下列两种情况，那么，该公司如何进行操作？盈亏情况如何？

**种情况，市场利率正如预期那样上升了，且在后一个交易日，使得利率期货合约的市场价格变为90.25,权利金变为125个基本点。

在这种情况下，

这时，交易所会将差价1.25美元（91.50―90.25）记录到该公司的资金账户之中。

该公司卖出利率期货期权合约，从而获得的毛收益为31250美元。计算过程如下：10笔卖出期权X125个基本点X25美元=31250美元

减去已付出的保证金8750美元和手续费125美元（10X12.50美元），该公司获得的净收益为22375美元。计算过程如下：31250-8750―125=22375美元。

【注释：3月份筹集借款的总成本计算如下：年息9.75%（100-90.25）的3个月1000万美元的利息为243750美元。减去所获得的净收益22375美元。则借款总成本为243750-22375=221375美元（相当于借款年利息率为8.855%）。

借款年息（8.855%）与借款均衡利率（8.85%）相比较，大致相等。因而避免了利率上升而要付出更多利息而造成的损失，从而基本起到了固定借款成本的目的】

第二种情况，市场利率与预期正好相反，不升反降，且导致在后一个交易曰，使得利率期货合约市场价格变为92.25。

这时，该公司将会放弃卖出利率期货期权合约的权利。

【注释：3月份筹集借款的总成本的计算过程为：3个月利率为7.75%（100―92.25）的1000万美元的借款利息为193750美元，加上已付出的保证金8750美元及手续费125美元。则借款总成本为：193750+8750+125=202625美元（相当于借款的年利息率为8.105%）】