除了投资者（债券现货持有人）可以采用卖出债券期货进行保值外。企业也可以采用此策略来固定远期的“筹资成本”。投资银行（即证券包销商）也可以采用此策略来对包销的证券进行保值。当市场利率上升的情况下，包销商就必须以较低的价格出售包销的证券，这样，包销商出售证券得到的收人将会减少。包销商出售证券得到的收入减去其已经承诺将来支付给证券发行者的某一固定数额的资金，将可能出现负值一一包销商因包销证券出现了亏损。

下面举例说明投资银行（证券包销商）采用卖出利率期货合约策略，来对包销证券进行保值的操作过程。

例如，8月7日，某投资银行在市场利率为10.75%的情况下，承担了带有8%年息票率（这次美国长期国债是每年付息1次）、15年期的20000000美元

长期国债的包销义务。即投资银行以80.01%的贴水价格，从美国财政部购进美国长期国债。

投资银行预计9月份交割的美元长期国债期货合约的价格将低于78―12。于是，在8月7日该投资银行以79―24的价格售出200张9月份交割的美元长期国债期货合约。到9月10日时，美元长期国债期货合约的价格降为78―06,该投资银行以此价格买进原来售出的期货合约，结束了期货交易。

当投资银行在9月10日出售美元长期国债（现货）时，市场利率上升为11%（比8月7日增加了0.25个百分点）。即该投资银行出售美元长期国债现货时是按照78.43%?的贴水价格出售的。

通过在期货市场的交易，使得该投资银行以期货交易的盈利，弥补了现货市场的（部分）亏损。该投资银行进行现货交易、期货交易及全部交易的盈亏计算过程、计算结果见表4.7。

表4.7现货交易、期货交易及全部交易的盈亏计算过程、计算结果表

全部交易的结果：盈亏总额=312500―316000=―3500（美元）。表示亏损3500美元。

（二）买人利率期货合约的保值策略及其应用举例

为了减少利率波动带来的损失，机构投资者经常借助于期货市场，当利率下降到低于市场所期望的远期的利率时，买人套期保值就会产生利润。贷款者和投资者就用来固定了他们贷款或投资的收益。

例如，一家企业预计3个月后将有20000000美元的现金收入，然后打算投资于1年期的美国国债。目前，1年期国债现货的市场利率是11.50%。该企业预测3个月后国债现货的市场利率将降到11%（如果按照此市场利率来计算，企业3个月后得到的20000000美元的现金收人，买到的国债数量将会减少――因为市场利率下降，国债等债券的价格将上升）。

由于担心市场利率可能进一步下跌（该企业愿意固定在11%的市场利率上）。因此，在目前该企业以89.00的价格买人80张1年期美元国债期货合约。

【注：在美国，1张1年期的美国国债期货合约规定的面值为250000美元。这样，购买80张的总面值就为20000000美元。】

3个月后，1年期的美国国债现货的市场利率实际下跌到10.5%。这时该企业以89.50的价格卖出（对冲）了原来买入的80张1年期美国国债期货合约。

通过在期货市场的交易，使得该企业以期货交易的盈利，弥补了现货市场的（部分）亏损。该企业进行现货交易、期货交易及全部交易的盈亏计算过程、计算结果见表4.8。

表4.8现货交易、期货交易及全部交易的盈亏计算过程、计算结果表

全部交易的结果：亏损总额=200000―100000=100000美元。

【注：1年期美国国债期货合约仍属于短期期货合约。合约价格每变动1个基点，交易金额就变动25美元】

从上述计算可以看出，尽管期货市场的盈利不足以补偿现货市场的亏损，但该企业将投资收益率固定在11%的水平上。

从上例中可以看出，买入利率期货合约保值策略的内容有：

①当预计到未来想得到的债券（包括长期债券、短期债券）现货的市场利率将要降低的情况下，要采取买人债券利率期货合约策略。

②现在买人利率期货合约的“标的债券的名称、期限、数额”，要与未来想得到的“债券现货的名称、期限、数额基本相同（或相等）”。人们把这种情况简称为“三同”。

③利率期货交易要与现货交易的方向相反。方向相反（方向不同）一在现货市场为持有（或买入）债券现货的情况下，在期货市场就应该是卖出相对应的债券期货合约，反之，则反之。

④采用买入利率期货合约交易的情况下，未来想得到债券现货的投资者在将来某一时间一定要反向卖出相同的利率期货合约。这种交易方法，在金融界称为“对冲交易”。也称为“平仓”。

上例中，如果1年期国债在3个月后的收益率仍维持在11.5%（即，没有下降）的水平，那么该企业在期货合约上将受到损失――因为该企业是以89.00的价格买人期货合约，复以88.50的价格卖出，卖出价格低于买人价格。其损失总额为：

(88.50―89.00)X100X25X80=―100000(美元)