交易者选择持有什么样的期权头寸取决于哪些因素?

交易者究竟选择持有什么样的期权头寸毫无疑问取决于很多不同的因素。我们还是回到“市场会朝哪个方向运动,将走多远,到什么时候为止”这些问题上来。同样,你也应该问自己:“基于我的个人账户资金规模和交易个性,哪一种交易策略对我而言是为适用的呢?”在回答这些问题时,常常要把下列要点考虑在内。

无论你对市场运动方向的判断有多么正确,在进行期货期权交易的时候你仍然可能遭受损失。你可能买入了一份当前价格被严重高估的期货期权合约,尽管市场的确在朝着有利于你的方向运动,但这种移动的幅度却不足以弥补时间价值以及波动趋于平静引致的损失。时间价值贬值和不断下降的波动性侵蚀了相当比例的期货期权价值。

试着把期权费视为一个被不断吹大的气球吧(见图8-2)。当市场交易火爆,期货价格剧烈波动的时候,期权费往往也处于“(气球空气)加热进而膨胀”的阶段。市场价格上下波动的幅度是如此剧烈以至于期权市场只能以巨大的统计波动为基础来定价。这些情形*为罕见,但一旦出现了这些情形,期权费就倾向于变得*为高昂。当期权费*为昂贵的时候,就是出售它们好的机会了。在这种市场状况中,你应该从期权多头交易者(这些交易者可以是直接购买期权的主体,也可以是从事净期权费支出策略活动的主体)手中赚取利润。另外一个方式就是出售一份虚值期货期权,而这份期货期权与你已有的为锁定确定利润而拥有的期权头寸方向相反。火爆的市场状况是抓住市场波动性的一个*好机会――这是因为任何当前剧烈的市场波动终肯定会衰竭,而这种波动的下降*有可能成为一个对你有利的交易机会。

我们并不是说一个价格易变的市场不会在一段时间里继续这种类型的价格波动(例如,干旱时的大豆市场就可能出现这种易变性持续的状况)。不要在大型价格波动**次出现征兆的时候就尝试直接出售期权;相反,这时你应该通过构建适合当前市场条件的头寸组合来使这种期权波动性为你所用。例如,在牛市情景中,你就应该尝试出售看跌期货期权套利(牛市套利)或买入看涨期货期权套利这些有助于部分抵消近市场波动的交易策略。

相反,如果市场状况较为平静,你就应该买入期货期权。一个已经平静了很久的市场往往正在酝酿一个大幅的价格波动。在这段平静时期,期权的价格波动性出现了下降――进而期权价格也变得相对有些低估。这种时候就是同时买入一份看涨期货期权和一份看跌期货期权(这种策略要么被称为跨式套利――其中两个期权拥有相同的敲定价格,要么被称为宽跨式套利――其中两份期权的敲定价格分别高于和低于市场价格)以抓住市场向任何方向大幅移动的绝好时机。

当然,所有这些交易成功的关键是要知道一份期货期权什么时候处于高估状态,什么时候处于低估状态。任何一个市场都有其正常的价格波动率,对期货期权是高估还是低估的判断必须通过当前波动率与其正常水平的比较来进行。

数据服务商一般都会提供这种类型的信息。有些数据服务商可以实时向你提供这种信息,而其他的服务商则可能每周更新一次这种信息。如果你计划严谨地进行期货期权交易的话,那么你就应该理解波动性的内涵并学会如何使其为你所用。

实践中,不同的交易个性往往对应着不同的优期货期权交易策略。有些交易者的风险容忍度很低,往往只有在买入期货期权合约时才会感到舒心。如果在合适的时间买入期货期权,这些期货期权的购买者是可以收获可观利润的。市场中其他的一些人可能会选择出售期货期权。从统计上看,期货期权的出售者拥有更多对他们有利的市场机会。但不管怎样,如果没有适当风险管理的话,期货期权的出售者在一次快速的市场价格波动中就可能会损失其账户的所有资金(甚至更多)。市场中也存在一些期货期权的交易策略,这些策略不仅拥有统计意义上的交易优势,而且只承担有限的风险(例如,牛市看涨期权套利组合和牛市看跌期权套利组合)。但有些交易者觉得这些交易策略过于“烦人”,因此他们宁愿去承担更多的风险以获得爆炸性获取利润引发的兴奋感。

期货和期货期权的交易是一个令人兴奋的领域。这个领域巨大的获利机会吸引了数以千计的投机者参与到这种活动之中。这种兴奋感在将来很有可能还将吸引更多数量的交易者。理想的情况是,每一个进入市场的交易者都应该记住,市场中的每一个人都存在一个愿意承担的*限风险水平。因此,尽管每一个人都想在交易的所有时间里获得利润,但唯有风险管理才能使期货期权的交易者在激烈的长期市场竞争中笑到后,赢得别人的掌声和尊重。

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