期货市场，尤其是那些交易较为清淡的市场，有可能出现价格锁定的状态。对于不同合约，每个交易所都会设置一些交易参数，例如交易所可能设置一个价格区间，单个交易日内期货合约能够成交的交易只在这个价格区间范围之内。这种制度设计的*要目的是防范市场的价格波动出现失控的状态。如果在一个利空流言袭击市场的同时，价格没有涨跌幅度的限制，那么就有可能在交易者有机会正确地评价市场状况之前出现价格急剧下跌的情形。这样即便这种流言（事后被证实）并非真实的情况，但是显著的价格下跌状况仍有可能发生。价格涨跌幅度的限制可以在交易恢复之前给市场提供一个喘息之机。

举个例子，当前的冷冻猪腩合约价格只允许在高于前一交易日收盘价3分和低于前一交易日3分构成的区间里波动。如果市场状况陷入了一种*端状况（比如公布了一个消*的供给报告或者与疾病相关的新闻），合约价格将会下跌设定的3分然后在这个价位上被锁定。换句话说，此时市场对于冷冻猪腩市场的预期是如此之差，以至于在低的这个市场价位上不存在有意愿的购买者。现实中的市场可能以低价位开盘并且在整个交易日内价格都停留在这个价位上。除非有买者有意愿在这个限价上买进，那么整个交易日可能连一笔交易都不会发生。通常来说，第二天交易所将以150%的比例扩大价格限制幅度，其目的在于继续保持对价格波动的可控度，但有些时候，为了刺激交易的发生，交易所也有可能将价格限制幅度放宽到足够的程度。

注释

关于涨跌停牌制度值得注意的一点是这一制度的存在有可能导致止损指令无法成交。

案例　猪腩期货合约的涨跌停牌[1]

当前的猪腩合约是以89美分/磅[2]的价格结束交易的。某个交易者在该市场中处于多头状态（在其构建相关头寸时，市场价格是87美分/蒲式耳）。为了控制风险，在成交时他同时向经纪人发出了一个触发价为86美分/磅的撤销前有效的保护性出售指令。由于当时存在一个供给偏紧时期即将到来的市场预期，猪腩合约的交易近已持续处于较高价格。

当天市场收盘指后，美国农业部发布了一份冷冻库藏报告。在这份报告中，相关数据显示未来冷冻猪腩的供应处于一个很高的水平――这一供给规模大大超过了市场原先的预期。这一信息披露导致的结果就是，给定市场的实际供给量，89美分/磅的市场定价显然过高了。这意味着下一个交易日猪腩合约*有可能以跌停的价位（86美分/磅）开盘。

当市场的确以跌停的价位开盘后，我们知道开盘时刻市场上有意愿出售的交易者数量远远多于愿意买入的交易者数量。通常的情况是，在开盘时市场上没有买入者，只有愿意出售的交易者。交易者出售的目的既可以是清算掉原先持有的看涨头寸也可以是通过卖空构建一个新的头寸。然而，给定这个报告的利空性，市场中只有很少（如果有的话）的交易者愿意以86或更高的价格买入，这种状况的直接后果就是在市场上没有交易发生。

让我们回到那个曾在猪腩期货合约上持有多头头寸并下达了一个触发价为87的保护性出售指令（保护性出售指令意味着如果市场以87或更低的价格成交时，该指令将要求场内经纪人按市价出售一定数目的合约）的交易者上来。如果市场中没有一个有购买意愿的买者，其经纪人就无法执行该指令。这个时候该出售指令将整整一天都等着被执行。

下一个问题是：跌停停牌将会持续多长的时间呢？即使在跌停价格的幅度可能扩大的情况下，市场仍可能处于一种过于低迷的状况以至于猪腩合约在下一个交易日继续以跌停价开盘，并且这种状况可能在更下一个交易日继续持续下去，直至价格已跌至足够低从而引诱购买者进入。

通常你可以通过观察未成交指令池的变化，获取有关市场形势严峻程度的实时状况。一般而言，场内经纪人可通过检查核对订单了解有多少他们需要出售的合约数。在把出售指令、市价指令、卖出止损指令、限价卖出指令及其他指令数统统加总起来之后，他们会向交易所报告相关数目。通常这些数据是在新闻网络中发布或者是被提供给经纪公司。显然，（池中）未成交的指令数目越多，下一个交易日市场锁定在跌停价的可能性也就越大。

那么，究竟在什么时候执行价格为87的卖出止损指令才会被执行呢？很明显，卖出指令在买方进入市场之前是不会被履行的。买者进入市场的目的既可能是建立一个新的头寸，也可能是对冲之前存在的一个空头头寸。由于卖出止损指令是一个要求市场在出现87或更低的交易价格时才以可得价格卖出的命令，所以经纪人将尽可能快地执行这个指令。

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如果未成交出售指令池达到了1000份合约的规模，在一个买入100份合约的指令抵达交易池时，显然仅有100份合约将会被买进。此时市场中仍然还有900份合约存留以待出售。因此，尽管在跌停的价位上市场发生了交易，但在一些*端情况中你的指令也有可能并没有被成交。

在这样的市场环境下，你可以想象许多人都焦急地等待他们的卖出指令被执行。当出现越来越多的买方进入交易池的情况时，场内经纪人就需要分配他们指令的优先等级，以确保这些指令尽可能快地成交。通常，这些指令是依据其输入市场的时间先后来获取优先交易权的。尽管可能有少数例外：指令是按交易规模大小和进入时间的先后顺序依次成交。因此，撤销你初的未成交指令然后重新下达一个市价指令以期待在更短的时间内卖出你的合约并不是一个好主意。恰恰相反，你应该在继续保存你的指令的同时表现出足够的耐心。

我必须指出一点，那就是如果没有订单流的存在，场内交易者也将无法开展交易活动。对于场内经纪人而言，他们也存在陷入锁定在跌停价位状态中的可能性。

当整整一天市场都停留在跌停价格上时，交易所往往会宣布把下一个交易日的涨跌停牌幅度扩大至4.5美分。换句话说，此时的猪腩合约可以以低至81.50美分或者高至90.50美分的价格（收盘价86美分加减4.5美分）成交。

第二天，市场再一次以跌停价位开盘，此时的市场已有1500份合约等待出售。毫无疑问，与上一个交易日相比（86美分的收盘价）更低的市场价格导致现在的市场中有更多的止损指令在等待成交。但81.50美分的价格已经足够低以至于开始吸引购买者进入交易池从事交易活动。在买入指令不断进入的同时，由于此时市场中迫切等待成交的出售指令是如此之多，购买者初只愿意在81.50美分的价格买入。

终，该交易者以87美分为触发价的保护性止损指令在81.50美分/磅的价位上被执行。终的成交价比期望价低了5.5美分/磅（这意味着每份合约价值比期望水平低了2200美元）。

涨跌停牌通常是一种无法预知的情形，但你可以通过遵守下面的规则来弱化其效应：

1.仅仅在具有流动性的市场中从事期货交易。

2.仅仅利用自己的风险资本（这是你有能力承受损失的资金）进行期货交易。

3.继续持有未成交的止损指令，千万不要试图凭自我想象进行操作。

4.理解那些能够显著控制在锁定限价状态中引发的财务损失的可得期权交易策略。