供应步入旺产季，产量面临大幅增加

　　2020年6月ANRPC天然橡胶产量87.64万吨，1-6月ANRPC累积天然橡胶产量485.52万吨，同比2019年减少7.81%。造成上半年减产的原因主要由于干旱、疫情、以及低迷的胶价。疫情期间因胶价低迷，原料收购价格极低，超出胶农所能接受的最低价位，割胶积极性受到影响。外加泰国政府补贴力度到位，补贴政策一定程度上会减轻胶价下挫给胶农带来的打击，同时也会影响到天胶产量。

　　7月的产量数据还未公布，根据以往的产量季节性来看，历年7月的产量已经步入旺产季，相比上半年6个月的产量来说，7月的产量往往呈现大幅度增长趋势。近期国内产区胶水供应上量，产能开始释放，预计8月天胶成品会有较大幅度产量增长。

　　前期泰国部分地区因雨水过多割胶略有受阻，印尼中部地区降雨量也呈现过多的情况，降雨过度导致原料供给较少。从未来两个周的降雨预测来看，前期降雨过多的泰国北部、印尼中部有所缓解，预计前期的降雨也会刺激胶水后期大量产出。

　　虽然期货价格近几个交易日上涨幅度较大，但泰国标胶价格利润仍为负值。根据测算，当前加工利润接近0，前期原料价格因短缺上涨，但天胶价格处于低位，加工利润长达2个多月处于亏损。即便如此加工厂为了保持供货信誉、稳定员工大概率也会保持原本的加工节奏。

　　需求：配套红利期已过，8月需求转淡

　　(1)7月出口订单好转，8月将转淡

　　轮胎出口情况同比往年仍有较大差距，但环比转好。6月轮胎我国出口3630万条，环比上涨22.14%，同比下降21.26%。1-6月累积出口1.96亿条，同比下降21.19%。7月轮胎厂海外订单好转，因夏季国外车企订购雪地胎，冬季订购夏季胎，雪地胎的订购主要集中在7月，7月底8月初将集中发货，预计8月将迎来出口淡季。国内配套市场前期表现抢眼，但配套红利期进入8月也已过，国内汽车市场进入消费淡季。国内替换市场相比配套表现较为一般。

　　海外市场依旧处于恢复阶段，英国汽车制造商和贸易商协会(SMMT)公布的数据显示，6月份，英国新车销量达145,377辆，同比下降35%，降幅较此前有所收窄。3月份，英国汽车销量同比下降44%，4月份同比暴跌97%，5月份同比下降89%。SMMT还表示，今年上半年，英国汽车销量相比去年同期下降了近50%；德国6月新车销量同比下跌40%；西班牙6月新车销量下降37%；意大利新车销量同比下降23%。6月份大多数国家的汽车销量跌幅较前几个月均有所收窄，但整体仍处在新冠肺炎疫情的阴影下。印度汽车制造商协会(SIAM)发布的数据显示，6月印度家用轿车的工厂发货量同比下降57.98%至55497辆，多功能车的工厂发货量同比下降31.16%至46201辆。现在市场的需求量仅是去年同期的40%-50%。

　　(2)8月国内进入消费淡季，轮胎厂开工率将季节性下调

　　截至7月23日，中国全钢胎开工率为69.94%，环比上涨1.61个百分点，半钢胎开工率为65.35%，环比上涨0.94个百分点。

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　　8月轮胎厂将季节性下调开工率， 主要原因有三点。首先，配套红利期已过，7月的重卡汽车数据大概率环比下降；其次，雪地胎需求拉动7月轮胎厂出口订单量增加，8月开始集中发货，订单量将减少；另外，暑期高温限电将对轮企开工率形成限制。

　　(3)重卡市场表现较好，预计环比走弱

　　2020年6月，我国重卡市场预计销售各类车型16.5万辆左右，环比下滑8%，同比增长59%，这个涨幅，也意味着4、5、6月份重卡销量连续三个月同比上涨6成，也创造了重卡行业6月份销量的新高，比上一个历史记录2018年6月份11.2万辆的销量水平多出了5万多辆。1-6月重卡累积销量78.4万辆，同比增24.06%。根据上半年的销量来看，突破年初疫情爆发前市场普遍预计的120万辆的销量指日可待。

　　今年上半年的重卡市场走出了一个V形曲线，1月份销量创下历史新高，同比增长18.2%，取得开门红；2、3月份市场连续大跌，分别同比下滑51.8%、19.3%；4月份，市场呈现快速恢复性反弹，当月销量刷新了全球重卡月销量纪录，达到19.1万辆，同比增长61%；5月份，重卡市场销量接近18万辆(17.9万辆)，同比增长66%，销量创下了5月份重卡市场新高；到了6月份，重卡市场继续呈现出产销两旺的势头，当月销量虽环比小幅下滑，但同比继续大幅增长，达到16.5万辆。

　　经历了一季度尤其是2、3月份市场的“需求压抑”，二季度重卡市场订单回暖的速度十分明显。支撑二季度乃至全年重卡市场的最重要因素，就是国三货车提前淘汰的政策。国三淘汰的空前强力政策，再加上二季度重卡行业订单回暖以及各地治理超载的政策持续趋严，为2020年重卡市场创造了巨大的想象空间。

　　(4)汽车市场迎来淡季

　　根据汽车工业协会和第一商用车网6月汽车产销232.5万辆和230.0万辆，环比增长6.3%和4.8%，同比增长22.5%和11.6%。1-6月，汽车产销1011.2万辆和1025.7万辆，同比下降16.8%和16.9%。6月，商用车产销52.7万辆和53.6万辆，产量环比下降0.1%，销量环比增长3.1%，同比增长77.9%和63.1%。其中销量继4月之后又一次刷新了历史新高。1-6月，商用车产销分别完成235.9万辆和238.4万辆，同比分别增长9.5%和8.6%。在商用车主要品种中，与上月相比，货车产量微降，销量呈小幅增长，客车产销均呈增长；与上年同期相比，客车产销略有下降，货车产销增速依然显著。其中轻型货车销量创历史新高，重型货车销量创6月份历史新高。1-6月，客车产销均呈下降，货车产销呈较快增长。

　　长远来看，当前部分国家的疫情仍然处于较为严峻的阶段，海外需求还未恢复，国内的出口依赖型企业还未摆脱困境，这一定程度上也会导致国内消费需求的恢复有所滞后。未来还需进一步关注海外疫情发展情况以及国内外市场的恢复进程给国内汽车行业带来的影响。从当前的汽车市场形势来看，2020年少不了政府在政策方面的引导和对基础设施的着力布局。

　　6月汽车库存97.2万辆，环比上涨3.4%，同比上涨0.62%。6月汽车经销商库存预警指数56.8，环比下降2.6个百分点。6月汽车销售量增幅环比减弱，库存环比抬高。汽车经销商物流系数1.74，环比上涨。(根据国际同行业通行的惯例，库存系数在0.8~1.2之间，反映库存处在合理范围；库存系数> 1.5，反映库存达到警戒水平，需要关注；库存系数>2.5，反映库存过高，经营压力和风险都非常大)

　　库存重回最高位，预计8月环比继续抬升

　　截至7月24日，青岛保税区一般贸易库存66.04万吨，周环比上涨1.72%，保税库存14.29万吨，周环比上涨1.33%，区内外库存共计80.33万吨，环比上涨1.71%。库存重回80万吨以上。

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　　截至7月24日交易所RU仓单230140，接近10年以来同期最低值。

　　非标套利窗口存在，1-9价差还有走扩空间

　　18年老全乳报价贴水09合约220元，19年全乳胶贴水09合约100元左右。去年同期09合约基差一直在-20元~-410元之间波动。当前基差基本和去年较强，今年以来的基差同比往年最强，因受疫情影响期货价格下跌幅度更大，导致基差偏强，基差收窄幅度更小。

　　当然混合胶依旧贴水沪胶09合约700-800元，贴水01合约1800-2000元，套利窗口打开。

　　截至7月31日盘中1-9价差走扩至1250元，价差在前期收窄后开始走扩。对于沪胶1-9价差后市走势的判断，有一个无法忽视的问题是，今年全乳胶减产已成定局。因疫情、云南产区异常干旱以及白粉病的影响，今年云南产区推迟开割1 -2个月左右，直至现在云南部分加工厂还处于因原料短缺无法正常开工的局面。且浓乳的加工利润依然高出全乳胶很多，这个现象在2019年就已存在，两个胶种都是以胶水作为加工原料，尤其海南地区的加工厂采购的胶水最终进入全乳胶生产线的极少。从当前的沪胶仓单来看，今年新注册的全乳仓单量少之又少，目前的仓单总量处于近五年较低水平，当前仓单量同比2019年减少44%。今年全乳胶的减产大概率利多沪胶2101合约。待替代种植配额一旦入境，最先打压的便是9710的价格，其次是老全乳胶。据反馈替代种植指标在7月底至8月初入境，到时老胶价格定会走弱。叠加其原本的交割逻辑，我们认为沪胶1-9价差还有继续走扩的可能。

　　7月底主力合约从09到01换月进行中，近几日胶价受资金和情绪驱使波动较大，但基本面变化不大。上游，泰国降雨量正常，和历史均值相当，割胶顺利；国内近期胶水产出量也加大，供应端正逐步迈入增产季。替代种植指标预计落地时间在7月底至8月初，时间继续延后，配额大概率符合预期。需求端，近期国内轮胎厂出口订单良好，当前是雪地胎的预定高峰期，但8月以后订单将减少，企业开始集中发货，且8月暑期高温限电将会影响轮胎厂开工率，预计进入8月后轮企开工率将下调。库存方面，青岛保税区库存重回80万吨以上，8月预计入库量将环比7月有较大幅度的抬升，但轮胎厂开工率降低，需求端进入季节性淡季，库存在8月大概率会继续攀升。国内混合胶库存较高，现货成交较弱，价格大幅贴水期货价格。且非标套利窗口打开以及库存压力对胶价施压。当前市场可以总结为在供应增多的预期压力下，需求端又进入消费淡季，库存压力很大，基本面整体较弱。不过胶价已经位于估值底部，下跌空间有限，预计短期内略偏弱，建议回调后的做多机会。

　　前期1-9价差因老胶去库而收窄，近期反弹至1200元左右，建议反套策略继续持有。