资本市场效率的前提条件

本站小编根据Fama 提出的有效市场假说,在一个有效的资本市场上,资产价格应该能够充分、及时地反映信息,有效的包括两个方面的含义:一是价格能够全面、准确地反映信息,二是价格能够及时反映信息并快速做出相应的调整。West和Tinic则将资本市场效率划分为两类:外在效率和内在效率。外在效率指资产价格充分及时反映市场信息的能力,即定价效率或者信息效率;内在效率指资本市场以小交易成本在短时间内为交易者完成一笔交易的能力,即运行效率,通常以交易费用和交易时间等指标衡量。James Tobin则将市场效率进一步划分成四个方面:一是信息套利效率,即市场中的投资者不可能利用公开的市场信息进行交易而获取超额利润,只有拥有内幕信息的交易者才能赚取利润。二是基本估价效率,即资产定价效率,即市场中所有资产的估价都是基于未来的理性预期而形成,资产的价格充分反映了其内在价值,包括未来需要支付的股息、债息、分红等。三是完全保险效率,市场效率能够保证资产具有充足的流动性,投资者能够在任何时点上都顺利完成所需的交易。四是组织职能效率,指市场具有完善的交易支持服务系统,能够使交易行为安全、快捷、便利,同时能促进各种储蓄资本流入到具生产性用途的投资上。Glen认为市场效率(市场质量)一般可从市场的流动性、波动性和有效性三方面衡量,以一系列刻画市场特征的指标来表征,包括流动性、有效价差、波动性、透明度等。

国内学者对市场效率的理解也不尽相同。严加安在对经典市场效率理论总结后表示,所谓资本市场的效率是资本市场消化新信息的速度,速度越快则效率越高。因此一个有效的市场应当是这样的:它能够如此有效地消化新信息,以至当前的市场价格包含了关于市场演化的全部信息。王振山则认为资本市场有效性就是指资本市场上金融产品的价格正确地反映其内在投资价值的能力。同样,很多学者将资本市场效率划分为定价效率、运行效率、配置效率、结构效率等,从不同的角度理解了市场有效性一词。定价效率指市场价格充分真实反映所有市场信息的能力、市场价格及时准确地吸收新信息并做出相应调整的能力;运行效率指价格变化下的市场交易及时有效形成的能力;配置效率指通过价格的变化及时引导市场资源有效配置的能力。

不同的“效率”从不同的形成机理角度度量了“市场效率”一词。我们可以知道,在完全有效的资本市场上,信息可以自由传播,资本的价格可以自由波动,市场是连续动态均衡的,市场上的投资者是充分理性的,价格能及时准确地对全部有关的新信息做出反应,价格揭示信息的程度越高、对相应信息做出调整的速度越快,价格反映资产内在价值的程度越高,则该市场的定价效率越高。

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