沪锡:除了低库存 剩下都在变

  本周沪锡指数连续两个交易日创出新高,强势突破25万元/吨,技术上,沪锡涨势指向26-27万元/吨间。接下来,锡价是延续强趋势,以伦锡继续创高、进而带动沪锡奔向30万元/吨?还是在进口比值回到正常区间内,伦锡无力测试前高,转为较长时间的宽幅震荡?我们尝试讨论。

  锡市从外强内弱,到内强外弱

  今年多数时间锡市场以外强内弱为主,上半年伦锡不足千吨的库存,在2月、3月、5月的几次交割中反复推高LME0-3月升水在5000、4000、3000多美元。传统跟踪进口比值的锡市,出现出口盈利机会,国内锡锭4-7月有1500-3000吨/月的持续出口。同时,6-7月东南亚新冠Delta疫情爆发,印尼日新增确诊人数6月中旬突破1万人后,7月中旬达到5.6万人峰值,干扰印尼、马来西亚精锌供应,以及缅矿对中国的出口形势,持续带动伦锡涨势。外盘高点是8月12日的35955美元/吨。

  相较伦锡,中国自身在锡资源供应上存在优势,且东南亚疫情使更多订单回流国内,锡价的上涨还要与下游终端承接的速度适应、匹配,在涨幅的稳定性上强于伦锡。8月20日开盘跳跌后,沪锡快速重抬涨势,节奏上转为明显的内强外弱。持续的出口有比值回归的需要,7月云南、广西、甚至湖南,出现限电、环保、产能错峰、缅矿供应迟滞等等问题,单月环比产量降幅大,尤其上期所锡锭库存也降到1000余吨,两家交易所周度库存不及3000吨,再叠加火爆的工业品资金轮涨势,搭配证券周期类股票配置,沪锡强势突破25万元/吨。

  上述我们提到的各种复盘因素中,极低的显性库存是支持锡价上冲潜力的关键,库存的转折往往偏慢,而其他因素已经转变。

  主产国供应进入正轨

  东南亚疫情基本度过峰值,8月中旬伦锡下挫与印尼疫情拐点吻合度较高。印尼最大的PT Timah公司半年度报告显示,上半年该公司生产精炼锡11915吨,较去年同期27833吨产量下降57.19%;而同期销量降幅达到60.25%。本周这家公司表示,其维持今年精锡产量3万吨目标不变,这意味着三、四季度该公司供应将大增51.78%。同时,高锡价背景下,今年以来印尼精锡出口持续复苏,1-8月累计出口4.66万吨,较去年同期增长4.5%,预计年内余下时间印尼供应将持续缓和市场供应压力。

  国内,疫情发生以来,瑞丽经过几波疫情,7月缅矿供应已经转稳,前7个月进口缅矿8.92万实物吨,略高于去年8.88万吨供应量。8月中旬,国内银漫矿业全面复产,也将提振国内锡精矿年内产出。有色金属工业协会数据统计,1-7月累计生产锡精矿4.5万金属吨,累计同比下降10.24%,银漫复产将令9-11月国内锡精矿供应环境更加稳定。精锡生产上,8月云南、广西限电的影响已经减弱,安泰科数据显示,8月国内精锡样本产量13369吨,环比增加11.1%,且预计9月国内精锡产出仍能小幅增加。实际上,今年以来第三方机构给出的精锡累计产出增速都在10%以上,而有色金属工业协会数据可能存在修正误差,但整体中国精锡产量同样也在创高。

  其他国家,南美整体的疫情形势也在好转,秘鲁锡精矿产出回升,中国主要的锡精矿进口国供应稳定。

  需求上的定价不多,存在宏观、微观上的问题

  年内,锡供应复苏非常明确,而精锡消费面临更大挑战。第一,宏观上,后疫情时代首年,主要经济体以中国、美国、欧元区的顺序渐次爬过反弹增速峰值,四季度开始美、欧等国也将类似中国,靠向潜在经济增长速度。第二,高锡价本身影响消费潜力,加大镀锡板替代速度。尽管芯片用锡需求长期看好,但6月全球主要国家半导体销售指数环比下滑,受疫情影响,芯片生产线供给不足。市场表现上,8月以来伦锡库存再次下滑,但LME0-3月锡现货升水整体稳定,这与二季度市况差别较大,反映终端订单边际需求可能降温,甚至终端适当加大了备库。

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  国内,9月10日现货跟涨力度明显放缓,交割月锡价与SMM锡现货报价出现实时贴水,将无铅焊料与交割月锡价、沪锡主力日涨跌作对比,出现较大背离,显示沪锡进一步地推涨,需要现货上的跟进。而实际,尽管国内持续出口锡锭,1-7月累计净出口7970吨,但表观供应(有色协会产量+净进口)仍较去年多出10.6%,这样的增速已经高出锡协对今年全球整体锡消费所做的反弹9.6%的预期。

  锡价接近触顶,高位震荡概率更大

  短线,强调低库存是支持锡价继续冲高的关键因素,尤其与前期相比,内外库存同时走低。资金角度,首先,保值上,海外主要炼厂利润丰厚,对供应有较乐观预期,卖保积极性偏高;国内,上游保值意愿偏中性,价差方向不利于调仓;而锡产业链,上游集中,下游分散,下游动作有限。极低库存不利于交仓,低库存下锡价的弹性很大。投机角度,锡业股份与沪锡涨势交相呼应,但借期市共振的效率已经降低。

  从供应考虑,预计锡价还能延续一段时间的内强外弱,认为伦锡再次趋势冲高的动能有限。沪锡短线仍可能上涨,但幅度很可能受限,无铅焊料跟涨强弱对高位锡价的指引大。整体倾向沪锡接近波段顶部,伦锡高位震荡概率大。

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