中信期货:港交所中国A50互联互通指数期货介绍

  MSCI中国A50互联互通指数期货有望丰富50产品体系,新品种上市将带来大量配置/对冲需求。

  摘要

  事件:2021年8月20日,香港交易所宣布,已与MSCI签订新的授权协议,拟于2021年10月推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约。

  MSCI中国A50指数特性:1)MSCI中国A50指数(Bloomberg口径)与上证50、富时A50的相关系数分别为0.979、0.993,可视为上证50的近似替代;2)2011年1月至2021年6月,MSCI中国A50指数的年化收益率可达8.3%,略高于上证50的5.3%、富时A50的6.0%。

  期货合约细则:MSCI中国A50互联互通指数期货的设计与新加坡富时A50期货有着诸多相似之处:1)均以美元标价;2)主要交易时段集中在09:00-16:30;3)上市合约均为6个;4)最后交易日略有差异,前者为合约月份第三周周五,后者为合约月份倒数第二个交易日。MSCI中国A50互联互通指数期货有望丰富50期货产品体系,为境外资金提供更多的选择。

  潜在投资群体:1)跟踪MSCI的被动指数型基金。假设纳入因子由20%升至50%,预计跟踪A股的全球被动基金规模升至3835亿,若有3%被动资金选择期货配置,对应资金规模115亿;2)纳入MSCI之后主动涌入的外资。借鉴中国台湾纳入MSCI之后的经验,外资及内陆参与期货的交易量在1998年至2006年以年化36%的速度增长。假设外资在国内股指期货的增速类似,直至2025年,预计外资在国内股指的潜在持仓额可以达到2400亿,若 MSCI期货持仓额占比为总量的10%,对应的配置/对冲需求也有240亿。

  风险点:1)MSCI中国A50互联互通指数编制方法与Wind、Bloomberg口径差异过大

  事件:2021年8月20日,香港交易所宣布,已与MSCI签订新的授权协议,拟于2021年10月推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约。

  一、MSCI中国A50与上证50、富时A50的区别

  (一)权重及相关性

  由于港交所暂未披露MSCI中国A50互联互通指数的权重细节,本文以MSCI中国A50指数(Bloomberg口径)替代分析。权重维度,MSCI中国A50指数前三大权重行业分别为金融、日常消费、信息技术,占比分别达到41.6%、20.1%、10.0%。相关性维度,2011年之后,MSCI中国A50指数与上证50、富时A50的相关系数分别为0.979、0.993,MSCI中国A50指数、上证50可近似替代。

  (二)统计指标

  统计2011年之后,上证50、富时A50、MSCI中国A50(Bloomberg口径)的统计指标,数据显示:1)Sharpe维度,MSCI中国A50最高,可以达到0.146;2)高Sharpe与其年化收益率有关,MSCI中国A50的年化收益率可达8.3%,略高于上证50(5.3%)、富时A50(6.0%);3)波动率维度,MSCI中国A50的年化波动率可达22.8%,其与上证50、富时A50相当。

  二、期货合约介绍及潜在投资群体

  (一)合约细则

  合约方面,MSCI中国A50互联互通指数期货设计与新加坡富时A50期货有着诸多相似之处:1)均以美元标价;2)主要交易时段集中在09:00-16:30;3)上市合约均为6个;4)最后交易日略有差异,其中前者为合约月份第三周周五,后者为合约月份倒数第二个交易日。MSCI中国A50互联互通指数期货有望丰富50期货产品体系,为境外资金提供更多的选择。

  (二)期货主要参与方

  A、指数型基金

  第一类资金是跟踪MSCI的指数型资金。根据彭博数据,目前被动跟踪MSCI ACWI、MSCI新兴市场、MSCI China、MSCIChinaA的资金体量分别为10362亿、4992亿、159.6亿、36.3亿美元,按照20%的纳入因子进行计算,预计A股在MSCI ACWI、MSCI新兴市场、MSCI China中的权重分别为10.6%、3.4%、0.4%,对应跟踪A股的资金体量合计为269亿美元,按照6.5的汇率进行折算,对应人民币市值约为1750亿。若后续纳入因子逐步上调至50%,A股在MSCI ACWI、MSCI新兴市场、MSCI China中的对应权重分别升至1.1%、8.1%、22.9%,对应跟踪A股的资金体量升至590亿美元(人民币3835亿)。若后续上市相应的MSCI期货品种,且以3%的比例由期货配置,跟踪MSCI基金的期货市值可以达到115亿。

  B、纳入MSCI之后主动涌入的外资

  第二类资金是纳入MSCI之后主动涌入的外资。结合中国台湾、韩国纳入MSCI之后的经验,后续境外投资者占比会不断提升。以中国台湾为例(1996年首次纳入),1996年外资投资者占比仅为7.27%,而在十年之后即2006年,外资投资者占比升至22.19%。而伴随现货市场参与度的增加,期货市场的参与度也随之上升,1998年外资及内陆资金在期货交易中的占比几乎为0%,但在2006年这一比例蹿升至9.29%,期货交易量年复合增长率达到36.6%。

  而在2016年、2017年,中期协披露的QFII股指持仓数据分别为15318手、18767手,假设持有合约均为IF当月合约,则对应的持仓市值为151亿、227亿(成交额同比增长50%)。参考中国台湾纳入MSCI的数据,假设QFII持仓量以每年36%的增速增长,直至2025年,外资在股指的持仓额可以达到2400亿。假设MSCI期货持仓市值占比为总量的10%,因纳入MSCI而提供的配置/对冲需求预估在240亿。

  三、小结:MSCI期货潜在市场广阔

  综上,MSCI中国A50指数期货上市标志着MSCI期货正式进入投资者视野,随着国内资本市场加快对外开放,后续潜在市场广阔。

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