近期玉米市场波动大，盘面再次测试前低。受小麦集中、外盘下挫以及贸易商去库压力多重因素影响，玉米期现双杀，但基差相对仍在高位。本文尝试从几个维度看基本面支撑。

　　当前，旧作玉米进入到了降价主动去库存的阶段。一方面受到外盘大幅下跌拖累，另一方面随着小麦集中上市，虽然小麦上涨较快，但与玉米替代优势依旧显著。尤其是在生猪养殖利润大幅亏损的背景下，饲料企业更会积极需求更低廉的能量替代。而华北深加工门前到车辆虽然维持低位稳定，但东北基层贸易环节开始松动，市场传闻的三方资金到期压力也给现货市场带来压制。

　　连续三次的进口非转基因玉米拍卖也给市场带来情绪上的影响。6月11号高溢价、100%成交率；6月18号底价成交，100%成交率；6月24号，底价成交、75%成交率。一方面反映南方需求定价多元化，另一方面猪料需求阶段性低迷。预计后期如果持续拍卖，成交率将进一步下滑。

　　当前各区域定价中心分化，盘面定价逻辑不反应东北粮库存成本，而是反映各区域最低价的能量谷物。近期东北产区部分深加工继续调低门前收购价，东北地区需求疲软，饲用定向稻谷成为东北地区最低价的能量谷物。反观华北，新麦上市高开高走，近期价格持稳，政策对新麦价格走势尤为重要，饲料企业仍会选择更低廉的小麦作为能量饲用来源，而当前华北地区小麦-玉米价差仍维持在350-400水位，新麦是华北地区最低价的能量谷物。而南港销区，从进口高粱、大麦和玉米的价格以及库存结构来看，进口多元化，进口高粱、玉米仍是最低价的能量谷物。因此当前各个地区定价中心不一。而东北贸易商库存尤为关键，虽然成本偏高，但库存偏大，后期外流压力较大。作为东北粮主要流向地的华北深加工，近期虽然每日门前到车辆维持偏低水平，但企业收购价没有提价，也反映华北深加工原料库存并不紧张，后期补库周期大概率延后到下月中旬以后。而届时东北地区三方资金出库压力仍将加大。预计短期现货仍将是偏弱运行。

　　以下是各个区域的能量类价格，也能反映出定价中心的多元化。

　　1、南港销区(内贸玉米18.2+外贸玉米97.7+进口高粱67+进口大麦40=223万吨)。

　　国产玉米：2900

　　进口玉米：7-9月CNF345-364，完税2550-2700；10月有进口商报价2850，成交低迷

　　进口高粱：7-8月CNF435，完税3240(美国)；7月阿根廷澳洲CNF312-334，完税2450，外商报价2600

　　进口大麦：7-9月CNF325，完税2460(阿)/ 7-9月CNF307，完税2350(法)/ 7-9月CNF285，完税价2170(乌)；

　　国内陈麦：2700-2760；国内糙米：2700。

　　国产玉米跟随东北产区；进口大麦跟随国内陈麦；进口高粱跟随进口玉米。

　　国产玉米2900>陈麦2760>糙米2700>进口玉米2700>进口高粱2600>进口大麦2350

　　2、东北产区：

　　北港玉米：2650；黑龙江玉米：2600-2650；吉林玉米2650；辽宁：2700。

　　黑龙江饲用稻谷：出厂指导价2350。黑龙江2400，辽北2500。

　　3、华北产销区：

　　小麦：6月初2500，当前2600左右。(后期可能重启拍卖)。玉米：2850

　　4、从盘面估值角度看，2500-2550有多个角度的成本支撑：

　　1)新作租地种植成本折算北港2500；

　　2)黑龙江定向稻谷出厂指导价2350+150运费=2500

　　3)新麦收购2550(1.25-1.3元/斤开秤收购)，三个月仓储70+资金利息45，济南-郑州价差60，对应2725。减去150-180运费，折算盘面2545-2575。

　　4)南港陈麦2700，减去( 90船运费+30港杂+15利息损耗)=2565。

　　5)5月前折算陈麦倒流成本，河南拍卖陈麦倒流至辽北，2340+70出库贴水+30短倒+150运费+30贸易利润=2620，辽北到盘面折算成本抵扣品质价差100，对应2550-2600。

　　6)东北产区代收代储最低成本，11月产区收购价(黑2350、吉2400)，不算任何资金仓储费及利润，对应集港最低成本2500。

　　7)3月底黑龙江现货最低2500，关注本轮现货杀跌幅度能否超150。

　　当然，极端情况下，如果9月测算华北玉米-小麦回归到常态价差-100，或者东北定向饲用稻谷价格回落到拍卖成本附近，则盘面极端支撑将再回落100点的空间。

　　从基差角度讲，近期基差大幅波动，随着本周盘面大幅下跌，C2109合约对北港平仓基差再次走强至100水位，预计后期基差修复的动力更多来自现货补跌。

　　综合来看，短期深跌幅度越大，意味着8-9月翘尾行情概率越大。玉米走势从从上涨转为高位震荡，考虑到贸易粮成本、玉米-小麦价差收敛、结转库存走低等基本面因素，下方底部有一定安全边际，而上方的前高也较难突破，运行大区间2500-2850。

图3 基差及月差走势