棉花棉纱:消费复苏和通胀预期强化棉价涨势

  一、结论与逻辑

  2020年10月1日至2021年3月31日,郑棉指数运行区间为(13120,17100)元/吨,美棉指数运行区间为(65.31,94.26)美分/磅,棉价实际运行方向和节奏符合我们在秋季大报告中的判断,幅度略大于我们预期。总体来看,当前棉花市场呈现“库存高位去化、估值低位徘徊”的特点,未来半年消费复苏、美棉出口、主动补库和通胀预期会强化棉价反弹趋势。结论:美棉看(80,95)美分/磅,郑棉看(15000,17000)元/吨,棉纱看(24000,26000)元/吨。策略建议:棉价接近区间底部时,纺织厂宜增加原料补库,投资者可买入CF2109或看涨期权,逢高逐步平仓。偏差与核心因素:经济复苏引发消费偏差,驱动全球棉花去库存;通胀预期引发配置偏差,强化基金买盘;美棉看震荡上涨。出口内需复苏引发消费偏差,驱动中国棉花去库存;景气周期引发采购偏差,激发全产业链主动补库;通胀预期引发配置偏差,强化资金买盘;郑棉看震荡上涨。风险因素:主要来自复苏力度、面积天气和涉棉政策,可能突破区间。棉价震荡上涨利多国内CPI

  二、偏差与核心因素

  (一)全球棉花市场

  疫苗接种和经济复苏引发了棉花消费增加的偏差,成为驱动全球棉花去库存的核心变量,因此,我们将消费复苏作为核心因素进行分析。全球棉价和库存周期负相关:去库存周期,棉价倾向上涨;累库存周期,棉价倾向下跌;平衡期,棉价倾向震荡。据USDA,预计2021/2022年度全球棉花总产量为2601万吨,同比增加5.6%;全球消费为2656万吨,同比增加3.5%;产不足需导致全球棉花期末库存下降2.3%至1981万吨;库存消费比下降4.4%至74.9%;下年度全球棉价易涨难跌。

  (二)国内棉花市场

  根据笔者调研情况,预计新疆因改种粮食和退耕控水导致植棉面积下降约5.3%,频繁受灾导致单产下降约14.9%,2021/2022年度新疆棉花产量约470万吨,同比减少约19%。我国纺织品服装出口和内需增长强劲,引发了棉花消费大幅增加的偏差,因此我们将消费复苏作为核心因素进行分析。1-4月我国服装零售3238亿元,同比增加52.6%。1-5月,纺织品服装出口总额达1126.8亿美元,同比增加17.3%。其中,纺织品出口560.7亿美元,下降3.1%;服装出口566.1亿美元,增长48.3%。疆棉减产叠加消费复苏,有利于国内棉价上涨。

  国内棉纺产业链健康传导,进入主动补库周期。据TTEB,6月4日,纺企棉花原料库存为39天,同比+9天;织厂棉纱原料库存16.2天,同比去年+10天;纺企棉纱成品库存为5.3天,同比去年-26.3天;织厂全棉坯布成品库存22.3天,同比去年-9.6天。6月8日,棉花配额内1%关税进口利润约1327元/吨,即期纺纱加工利润为2085元/吨,符合产业链繁荣特征。目前,国内棉纺消费是好的,但未来存在隐忧。笔者调研情况显示,欧美以莫须有的噱头打压新疆棉,真实目的是想打掉中国纺织服装业的外汇造血功能,这一利空还会反复发酵。同时,疫情恢复后,我们的出口订单面临东南亚的竞争,可能繁荣的周期不会持续太长时间。

  三、风险与策略

  目前,风险因素主要来自复苏力度、面积天气和涉棉政策,会带来突破区间的力量。实际复苏的力度可能成为重要的风险因素,如果复苏力度持续好于市场预期,那么将提振棉价上涨;反之,则会导致棉价下跌。面积天气是棉花市场固有的风险之一, USDA暂时抑制了基于粮棉比高位而减面积的逻辑,不过最终的实播面积可能仍有变数,德州干旱、巴西播种延迟均可能损害单产,新疆今年低温冻害、风雨灾害频发导致减产预期强烈,美棉收获期的飓风危害也未尝不会发生,“减产利多,增产利空”的逻辑不变,宜密切跟踪。

  综上所述,我们认为未来半年:美棉看(80,95)美分/磅,郑棉看(15000,17000)元/吨,棉纱看(24000,26000)元/吨。建议棉价接近区间底部时,纺织厂宜增加原料补库,投资者可买入CF2109或看涨期权,逢高逐步平仓。

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