嘉宾简介：

　　刘崇娜，方正中期期货有色及贵金属组研究员，中国石油大学(北京)工学硕士，FRM持证人，专注铜及贵金属市场全球及国内供需分析，擅长结合宏观和产业链研究制定套保方案及套利策略；荣获上期所2017年分析师新人奖，2018年上期所优秀贵金属产业服务团队奖；在《中国外汇》、《期货日报》、《中国有色金属报》、《中国黄金报》等主流发表近百篇文章，多次接受第一财经等媒体采访。

　　核心观点：

　　1、近日美联储隔夜逆回购规模激增，表明当前流动性充裕甚至过剩，令美联储缩减QE紧迫性加强。

　　2、今年铜需求表现不佳，后续铜价仍将影响需求，若铜价出现明显回落，上半年因高铜价后移的订单或回归，改善季节性需求淡季表现。反之可能造成更长时间的需求疲弱。

　　3、目前来看，铜价上行趋势尚未逆转，当前暂以回调对待。后续仍需关注美联储收紧行动的时间点及节奏，铜矿供应改善情况。

　　本次专访实录：

　　上海金属网：近期宏观消息面对铜市场的影响，您如何解读？美元指数后期如何走？后期哪些主要影响因素需重点关注？

　　刘崇娜：近日美联储隔夜逆回购规模激增，表明当前流动性充裕甚至过剩，令美联储缩减QE紧迫性加强。美联储年底前后或将启动缩减QE，但会提前发出行动的信号，市场也会提前做出反应。我们看到当公布的美国5月ISM非制造指数、ADP数据表现靓丽时，市场对于美联储采取收紧政策的预期加强，铜价出现明显回落；而美国5月非农数据表现不及预期时，市场对于美联储采取收紧政策的预期减弱。目前市场对通胀上行的持续性存在分歧，进而影响到对于美联储采取收紧行动的时间点及节奏的预判，因此6月及7月美联储议息会议应予以重点关注。

　　另外，央行上调外汇存款准备金率，有助于引导预期，人民币升值或将暂告一段落。后续美联储收紧货币政策信号释放，美元指数将有望走强。

　　上海金属网：铜矿主要供应国罢工和大选正在进行时，这对于国内矿供应市场影响如何？据您了解，国内精铜供应变化有何特点？

　　刘崇娜：上半年铜精矿市场供应呈现持续紧张局面，进口铜精矿现货加工费TC持续创出新低。伴随着新建项目有序推进，卡莫阿铜精矿提前投产，后续铜矿供应将回升，近日现货TC也自低位回升，拐点基本确立。近日智利新宪法的不确定性、必和必拓矿山存在罢工风险、秘鲁大选等问题均对铜精矿市场存在一定干扰。目前Escondida矿进入谈判阶段，考虑当前铜价处于高位，矿山利润丰厚，或最终同意作出一定妥协。秘鲁此前预计今年铜产量将达到创纪录的250万吨，大选将对后续采矿政策产生影响，进而影响矿山长期项目，但对今年产量影响不大。

　　虽然今年以来铜精矿供应持续紧张，TC不断走低，但硫酸价格明显抬升，在一定程度弥补TC。另外，废铜产粗铜供应充足，粗铜加工费持续走高，冶炼厂产量未受到矿紧张的显著影响。

　　上海金属网：海关总署数据显示，5月未锻轧铜及铜材进口第二个月下降，对于铜进口方面，您如何看？

　　刘崇娜：此轮铜价的上行更多来自海外力量推动，无论是美国火爆的房地产市场，还是海外投行机构的乐观预期，因此外盘铜市场表现持续强于国内，进口持续处于亏损状态，洋山铜溢价不断刷新前低，部分炼厂转向出口。面对国内电解铜高产、原材料成本大幅抬升向下传导不畅下游需求疲弱，短期来看进口窗口或维持关闭状态。

　　上海金属网：铜的需求端市场如何？需求拐点出现了吗？广东限电政策对铜下游市场影响如何？

　　刘崇娜：今年铜需求表现不佳，快速大幅走高的铜价令下游企业苦不堪言，甚者出现接单即亏损状况，明显抑制企业生产积极性，4、5月旺季市场采购却多以刚需为主。原本订单旺盛的漆包线、铜管、铜棒、铜板带等企业，新订单也受到高铜价抑制。1-4月国家电网投资完成额同比录得增长，但考虑原材料成本的大幅抬升，实际用铜量并无增长，且高铜价下国网订单后移，精铜制杆及电缆企业开工率明显低于去年同期。“缺芯”问题导致部分车企降低生产。同时，精废价差处于高位，废铜需求旺盛也压制精铜消费。因此，今年出现了旺季累库的现象。

　　后续铜价仍将影响需求，若铜价出现明显回落，上半年因高铜价后移的订单或回归，改善季节性需求淡季表现。反之可能造成更长时间的需求疲弱。

　　广东限电政策对铜管、棒、板带企业影响较大，5月底限电范围及天数扩大，部分企业每周生产受影响高达1天甚至更长，不过本周限电情况有所改善。总的来看，在限电、疫情防控升级、高铜价下，需求整体疲弱，广东地区社会库存明显高于往年同期。

　　上海金属网：有观点称：“年内铜价高点或已经出现”，对于铜后市您如何看？

　　刘崇娜：目前来看，铜价上行趋势尚未逆转，当前暂以回调对待。对于后市，无论从新增矿山产能释放，还是美联储货币政策收紧角度来看，均对下半年铜价不太乐观。但目前难言铜价拐点已经到来，美联储尚未明确发出开始Taper的信号，市场的猜测也莫衷一是。若美联储收紧信号迟迟未释放，智利铜矿工会谈判破裂，或带动铜价再度走强。因此，后续仍需关注美联储收紧行动的时间点及节奏，铜矿供应改善情况。