周四夜间，国际油价上演的暴跌仍让人心有余悸，让满心看涨的投资者“呲牙咧嘴”地一顿砍仓，周五夜间虽然没有继续暴跌，但INE原油期货周五下午跌停报收，以及随后国际原油上下3美元/桶的巨幅振荡还是让投资者一通手忙脚乱。骤然放大的波动迫使交易所不得不大幅提升保证金，芝商所(CME)将NYMEX原油期货4月合约的维持保证金从4525美元/手上调至5100美元/手，上调幅度为12.7%。从美油的持仓变化可以看出，周四开始2个交易日迅速减仓超10万手，这是大半年来少见的快速减仓动作，显然这背后不缺爆仓的故事，这个时刻投资者迫切想知道油价后面会怎么走。

　　从国际油价表现看，周四夜间的暴跌已经打断了这波从2020年11月开始的持续上涨节奏，不过在跌到关键的技术支撑后，中东局势再度升温，沙特首都利雅得的一处炼油厂遭无人机袭击，中美谈判现转机平复了市场紧张情绪，油价获得了喘息之机。那么油价能从这个位置有效止跌回稳继续拉升吗？

　　暴跌之后，高盛、瑞银等投行迅速跳出来喊话鼓励市场，瑞银预计下半年石油市场将继续供不应求，布伦特原油价格将升至75美元/桶。高盛则预计OPEC+原油产量至8月将增加280万桶，但旺盛需求仍足以让市场维持供不应求的局面，并维持之前的评估认为今年夏天布伦特原油价格将从3月份的65美元/桶升至80美元/桶。

　　但事实上油价暴跌之前投资者已经开始离场了，美国商品期货交易委员会(CFTC)3月19日发布的报告显示，截至3月10日至3月16日当周，原油看多意愿降温，投机性净多头减少11996手合约至525442手合约，表明投资者看多原油的意愿降温，而3月18日的暴跌估计会促使更多的资金离场。

　　投资者表现得如此谨慎还是缘于近期市场的变化。由于欧洲新一波病毒感染削弱了对燃料需求即将复苏的预期，欧洲几大经济体重新实施封锁，与此同时，对疫苗接种的担忧也限制了市场涨幅。在监管机构宣布阿斯利康疫苗安全后，德国、法国和其他国家已经宣布恢复该疫苗的接种，但这一暂停使得一些人群克服对疫苗的抗拒情绪变得更加困难。英国还宣布，由于供应延迟，下个月将不得不放缓疫苗接种进程。

　　不少投资者将油价走弱认为是IEA的3月月报认为油价不会出现超级周期，事实上近期原油市场供需层面确实提不起劲。

　　IEA最新石油市场报告显示，今年全球石油需求将增长540万桶/日至9640万桶/日，将恢复去年因疫情损失量的60%左右。尽管预计今年第一季度石油需求将从去年第四季度的低点下降100万桶/日，但更有利的经济前景将支撑下半年需求的增长。

　　2021年第一季度的石油需求比2019年减少480万桶/日，从第一季到第四季需求将增加530万桶/日，2021年第四季度全球石油需求比2019年减少140万桶/日。发展中国家的石油需求增长将足以抵消发达国家因能源转型而导致的需求下降。

　　IEA报告认为全球石油需求在2023年之前不会恢复到疫情前水平。由于供应仍然充足，不认为会出现石油超级周期。

　　随着经济复苏和疫苗接种展开，预计2025年全球石油需求将比2019年的需求多350万桶/日。全球炼油厂吞吐量将从2021年第二季度开始恢复增长。预计到2026年，全球石油需求将增至1.04亿桶/日。

　　而供应端也不省心，美国页岩油生产恢复进度明显快于美国炼厂的开工恢复进度，美国原油已经连续三周累库，具体数据显示，美国截至3月12日当周EIA原油库存增加239.6万桶，预期增加270万桶，前值增加1379.8万桶；截至3月12日当周EIA精炼油库存增加25.5万桶，预期减少260万桶，前值减少550.4万桶；截至3月12日当周EIA汽油库存增加47.2万桶，预期减少350万桶，前值减少1186.9万桶。本周，美国钻探公司增加了9口活跃钻机，为自1月以来最大周度增幅；石油服务公司贝克休斯表示，目前活跃钻机数共有318口，为去年5月以来最多；另外前期爆出的伊朗原油通过非官方渠道大量出口也为市场埋下了隐患。根据贸易商和分析师的估计，近期伊朗输往亚洲的销量高达近100万桶/日。贸易商们表示，这影响了本受青睐的挪威、安哥拉和巴西等品级原油的销量，导致现货市场异常清淡。

　　IEA月报显示尽管OECD国家1月原油库存下降1420万桶至30.23亿桶，较五年均值高6300万桶。库存看似充沛，已积聚了大量闲置产能。尽管需求有所改善，但石油供过于求的情况依然存在。这跟投行的乐观预期形成明显反差。美国银行分析师指出，全球原油市场在2021年全年将录得平均每日130万桶的供给缺口，这一状况将意味着油价年底前将维持高位运行，该行指出，2020年受疫情影响，全球原油需求重挫870万桶/日，但是在2021年，全球原油每日需求量将大幅回升600万桶，此后到2023年，全球耗油量将还有300万桶的额外增幅，为自1970年代以来最快水平。

　　显然，投行从宏观角度对原油市场的展望明显较从产业角度的预期更加乐观。这种乐观并不是盲目的，事实上当前的全球全力救市保经济背景下对各个金融领域的判断正是投行最擅长的领域。

　　因为全球释放的史无前例的流动性，欧美股市的“疫情牛”行情推动下都刷新了历史高点。比特币更是从9000美元/枚起步，将3万、4万、5万、6万美元/枚陆续踩在脚下，尽管过程中反复的“百亿爆仓”的极端风险行情，但仍难以阻止比特币的“疯牛”之路。大肆发钱让美国的房价也都上涨了，根据美国房地产经纪公司Redfin的报告，2020年9月美国住宅销售中位数同比增长了13%，达到31.9万美元，到11月，全美房价中位数升到33.4万美元，是2013年7月以来最高年度涨幅，预计2021年美国房价将在2020年基础上再上涨5.7%。

　　而在美元一路走低的背景下，“汹涌澎湃”的流动性同样推高了大宗商品的价格。从2020年4月到2021年2月，铜、铁、银上涨了67%、94%、82%，能源指数涨了172%。

　　油价接下来的走势需要密切关注宏观因素的演绎和原油市场供需角度的变化。从原油基本面看，4月以后原油市场即将进入因炼厂大面积检修而出现的季节性累库阶段，而4月还是供应端可能出现松动的关键时间节点。按照3月会议结果看，沙特认为4月会议上要取消额外减仓100万桶/日的决定，而整个OPEC+的50万桶月度增产机会也将大概率落实，考虑到计划外的像伊朗、利比亚、巴西的原油产量都是一些风险点，这会从供给端给市场带来担忧，我们需要密切关注最终原油市场供需局面的演绎。而宏观层面的乐观预期可能从更高的维度来主宰一切，因此即便是供应端有压力，但只要泛滥的流动性和全球经济恢复持续表现强劲，那油价仍是有很大可能是宏观因素来定价，投行们定的目标价格并非遥不可及。

　　不过相对于中长期油价表现，我们还是要更为理性地看待。从投资者刚刚大幅减仓的动作可以看出前期看涨的观点开始出现修正，短期内油价马上恢复继续上涨的可能性比较小。接下来需要面对的是：已经展开的调整行情是选择以高位宽幅振荡来释放调整压力，还是跌破当前支撑走出一个更大级别的回调。