核心提要

　　#我国是燃料油生产消费大国，但存在消费缺口，进口依存度超过40%。

　　#目前我国保税船用燃料油定价以新加坡MOPS 380CST价格为基准上下浮动。

　　#影响燃料油价格的主要因素有国际原油价格，全球航运市场，新加坡市场供需等。

　　从8月下旬开始，受全球性能源危机以及寒冬预期等因素影响，燃料油价格飞速上涨。10月燃料油价格较8月下涨幅最高达42.10%，目前燃料油收盘价距8月末低点涨幅也超过25%。

　　燃料油作为能源产品，连接着上游炼油行业和下游交通部运输、工业、电力热力等行业。接下来我们将从产业链以及定价角度来详细了解燃料油。

加工工艺

　　燃料油，亦称作重油，是在原油加工过程中，将汽油、煤油、柴油等成分从原油中分离出来后剩余的产品。

　　燃料油行业的上游产业是炼油行业。燃料油是原油炼制过程的产物，燃料油行业主要受到原油的供应数量与原油价格两方面影响。

　　根据加工工艺流程的不同，燃料油可分为常压重油、减压重油、催化重油和混合重油。根据燃油中硫含量高低可分为高硫燃油和低硫燃油，高硫燃油中的硫含量约为3.5%或更高，广泛应用于商船航行；低硫含硫量不超过0.5%。

　　凭借其特有的耐高温、耐腐蚀、绝缘性能、存储安全等物理性质，燃料油产品应用范围不断扩大，在交通运输、工业、炼化、电力等领域有重要用途。

生产

　　全球燃料油的主要生产区集中在中东、南美洲、俄罗斯、中国等，全球年产量约5亿吨左右。

　　随着我国近几年原油加工量增长，燃料油产量呈波动增长态势，2018年受消费税改革与环保政策的双重影响，燃料油产量整体下滑。2020年我国燃料油产量为3406.3万吨，同比增长37.92%；截至2021年9月，我国燃料油产出3112.5万吨。

　　根据最新产量地区分布情况可以看出，2021年截至8月，我国燃料油生产最多的省份是山东省，产量有552.4万吨，其次为广东省、浙江省、上海市、辽宁省。

　　数据显示，截至2021年8月底，我国燃料油行业排名前三的省份产量和就占总产量的68%，可见我国燃料油行业的生产区域呈现集中性。

消费

　　全球船用燃料油需求达2.8亿吨，其中亚洲市场增长迅猛，占比超过45%。全球有

　　四大船用油市场，分别是亚洲地区（新加坡、日本、韩国、中国香港、中国）、欧洲ARA地区（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普）、地中海地区（富查伊拉）和美洲地区（美洲东海岸）。这四大地区航运贸易繁华，船用油市场十分兴盛。

　　目前全球高硫燃料油供应和需求的主要货物流向为欧洲出口至新加坡和美湾地区；中东地区出口至新加坡及东北亚地区；美湾墨西哥及拉丁美洲地区（包括墨西哥、委内瑞拉、巴西等）出口至新加坡及东北亚地区。

　　新加坡是亚洲最大的船用油市场。依靠其优越的地理位置、灵活的经济政策，新加坡吸引了几乎所有跨国石油公司和全球性石油贸易公司参与当地燃料油市场经营，全球其它地区出产的相对低品质燃料油组分资源流向新加坡，经过油品调合后再进行成品的销售。

　　从全球不同地区供求关系看，欧洲地区、俄罗斯地区、美洲地区、中东地区处于供大于求状态，亚太地区则有较大需求缺口。

　　在我国，受消费税改革影响，2018年国内燃料油消费量为4536万吨，同比下降7.19%，2019年消费量有所回升，上升至4690万吨。今年截至9月我国燃料油相比产量存在一定消费缺口。

　　我国燃料油消费主要集中在交通运输、石油加工原料、化工、建材以及电力、热力生产等领域。

　　交通运输行业主要是船舶用燃料油，以燃料油为船舶提供动力；电力和热力生产领域主要是以燃料油作为加热炉、冶金炉以及其他工业炉的燃料；石油加工原料领域主要是蜡油、常压渣油、减压渣油等生产润滑油、环保芳烃油或者经催化裂化生产工艺后催化汽油、催化柴油等轻质燃料；化工、建材应用领域主要是以催化裂化后的燃料油即催化油浆进一步深加工生产沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂等重芳烃产品，作为下游橡胶化工等行业的原材料。

　　截至目前，交通运输业对燃料油的需求贡献度稳居第一，燃料油产量的60%以上被交通运输业的显著需求所应用，工业制造板块消费继续回暖、炼化行业、电力行业需求持续缩量。

进出口

　　近年来我国燃料油整体供求结构基本保持平稳，产量自2018年起逐年增长之势，截至今年9月，国内燃料油产销存在一定消费缺口，因此，进口燃料油成为国内生产的重要补充。

　　进口方面，国产燃料油逐步集中于低硫燃料油，作为加工原料的燃料油有减少趋势，进口燃料油主要来自东南亚地区，其中马来西亚和新加坡是我国乃至亚洲的主要低硫燃料油中转地区。新加坡由于质量及油库成本等问题，因此自2018年起，我国将燃料油的主要进口来源地由新加坡转为马来西亚。

　　目前我国燃料油供应已进入转型时期，燃料油进出口量基本保持稳定水平。2020年我国燃料油进口数量为1271.7万吨，出口量为1586.6万吨，进口依存度为41.67%。

　　海关数据显示，2021年9月我国进口燃料油来源国主要为马来西亚、阿联酋和俄罗斯。其中马来西亚进口占比51.4%位居第一。

　　在出口方面来看，2020年，我国燃料油出口量为1586.6万吨。截至2021年9月，累计出口燃料油1319.76万吨，当月出口燃料油为162.14万吨，较之上月略有下降。

　　受疫情影响，全球各地塞港问题持续存在，船运市场运力减弱，在一定程度上抑制了船用油消费，9月燃料油出口小幅下降。

　　2019年，我国燃料油进口量中保税监管场所进出境货物占比为87%，来自于保税燃料油进口需求，主要进口品种为混调燃料油；一般贸易进口货物占比为13%，来自于地方炼厂加工原料进口需求，主要品种为直馏燃料油。2019年，我国燃料油出口仍以保税贸易出口为主，占比为99%以上。

定价

　　燃料油目前在我国是石油及石油产品中市场化程度最高的品种，自2001年国家计委公布正式放开燃料油价格以来，燃料油的流通和价格完全由市场调节，国内价格与国际市场基本接轨，产品的国际化程度也较高。

　　国际燃料油市场计价基准主要基于船用规格，交易活跃的作价方式遍布全球最主要的几个资源地和消费地。

　　（1）鹿特丹：Platts Rotterdam Barges

　　（2）美湾：Platts USGC 3.0% No.6

　　（3）地中海：MOP MED (Mean of Platts Mediterranean)

　　（4）中东：MOP AG (Mean of Platts Arab Gulf)

　　（5）远东：MOPS (Mean of Platts Singapore)

　　目前我国保税船用燃料油计价方式是：新加坡MOPS 380CST价格+升贴水。普氏新加坡估价占整体价格的96-97%，比重很高；升贴水占整体价格不到4%，各船供公司的报价各不相同。在自身的定价机制缺失的情况下，我国对新加坡船用燃料油价格的影响间接且微弱。

　　新加坡普氏定价机制：“MOPS”的全文是“Mean Of Platts Singapore”,该价格通常是普氏公司按照普氏窗口的纸货和实货报价、成交情况来定下一个独立于其它公司的价格。普氏公开市场是指每天16:00-16:30在普氏公开报价系统(PAGE190)上进行公开现货交易的市场。燃料油是其中的一个品种。该市场的运作是由十几个准入的市场参与者包括各大石油公司（Shell、BP）和各大贸易商（Glencore、Vitol等），在公开市场报价。该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成一个透明的市场价格。目前，普氏公开市场每年的交易量大约在600万-1000万吨左右。

　　值得注意的是，普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格，而是15天后交货的价格。因为根据亚洲地区的贸易习惯，大多数公司都倾向于提前买货，而卖方也倾向于提前卖货，因此大多数的实货交割都集中在未来15-30天这个时间段上。新加坡还存在活跃的纸货市场，其中ICE新加坡燃料油纸货（380CST Singapore Fuel Oil）

　　占市场份额的80%，CME产品占据余下20%，都以新加坡MOPS为结算价，是以现金结算的场外掉期合同（Swap）。可以交易的产品包括380CST、180CST、380CST月差等。

　　我国进口保税燃料油成本一般按照下列公式计算：

　　进口保税燃料油成本=(MOPS价格+贴水)×汇率+其他费用

　　汇率：按当天的外汇牌价计算；其他费用包括：港务费、港口设施保安费、货代费、油污基金、码头装卸费、仓储费、商检费等。

　　在上海期货交易所进行交易的燃料油期货采取“净价交易、保税交割”，即交易价格为不含关税、增值税、消费税的净价。如果需要将保税燃料油转运至境内，成本需按照下列公式计算：

　　[(MOPS价格+贴水)×汇率×(1+关税税率)+消费税]×(1+增值税)+其他费用

　　增值税率：16%；关税税率：1%；消费税率：燃料油适用税率每升1.2元，折合为每吨1218元。

影响因素

　　6.1国际原油价格波动

　　燃料油是原油的下游产品，在之前燃料油投资专题中我们也提过其价格趋势与国际原油价格密切相关。FU燃料油与SC原油的价格相关性达到0.9。LU由于上市较晚，与SC相关性更是高达0.98。2010年以后，航运市场异常疲弱，新加坡燃料油价格随之走弱，价格趋势相对国际原油价格偏弱。高低硫切换时期，燃料油市场供需变化较大，与国际原油价格相关性略有下滑。

　　6.2全球航运市场

　　航运市场是燃料油主要的消费方向，直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。2016年，波罗的海干散货指数（BDI）在2月份创下290点的历史新低，同期，普氏380燃料油价格也创下近十几年的新低点。航运市场需求受国际政治关系、区域经济发展、全球贸易流向影响较大。

　　6.3新加坡市场供需情况

　　新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，套利船货数量、销售量和库存数据都会对燃料油价格造成影响。

　　6.4环保要求

　　2020年全球限硫令对保税船燃市场的消费结构带来巨大的变化，加装脱硫装置或者使用低硫燃料油、MGO、LNG、其他清洁能源均会大幅增加船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。未来IMO或各国政府对于船舶大气排放的相关政策对于燃料油需求也会产生较大影响。

　　6.5汇率

　　国际市场上燃料油/柴油交易是以美元计价，故美元汇率的变化势必会影响低硫燃料油期货的价格走势。

（文章来源：信达期货）