美国滞胀困境：经济继续放缓，通胀依旧高企

　　4月28日，美国商务部最新公布的数据显示，美国3月核心PCE物价指数同比上升4.6％，预估为4.5％，前值为4.6％。同时美国3月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，与市场预期及前值持平。

　　据悉，剔除食品和能源的核心PCE物价指数是美联储青睐的通胀指标之一。此次公布的数据再度印证了美国通胀的居高不下，这加大了美联储5月再次加息的可能性。报告公布后，美国短期利率期货小幅下跌，反映出5月份加息25BP的可能性约为90%。

　　就在此前一天，美国商务部公布的一季度美国宏观经济数据显示，美国一季度GDP同比仅增长1.1%，大幅不及市场预期的2%，且增速较前值2.6%显著放缓。而同日公布的一季度核心PCE物价指数年化环比初值升至4.9%，超出市场预期的4.7%及前值4.4%。

　　一德期货宏观贵金属分析师张晨向期货日报记者表示，上述数据显示出美国经济放缓但通胀水平依旧高企的滞胀特征。不过，从美国GDP折年数同比数据来看，他认为一季度1.6%的增速较去年四季度0.9%的增速出现明显回暖，显示出美国经济虽有放缓，但韧性尚存。

　　“一季度美国GDP数据超预期放缓，坐实了市场对于美国经济衰退的忧虑，再加上目前欧美银行信用危机的尾部效应持续存在，金融不稳定叠加经济景气下滑，一定程度上削弱了美联储货币政策的紧缩预期，同时增加了下半年美联储降息的预期。”中信建投期货宏观贵金属分析师罗亮认为。

　　不过，他也表示，由于反映核心个人消费支出在内的一季度PCE通胀数据持续上升，再加上周五晚间公布的3月核心PCE数据也偏强，因此美联储5月份加息基本不存在悬念，此次GDP数据更多影响的是年中美联储的政策变化。

5月加息或“板上钉钉”，此次会议还需关注什么？

　　金瑞期货宏观贵金属分析师吴梓杰认为，当前美联储货币政策面临抑制通胀以及宏观审慎两难的抉择。随着此前银行业危机的爆发以及一季度经济的回落，美国当前经济的脆弱性以及下行压力已经持续增加，但是一季度核心PCE同样大幅超过预期，显示出核心通胀黏性超预期。

　　“对于美联储来说，这意味着进行政策选择时不得不更加慎重。”吴梓杰预计，美联储5月大概率将会保持加息25BP的节奏，但在记者会上鲍威尔表态或将更加注重安抚市场情绪，强调对宏观风险的把控，且对未来加息的态度或将更加谨慎。

　　张晨认为，目前市场已经对美联储5月加息25BP作出了充分的计价。鉴于此次会议并无最新点阵图和经济展望公布，因此会议重点在于利率决议声明及鲍威尔的会后发言两方面。其中，在决议声明方面，可重点观察措辞调整变化情况，特别是能否出现“停止加息”相关暗示。而在会后的新闻发布会上，需要重点关注鲍威尔对于经济与通胀前景、后续货币政策以及银行业危机引发的信贷收缩等方面的观点论述。特别是如果出现“停止加息”等明显鸽派暗示，则无论对于商品市场还是权益市场而言，均构成短期提振。

　　罗亮认为，此次美联储会议需要关注三个方面：一是考虑到通胀的顽固性，美联储是否会透露其愿意容忍更高水平的通胀；二是美联储对于目前金融以及经济风险的判断，到底是短期风险还是长期风险；三是美联储未来的货币政策预期，比如是否透露下半年将降息或者不降息。

　　他认为，如果美联储依然偏鹰派，则预期风险资产将继续回调，美债利率曲线会加深倒挂的程度，对市场而言偏负面；如果美联储偏鸽派，那市场风险偏好会再度上升，美元指数预计显著下行，贵金属将领涨资产。

　　吴梓杰表示，由于当前市场对5月加息25BP已经计价较为充分，预计加息结果不会引起市场较大波动，但是对于6月及以后偏鹰的政策预期交易依旧不足。因此，他认为本次会议上需要重点关注美联储声明以及鲍威尔在记者会上对未来政策路径的展望。“尤其是如果美联储意外偏鹰，比如表现出了6月仍将加息的倾向，则市场或将面临较大的冲击，相关风险资产有意外下跌的风险。”他说。

贵金属市场面临涨跌两难局面

　　近期美元指数持稳，贵金属行情则表现乏力。张晨认为，4月以来，欧美银行业风险事件溢出影响逐渐减弱，市场对于美联储货币政策迅速转向的乐观预期出现一定修正，贵金属市场出现高位振荡调整，但总体回调幅度有限。

　　当下来看，他认为贵金属市场在利多、利空因素间来回拉扯。利多因素方面，美联储加息临近尾声，对贵金属价格的压制边际减弱。同时，美国经济前景黯淡，债务上限悬而未决以及银行业风险事件余波反复，不断激发市场避险情绪。从更为宏观的角度来看，全球“去美元化”方兴未艾，各国央行强化黄金资产储备功能，使得央行“购金潮”经久不息。上述种种因素均对贵金属价格形成支撑。

　　而利空因素主要是，市场和美联储对于后续货币政策之间的预期差，以及美国经济层面的韧性犹存。“特别是就业市场尽管过热态势有所缓和，但无论是新增非农就业人数还是失业率指标，还远未触及经济衰退以及美联储货币政策转向的阈值区间，这极有可能造成通胀回归波折反复，进而引发美联储货币政策前景预期摇摆。”他说。

　　他预计，在5月美联储议息会议落地后的一段时间内，市场仍然会延续上述的修正走势，美联储还需在更多数据指引以及银行风险事件落地后，再相机作出政策调整，而在此之前预计仍会延续当前“走一步看一步”的决策思路。而市场对于年内降息的乐观预期的修正空间犹存。

　　罗亮认为，目前贵金属市场的逻辑有两条主线：一是美国经济是否会陷入衰退，二是全球贸易结算体系下美元的趋势压力。“过去20年，贵金属价格主要锚定的是美债实际利率的变化，但是最近这种联系正在脱钩，央行购金以及美元结算体系的变化使得贵金属获得了越来越多的金融溢价。”整体来看，他认为目前贵金属多头驱动的逻辑还没结束，且近期的表现也是易涨难跌。从资产配置的角度来看，仍推荐将贵金属作为多头配置。

　　“当前贵金属市场已经表现出了一定程度的易涨难跌。”吴梓杰表示，一方面，美国经济下行以及欧美银行业风险带来的避险情绪对贵金属价格仍有一定支撑，但边际减弱；另一方面，美国通胀高位带来的加息预测，未能对贵金属形成有力的回落压力。因此，他预计贵金属市场整体仍以高位振荡为主，在基准假设下，贵金属交易主线将回归通胀逻辑。他认为，当前市场对于美联储降息的预期仍大幅领先美联储的官方预期，预计在高通胀压力下，市场对降息预期的修正或将带来金银价格的进一步回调。

　　市场人士提示，随着国内“五一”长假开启，还须警惕海外市场风险。

　　罗亮表示，近期宏观市场关键数据较多，导致市场情绪波澜起伏，同时基本面因素也多空交织，海外市场容易出现巨幅波动。同时，国内“五一”假期结束后，市场将直面美联储5月利率决议落地，他预计美联储会议结果或将偏鸽，因此推荐节后逐渐增加风险资产的头寸。

　　“鉴于国内‘五一’假期跨越5月美联储议息会议等重要事件，加之银行业危机及债务上限问题悬而未决，投资者要防止过分押注引发的风险。假期后可关注贵金属回落企稳情况，可以逢低布局多单。”张晨表示。

　　吴梓杰也表示，由于国内“五一”假期恰逢海外美联储会议这一关键时间节点，投资者若保留头寸过节，则要保持头寸有足够安全边际，以防“黑天鹅”事件带来冲击。他表示，节后贵金属或将迎来更加明确的方向性行情，可根据美联储议息会议给出的指引，对贵金属进行相应布局。

（文章来源：期货日报）