观点 | 偏紧的贸易流仍然无解 关注糖会是否有政策指引

  本周内外糖价延续奏请,但其实除了资金层面的多空博弈外,市场暂时没有新的绝对利多和利空的信息发酵。挡墙市场关注焦点转向ICE原糖05合约,由于印度产量和出口超预期的减少,第二季度全球白糖价格预计维持强势,买原糖加工的成本低于直接买精炼白糖,那么全球对于白糖的需求又会转移一部分给性价比更高的原糖,导致原糖的供需紧张程度强于此前预期;另一方面巴西新季开榨后的生产以及出口情况成为ICE05合约交易的重点,但目前天气模型预测4月降雨偏高,或将一定程度上影响4月的生产进度,从而导致巴西4月的生产进度偏缓,贸易流紧张的趋势或将在05合约之间继续延续;国内市场整体跟随外盘波动,目前国内产销进度过半快于往年同期,进口糖利润深度倒挂的背景下,本榨季国内糖源供应会变得有限,预拌粉和糖浆虽然数量有增加,但是由于总量有限以及产需存在较大缺口的背景下,抑制价格上涨的作用较为有限;在郑糖持续维持高位的背景下,下周的昆明糖会上是否会有新的政策指引成为关键。

  关注焦点:

  1、印度减产或导致第二季度全球食糖贸易流延续紧张;

  2、巴西新季开榨后的生产以及出口情况成为ICE05合约交易的重点,4月巴西降雨量偏高或将影响巴西的生产进度,堵港的问题隐隐出现;

  3、3月糖浆和预拌粉进口量有所增加,但抑制价格上涨的作用较为有限。

  印度减产或导致第二季度全球食糖贸易流延续紧张

  截至4月15日,印度2022/23榨季累计糖产量为3110万吨糖,同比下滑5.4%。受甘蔗供应有限影响,许多糖厂提前收榨,本榨季开榨的532家糖厂中,有400家已经收榨,包括马邦所有的糖厂。其中产量降幅最明显的为马邦,产糖量从上榨季的1370万吨下滑至1050万吨。普氏预计本榨季印度的糖产量为3300-3350万吨,较榨季初期3650万吨市场预估减少约300万吨。

  印度出口量同比减少约400万吨,这是本轮牛市的起点,改变的不仅仅是第一季度食糖的供需平衡,也导致第二季度全球食糖的贸易流紧张,尤其是白糖。

  由于印度的减产,白糖出口的缩减导致全球精炼白糖的供应出现减少,目前已有机构将第二、三季度的白糖贸易流调为短缺,那么意味着接下来伦白糖期货的价格将持续处于偏高的水平;伦白糖05逼仓之后,价格有所回调,但是价格区间和原白价差仍维持在历史绝对高位水平上,买原糖加工的成本低于直接买精炼白糖,那么全球对于白糖的需求又会转移一部分给性价比更高的原糖,导致原糖的供需紧张程度强于初期。

  厄尔尼诺的影响也在悄悄发酵,NOAA于4月13日发布的报告显示,4-6月期间的厄尔尼诺概率为30%,5-7月期间增加到62%。而3月份,这两个时期发生的可能性仅为15%和36%。

  厄尔尼诺现象发生时,亚洲和澳洲可能出现出现比往常更温暖、更干燥的天气,而巴西出现比往常更潮湿的天气,可能会阻碍这些产地食糖的生产。上次出现厄尔尼诺现象的2015-2016年度,全球糖产量下降了720万吨,全球食糖产需缺口扩大至500万吨。

  巴西开榨后而目前4月下半月降雨量偏多或将限制4月产量的回升。

  根据Refinitiv Eikon数据,4月下半月巴西主产区圣保罗的降雨量整体偏多,高于均值水平也高于去年同期,因此4月下半月的甘蔗入榨量和糖产量或将不及去年同期,那么4月下半月或许依然等不来贸易流缓解的消息。

  此外,主要食糖出口港口桑托斯在本周出现了堵港的问题。

  截止2023年4月20日,巴西港口待运量持续上升至214.4万吨,较上周增加约19万吨,仍处于近五年最高水平,主要出口港口桑托斯港口排队天数由上周的6-7天变为11天,关注后续港口拥堵情况是否延续。

  全国产量预计降至900万吨,进口利润持续为负成为最大的利好,今年下半年消费如期回暖,那么终端只能被迫接受高价

  本月农业农村部下调22/23年度食糖产量:受天气、病虫害等综合因素影响,广西等主产省(区)甘蔗糖产量下降,本月下调食糖产量至900万吨。由于当季食糖产需缺口扩大,食糖进口成本持续大幅上涨,本月将国内糖价预测区间上调为5950-6550元/吨,将全球原糖价格区间上调至18.5-22.5美分/磅。

  目前市场正处于传统的消费淡季,但随着疫情之后生活逐渐逐渐回归正常化,糖厂普遍看好后市(旺季)消费,在对未来消费看好、自身库存压力不大的背景下,糖厂存在挺价惜售的心理;若今年下半年消费如期回暖,那么终端只能被迫接受高价。

  本月糖浆和预拌粉的数量所有增加,中国3月份进口糖浆及预拌粉16.23万吨,同比增加 5.62万吨。22/23榨季截至3月底我国累计进口糖浆及预拌粉等三项合计49.43万吨同比增加 3.27万吨。

  但是根据调研我们发现,尽管预拌粉有一定产能基础,但是各种限制导致目前产能利用率偏低,预拌粉临沂保税区产能在 40-50 万吨,产能利用率仅在 50%左右。

  资金成本较高:一家产能20 万吨的保税区预拌粉,设备投入达到2000-3000万;

  政策限制:一个保税区批准2-3家厂,且批准的周期偏长难度较大;

  渠道资源:需要央企的资源,属于高壁垒的行业;泰国预拌粉企业有一部分是华裔在当地办厂,但现在使用量还是有限(需要人脉);

  原材料过高:原材料进口白砂糖采购成本过高、极大地压缩了预拌粉的利润空间;根据调研目前仍在加工的预拌粉厂,其原料大部分是在年初采购的,成本在540美金/吨(印度S-30糖),目前临沂保税区白砂糖库存剩3000-4000吨,而目前印度糖报价已经达到600美金/吨,表示目前采购新原料的意愿不强。

  下游接纳度分化:预拌粉销售情况良好(供不应求),比白糖现货便宜约500元/吨;但大终端持观望态度,等待小的加工厂先试用,但也说明市场发展潜力较大);口味差异不大,但是预拌粉会产生色变,例如会使罐头颜色偏黄;进口预拌粉筛成白糖没有发票(违规),这也是终端不接受的原因之一,直接进预拌粉有发票。

  因此在各种限制下,预拌粉数量急速扩张的可能性偏小,此外在今年产需缺口较大、进口糖利润深度倒挂的背景下,预拌粉的冲击预计有限。

  综上,短期全球贸易流紧张的趋势延续,巴西方面关注生产进度和物流问题是否发酵成新的炒作话题,国内在内减产和外盘高企的背景下,市场情绪高涨,短期仍有上行的空间,目前郑糖已经处于历史绝对高位水平,谨防随时空降的政策性风险。

(文章来源:中信建投期货)

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