利润向下游转移!化工品中 它是“另类”!发生了什么?

  8月以来,苯乙烯成为化工品中的“另类”,产业链利润大幅向下游转移。截至8月17日,EPS、APS和GPPS产业链利润分别为1060元/吨、1290元/吨、1143元/吨,较7月末利润分别扩大了500元/吨、850元/吨和997元/吨。

  “进入8月,随着国际油价重心下移,多数化工品维持偏弱走势,苯乙烯也不例外,但是苯乙烯下游ABS、PS价格较原料明显抗跌,导致下游利润修复明显,超出市场预期。”华安期货分析师安然表示。

  对此,银河期货能化投资研究部研究员隋斐也表示,半个月来,苯乙烯期现货价格重心延续下移。8月1—17日的13个交易日内,EB2209期货主力合约收盘价下跌1020元/吨,跌幅11.5%,江苏苯乙烯现货价格下跌1000元/吨,跌幅10.8%。苯乙烯非一体化装置生产利润延续亏损,亏损幅度总体在200—400元/吨,下游硬胶产品价格跌幅不及原料苯乙烯,产业链利润向下转移。

  作为产业链中间一环,贸易商对此也深有感触。远大物产苯乙烯产品负责人金佳告诉期货日报记者,8月第一周苯乙烯三大下游利润有不同程度的好转。相对下游产品而言,EB装置快速从停车、检修中回归,供应快速增加,上游压力短时增加,同时伴随原料纯苯、乙烯、石脑油结构走弱而导致成本塌陷,从而呈现出下游好于上游。

  据隋斐介绍,美国纯苯下游亏损倒逼纯苯价格回落,亚美纯苯套利窗口从8月开始关闭,中石化纯苯挂牌价格5次下调,东北亚乙烯需求疲弱叠加供应过剩,价格同样承压,苯乙烯成本重心下移,呈现大幅回落。“EPS部分贸易商和下游工厂库存较低。ABS常用料也呈现货源偏紧,在补货需求的影响下,价格相对原料苯乙烯跌幅有限。PS在集中检修期供应偏紧,价格支撑较强。硬胶产品价格相对抗跌,利润大幅回升。”

  期货日报记者观察到,今年以来,化工品整体呈现出产业链“上强下弱”,利润向上游集中的特点。

  “化工品上游多为煤炭及原油,年内受全球能源结构转型及地缘因素影响,能源价格高涨,原料抬升导致化工品生产普遍亏损严重,上游大面积减产。化工对能源需求的占比偏低,无法对原料产生较大影响,但能源涨价对化工成本影响巨大,直接造成产业链利润集中于上游,无法向中下游传导。当原油价格回落时,产业链各环节利润逐步回升,但下游终端需求偏弱,部分品种库存大幅累积,导致利润传导不畅。”安然称。

  对此,金佳解释,化工品之所以呈现“上强下弱”,主要是产业结构问题所致。“未来2—3年,大量的大型石化装置将集中投产,对上游原料的需求激增,而化工品产能将更加过剩,从产业结构上看,此状态仍将持续。”

  分板块来看,烯烃原料价格偏强,但下游塑料、PP、环氧乙烷等亏损严重,下游需求低迷,利润修复缓慢,需求成为压制价格的主要因素;芳烃原料受成品油裂解价差回落影响,降幅明显,而下游PTA、ABS、PS货源相对偏紧,价格相对原料端偏强,造成利润回升明显。

  事实上,苯乙烯上半年也呈现出“上强下弱”的特点,但从8月开始,率先转向,利润大幅向下游转移。

  “上半年苯乙烯价格被动跟随纯苯上涨,成本端支撑较强,主要原因在于原油上涨、俄乌冲突、芳烃调油等。虽然苯乙烯绝对价格上涨,但自身利润得不到修复,主要是成本被动抬升。苯乙烯下游在高成本、弱需求的压力下,上半年利润不断下滑,直至陷入亏损,企业不得不通过停车降负来应对高成本的压力。”南华期货能化分析师戴一帆表示。

  7月以来,纯苯高估值逐步回落,价格开始下跌,苯乙烯价格跟随。进入8月份,苯乙烯价格继续回落,同时下游硬胶的利润得到较好修复,并且企业在前期通过降开工来去库存,企业库存也回落到了往年水平。当前,下游企业开工筑底,环比有所恢复。

  令市场关心的是,苯乙烯产业链利润转向只是个例,还是化工品的大趋势?其他化工品产业链利润是否也会反转?

  对此,金佳表示,每个化工品上下游投产量略有不同,这决定了利润能否向下转移。在他看来,苯乙烯属于投产比例相对较高的产品,因此其在产业链中会表现为上游结构较强、下游产品结构也略强的状态。

  “从苯乙烯下游硬胶产品来看,利润的回升并不代表着订单的好转,尽管下游传统‘金九银十’旺季即将来临,但前期的下游补库透支了部分需求,需要警惕旺季不旺的现象是否会重演。”隋斐称。

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  金佳认为,就目前实际需求表现看,暂时未看到需求大幅度好转的迹象。“原来‘金九银十’主要基于房产周期以及欧美圣诞假日订单而言,但今年房产周期仍难看到,欧美新订单需求在当下价格结构下也不容乐观。”他说。

  在安然看来,由于全球经济处于收缩周期,美国进入存量去库阶段,市场终端需求相对低迷,化工品受需求压制明显。后续 “金九银十”旺季犹在,但对需求的刺激可能不及预期。在订单没有明显好转的情况下,利润可能会再度面临挤压。“化工品利润或将维持偏低走势,估值修复的进度取决于经济复苏的脚步。”

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